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　　上周五，沉寂了近三個(gè)月的權(quán)市再添新軍，由江西銅業(yè)可分離轉(zhuǎn)債分離出的17.6億份江銅認(rèn)購證上市。由于我國的權(quán)證市場(chǎng)品種比較稀缺，新權(quán)上市歷來都會(huì)經(jīng)歷一番炒作。事實(shí)上，除石化CWB1和阿膠EJC1外，今年以來新上市的權(quán)證首日均封于漲停板。出人意料的是，江銅CWB1始終未能沖擊漲停板，日漲幅為11.25%。這種表現(xiàn)令人疑惑，為什么新權(quán)首日漲停的規(guī)律不再靈驗(yàn)?zāi)兀?br /> 　　流通盤過大 正股基本面不佳
　　我們先來分析與江銅CWB1“同病相憐”的石化CWB1和阿膠EJC1在上市初期的表現(xiàn)。今年3月上市的石化CWB1流通份額高達(dá)30.3億份，是目前權(quán)證市場(chǎng)上流通盤最大的一只。石化CWB1上市當(dāng)日，出現(xiàn)高開低走的態(tài)勢(shì)，日漲幅僅有4.75%，而當(dāng)日成交額高達(dá)144.16億元，換手率為166.75%。這說明，很多通過申購可分離債而獲贈(zèng)石化CWB1的投資者在上市首日選擇獲利了結(jié)。由于石化CWB1盤面過大，接盤不足，因而未能封于漲停板。
　　江銅CWB1流通份額高達(dá)17.6億份，巨大的拋盤無疑會(huì)制約該品種上行的動(dòng)力。不過，以首日上市參考價(jià)計(jì)算，江銅CWB1流通市值為21.6億元，這與寶鋼CWB1當(dāng)初15.52億元的流通市值更為接近，而后者首日牢牢封于漲停板。因此，江銅CWB1首日的表現(xiàn)不能完全歸咎于其流通盤過大。
　　再來看阿膠EJC1。該品種是股改權(quán)證，大股東為保證股改的順利進(jìn)行，對(duì)權(quán)證的行權(quán)價(jià)定的很低，這使得阿膠E－JC1內(nèi)在價(jià)值過大，權(quán)證上市首日的參考價(jià)高達(dá)16.132元，這造成了其杠桿水平很低。對(duì)于熱衷于追求短線杠桿收益的權(quán)市投資者而言，阿膠EJC1并不是理想的品種，不受市場(chǎng)追捧也在情理之中。而江銅CWB1處于輕度價(jià)外狀態(tài)，首日參考價(jià)僅有1.227元，有效杠桿為2.62，所以杠桿水平并非江銅CWB1未封漲停的原因。
　　若從基本面來看，江西銅業(yè)的情況更堪憂。硫酸是江銅另一個(gè)重要的利潤來源。然而進(jìn)入三季度，國內(nèi)硫酸市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)回落。目前江銅的硫酸價(jià)格出廠價(jià)僅為750美元，利潤大幅降低。上半年，江銅的主營業(yè)務(wù)收入與主營利潤中占比依次是銅資產(chǎn)、硫酸和貴金屬，目前銅和硫酸價(jià)格已經(jīng)大幅下降，僅有黃金等貴金屬仍然維持高位，預(yù)期下半年業(yè)績將有所下滑。而且，江銅未來銅精礦產(chǎn)量的增量主要來自于秘魯和阿富汗等海外項(xiàng)目的開發(fā)，這些地區(qū)礦山的開發(fā)具有一定的不確定性。綜上所述，我們認(rèn)為江銅目前13元左右的估價(jià)并沒有被低估。
　　對(duì)正股后市投出“不信任票”
　　受次貸危機(jī)影響，全球金融市場(chǎng)正在面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，而虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)目前也在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。從上周五全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，國際股市大跌，A股市場(chǎng)也呈現(xiàn)出劇烈震蕩之勢(shì)，上證指數(shù)當(dāng)日一度跌破2000點(diǎn)關(guān)口。股票市場(chǎng)彌漫著恐慌性的情緒。對(duì)于全部由認(rèn)購證構(gòu)成的我國權(quán)證市場(chǎng)而言，股市低迷的表現(xiàn)使得權(quán)市投資者的信心大受打擊，即使是對(duì)新權(quán)證，投資者也變得十分謹(jǐn)慎，不敢盲目追高。
　　上周五，江西銅業(yè)H股大幅低開，日跌幅高達(dá)12.50%。A股同樣表現(xiàn)不佳，當(dāng)日低開低走，尾盤更是跌停。盡管以往新權(quán)上市初期，走勢(shì)與正股的表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度不大。然而，由于目前市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，江銅CWB1未能擺脫正股的影響。權(quán)證如此之表現(xiàn)，可以說是對(duì)正股的后市投下不信任票。
　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，此次江銅CWB1首日未封漲停，是市場(chǎng)信心不足和該品種過大的流通盤以及正股基本面不佳等因素共同作用的結(jié)果?？梢哉f，江銅CWB1是生不逢時(shí)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，如果沒有實(shí)質(zhì)性的利好出臺(tái)，A股將繼續(xù)下行，江西銅業(yè)可能會(huì)持續(xù)走低。而由于江銅CWB1的估值水平已偏高，價(jià)格回落的可能性較大。