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　　據(jù)證券時報10月20日消息   2008年下半年以來，有色金屬價格的大幅下跌使得有色金屬公司盈利繼續(xù)回落，其股票估值依然面臨回歸壓力，缺乏明顯的投資機會，并將呈現(xiàn)出短期交易型和結構性的投資特點，繼續(xù)維持有色金屬行業(yè)中性的投資評級。
　　在2007年全球各國有色金屬的消費比重中，中國無一例外是各種主要有色金屬的最大消費國，其中鋁、銅、鋅占全球的消費比例分別33%、26%和28%，西歐、美國和日本的消費量均不及中國。然而，西歐和美國的消費總量卻超過中國。因此，美國、歐洲和日本經(jīng)濟放緩，尤其是美國、歐洲的房地產(chǎn)市場和汽車行業(yè)持續(xù)低迷，新屋開工面積不斷下降使得美國，歐洲對有色金屬的需求顯著下降，有色金屬的需求面臨大幅下滑風險。
　　金融危機的發(fā)生使有色金屬價格面臨較大壓力。1997年的東南亞金融危機使得有色金屬價格大幅下跌，其中銅鋁黃金價格分別下跌50%、36%和20%，直到1999年6月才出現(xiàn)整體反彈。
 

電解鋁需求增速大幅放緩
　　在固定資產(chǎn)投資和下游行業(yè)均面臨下降壓力的情況下，2008年下半年和2009年電解鋁需求增速將大幅回落。我們認為，2008年和2009年的電解鋁需求增速分別為10%和8%，較之前的預測分別低了4和5個百分點。
　　2008年1-8月，中國電解鋁的表觀消費量為849萬噸，同比增長8%，增速放緩明顯。我們認為，電解鋁消費增速放緩的主要原因是房地產(chǎn)新開工面積和在建面積增速，汽車產(chǎn)量增速和鋁制品出口增速下降所致。汽車方面，國內乘用車產(chǎn)量增速2008年開始放緩，1-8月產(chǎn)量同比僅增長11%，而2007年同期的產(chǎn)量增速為27%。更重要的是，2008年開始乘用車的主要增長車型從較高級車轉為較低級車，而高級乘用車的單車耗鋁量明顯高于低級乘用車，因此該結構性變化導致汽車板塊2008年對鋁的需求下降更快。
　　隨著房地產(chǎn)投資增速的大幅放緩，固定資產(chǎn)投資增速也面臨著較大的下降壓力。按照歷年來FAI與電解鋁需求的相關性，并結合中金宏觀組對2009年固定資產(chǎn)投資實際增速10%的預測，相應的2009年電解鋁消費量增速為8%。
　　中國電解鋁供應增長放緩，電解鋁廠主動減產(chǎn)將逐漸增多。2008年1-8月份中國電解鋁產(chǎn)量為893萬噸，同比增長11%，而去年同期增長 6%，其原因除了自然災害外主要是價格大幅下跌使得很多電解廠出現(xiàn)虧損而主動減產(chǎn)。目前減產(chǎn)產(chǎn)能約為106萬噸，占全國總產(chǎn)能的7%。盡管中國電解鋁企業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)，但是我們認為當前減產(chǎn)的幅度難以改變市場的過剩供應局面。只有出現(xiàn)國內電解鋁企業(yè)更多減產(chǎn)發(fā)生，市場庫存出現(xiàn)明顯下降，電解鋁價格才可能企穩(wěn)反彈。我們預計，2008年中國電解鋁產(chǎn)量增速從2007年的34%下降至2008年的11%，2009年產(chǎn)量增速仍然維持在15%以上；另一方面，2008年以來，房地產(chǎn)、鋁制品凈出口和乘用車產(chǎn)量增速放緩明顯，使得電解鋁需求增速在2007年增長39%的基礎上，2008年需求增速將降至10%，2009年進一步下降至8%，國內電解鋁市場繼續(xù)呈現(xiàn)供應過剩的局面。
　　2008年中國鋁業(yè)屢次調低現(xiàn)貨氧化鋁價格，目前氧化鋁價格為2900元/噸，較年初下降 31%。我們認為未來氧化鋁價格將繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢下跌的走勢。一方面，在經(jīng)濟和電解鋁需求放緩的情況下，氧化鋁的需求將繼續(xù)有所放緩，氧化鋁市場將繼續(xù)呈現(xiàn)供過于求的情況，對價格構成壓力；另一方面，目前的氧化鋁價格已經(jīng)降至氧化鋁生產(chǎn)成本，對氧化鋁價格形成一定支持，減緩氧化鋁價格的下跌速度。
　　2008年以來，氧化鋁主要生產(chǎn)原料的價格上漲迅速，1-8月份進口鋁土礦價格同比上漲53%，1-9月份國內煤炭價格同比上漲62%，1-9月阿拉伯重油價格同比上漲69%。在成本上升的同時，氧化鋁價格卻緩慢下跌，使得氧化鋁生產(chǎn)廠利潤率不斷下降。同時，電費和碳陽極的逐漸上升使得電解鋁企業(yè)利潤率也不斷受到擠壓，利潤下降。
 

銅、鋅價格面臨大幅回落壓力
　　消費不足使得銅價仍然面臨下跌壓力。在房地產(chǎn)市場下降影響及出口回落的背景下，家電銷售增速持續(xù)下滑使得電解銅需求大幅放緩。2008年1-8月份，國內電解銅消費增速大幅下降，3月和4月都出現(xiàn)同比下降。1-8月電解銅消費量為327萬噸，同比僅增長4%。同期，國內電解銅總產(chǎn)量為252萬噸，同比上升17%，硫酸價格的大幅上漲抵銷了TC/Rc處于歷史低位對銅冶煉部分利潤的侵蝕，電解銅產(chǎn)量增長依然較快。在銅消費量增長大幅放緩的同時，銅庫存也呈上升趨勢，倫敦金屬交易所9月底庫存較年初上升11%。
　　另外，筆者仍然對鋅價格走勢持審慎態(tài)度。2008年1-8月份，國內鋅錠產(chǎn)量為257萬噸，同比增長8%。同時，1-8月鋅精礦產(chǎn)量為197萬噸，同比增長25.4%。在鋅精礦供應增長較快的壓力下，鋅市場將繼續(xù)供應過剩，鋅價格將維持在有色金屬中處于較弱的地位。
 

四季度盈利不容樂觀
　　受全球經(jīng)濟惡化、有色金屬需求繼續(xù)放緩的影響，鋁、銅、鋅、鉛的價格在3季度全面下跌，除黃金公司外有色金屬公司的利潤和毛利率均顯著下降。金屬價格的同比下降幅度按由大到小的順序依次為：鋅價下降48%，鋁價下降9%，銅價下降8%。我們預計，3季度同比下降幅度最大的是鋁業(yè)公司，其次為鋅業(yè)和銅業(yè)公司，原因是鋁業(yè)公司不但面臨價格下降，而且面臨煤炭和鋁土礦等原材料價格大幅上升的壓力，毛利率受到雙向擠壓。黃金是有色金屬中唯一價格堅挺的品種，3季度價格同比上漲30%，因而黃金公司的3季度盈利相對比較樂觀。
　　我們預計，四季度有色金屬價格仍然面臨下跌壓力，有色金屬公司的業(yè)績不容樂觀。即使原材料價格出現(xiàn)下降，成本的降低也不足以抵消收入的下降。同時預計，黃金公司4季度的利潤將與3季度基本持平。在有色金屬價格下跌的背景下，2009年行業(yè)盈利將同比下滑。其中，鋁業(yè)公司盈利預測下調幅度最大，其次為鋅業(yè)、銅業(yè)，黃金基本維持不變。