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　　自去年8月至10月鉛鋅鎳銅鋁等有色金屬現(xiàn)貨和期貨價格達到歷年高點后，目前正逐步回落。
　　其中，下跌幅度最大的LME鉛價，已由最高位的3895美元/噸下跌到最低位的1532美元/噸，跌幅超過60%。而鎳價在近一年內也下跌超過50%，此前最低曾下探至18000美元/噸。而銅鋁價格雖然維持在相對高位，但與去年高點相比，也有20%至30%的跌幅。
　　外界猜測，上述有色金屬的相關上市公司可能通過減產、壓縮生產成本以提升盈利能力。但根據理財周報記者統(tǒng)計，大部分相關有色金屬上市公司都是通過擴大產能和收購資源、電廠的方式來攤薄生產成本。此外，一些與有色金屬相關的副產品價格的上漲也部分彌補了有色金屬價格下跌的損失。
　　實際上，至少在今年中報之前，有色金屬上市公司的業(yè)績仍在增長，不論是吉恩鎳業(yè)（600432.SH）、中金嶺南（000060.SZ）、江西銅業(yè)（600362.SH）、焦作萬方（000612.SZ），還是株冶集團（600961.SH）、豫光金鉛（600531.SH）、云鋁股份（000807.SZ）等公司，利潤率雖然同比大多下降，但仍錄得正增長。
　　平安證券最新的研究報告認為，有色金屬行業(yè)的前景目前仍難言樂觀，但部分公司的風險釋放已較為充分，安全邊際較高。
　　而英大證券研究所所長李大霄在接受理財周報記者采訪時也稱，從目前有色金屬上市公司的實際情況看，它們在股票市場上的表現(xiàn)更多與大盤的走勢有關，而與有色金屬期貨市場的關聯(lián)度不大。有色金屬的價格走勢也脫離了簡單的供求關系，而與美元走勢、投機力量密切相關。
　　鋅巨頭靠硫酸利潤降低警戒線鋅在有色金屬板塊中價格下跌尤為慘重，長江現(xiàn)貨1號鋅今年上半年均價僅為1.87萬元/噸，同比下降超過40%。而今年8月，在其他大宗商品都出現(xiàn)不同幅度反彈時，鋅價仍繼續(xù)下跌，倫鋅最低達1600美元，滬鋅最低達到13320元。按照市場的一般觀點，這樣的低價將使約20%左右的礦山處于成本邊緣，可為佐證的是，國外的鋅礦山已不斷傳出關停的消息。
　　但國內的情況有點特殊，由于鋅礦冶煉的副產品硫酸的價格大幅上漲，極大彌補了有色金屬上市公司下降的毛利潤，扣除掉這些利潤，國內大型冶煉公司鋅的生產成本不足12000元，一噸鋅上市公司仍能獲得約1300元的利潤，因此，鋅冶煉公司在目前的情況下，距離減產和停產還有相當一段距離。
　　其中，硫酸收入對上市公司業(yè)績影響最明顯的是中金嶺南，今年上半年，中金嶺南實現(xiàn)營業(yè)收入39.08億元，同比下降4.52%；營業(yè)利潤7.53億元，同比下降2.48%；歸屬母公司凈利潤6.07億元，同比下降4.89%；每股收益0.59元。
　　盡管由于長江現(xiàn)貨1號鋅價格下跌影響公司收入，但今年上半年，中金嶺南的硫酸產量已達18.64萬噸，同比增長6.88%，由于硫酸價格大幅上漲，銷售價平均為1000元/噸左右，而去年同期僅為400元/噸，在成本變化不大的情況下，僅此項就為中金嶺南增加營業(yè)利潤1.08億元左右，約占公司營業(yè)利潤的14%。
　　而株冶集團也受益于硫酸產品的價格暴漲。株冶集團今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入47.63億元，同比下降35.36%，歸屬于母公司的凈利潤0.94億元，同比下降48.79%。但是，株冶集團的硫酸產品價格出現(xiàn)400%以上的罕見暴漲，毛利率提高了約40%。
　　鋅業(yè)公司競相擴建產能來控制成本同時，提高鉛鋅精礦的產量也是維持中金嶺南毛利潤的重要方式，天相投顧金屬行業(yè)分析師張方認為，中金嶺南今年上半年的綜合毛利率為32.07%，同比上升5.17%，其中還有一個主要原因是鉛鋅精礦產品產量提升，且毛利率提高。產量與去年相比，增長了38.89%，鉛鋅精礦毛利率同比增加16.80個百分點，為76.82%。
　　而通過增加鋅精礦產能來控制成本也是株冶集團在今年上半年的重中之重。中報披露，株冶集團在國內云南、內蒙古、湖南等礦山主產區(qū)產量增長迅猛，1月至5月的鋅精礦累計產量達104.5萬噸，同比增加20.65%。
　　實際上，目前鋅價的下跌不僅不會令鋅業(yè)上市公司減產，出于控制成本的需要，還會增加生產線。株冶集團中報披露，其下屬凡口礦18萬噸技術改造項目即將完成，可提升公司鉛鋅精礦金屬量近3萬噸。盤龍鉛鋅礦的轉讓也已完成，其4000噸/日的鉛鋅礦選廠也將于年內建成，屆時鉛鋅金屬量將達到5萬噸。
　　據記者統(tǒng)計，除了上述公司之外，在今年年內新擴產能的鋅業(yè)公司還有大約10家。其中，甘肅眾星今年3月改造了蒸餾裝置，原有產能約5萬噸/年，擴建后的產能約6萬噸/年；陜西東嶺的豎罐煉鋅項目8月已投料生產，產能約從17萬噸/年增長到25萬噸/年；陜西商洛的擴建項目投產后，產能在原來5萬噸/年的基礎上提高了5萬噸/年。
　　鉛價大跌使馳宏鋅鍺利潤劇減66.76%豫光金鉛是亞洲最大的電解鉛生產商，上半年鉛價大跌令該公司利潤增幅急劇減少，僅增長0.33%，但馳宏鋅鍺（600497.SH）凈利潤增幅下降幅度更大，達66.76%。
　　實際上，鉛價在今年6月-7月間短暫的上揚對鉛業(yè)上市公司的業(yè)績幫助并不大。鉛價自去年10月達到高位后一直下挫，長江現(xiàn)貨價格從最高點的26600元/噸跌至目前的18000元/噸，已經有32%左右的跌幅，而LME鉛價也由最高的3895美元/噸下跌到最低的1532美元/噸，跌幅超過60%。盡管今年上半年LME鉛均價為2608美元/噸，比去年同期增長33%，但仍比去年高位時跌33%。以豫光金鉛為例，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.17億元，同比增長50.57%，但營業(yè)利潤只有1.16億元，同比僅增長0.33%。
　　由于豫光金鉛屬于加工型企業(yè)，沒有自有資源，鉛價大跌對公司影響巨大。與鋅業(yè)公司不同的是，豫光金鉛產量的增長并不能產生規(guī)模效應，降低成本，反而加重了營業(yè)成本的壓力。中報披露，豫光金鉛上半年鉛冶煉業(yè)務收入同比增長56.6%，但營業(yè)成本也同比增長了68.77%，導致鉛業(yè)務毛利率同比下滑了7.6%，出現(xiàn)了高達1.43億元的虧損。
　　然而，即使是擁有豐富礦產資源的鉛業(yè)公司，在鉛價波動的格局中，效益也并不理想。馳宏鋅鍺上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入25.65億元，同比下降11.44%，但營業(yè)利潤降幅更大，只有2.62億元,同比下降66.76%。與鋅產品已基本完成全年一半任務相比，馳宏鋅鍺上半年約產出鉛產品3.68萬噸，只完成了全年任務的36.8%，遠低于預期。
　　與鋅業(yè)公司類似的是，鉛業(yè)的兩大上市公司也采取了擴張產能的方式，試圖壓縮成本。豫光金鉛上半年鉛產量的增長得益于10萬噸再生鉛分離工程的完工。馳宏鋅鍺則把業(yè)績的增長寄托在新增礦源上，除了尋礦，馳宏鋅鍺還對大股東云南冶金集團持有的紅河、河西地區(qū)探礦權充滿興趣。
　　銅企依賴副產品硫酸貢獻盈利中報顯示，銅陵有色（000630.SZ）凈利5.95億元，同比增長88.57%；江西銅業(yè)(600362.SH)凈利27.79億元，同比增長35.05%；如果僅從這兩項數據看，煉銅業(yè)上市公司的日子過得還不錯。
　　但東方證券的研究數據顯示，國內銅消費量已由一季度的同比增長0.8%，上升至半年的3.95%，但增速已經大大低于去年同期，去年同期增速為42.68%。實際上，與去年同期相比，今年上半年國內銅價仍處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。銀河證券分析師周卓瑋指出，宏觀經濟的減速，以及進口銅數量的減少，都使得國內銅需求有可能進一步降低，預計2008年全年銅需求增速將下降到8%左右。需求的減少，顯然將使銅價下行的風險進一步增加，預計2008年銅均價將會保持在60000元/噸左右。
　　實際上，由于進口銅加工費的嚴重下滑，銅陵有色上半年銅產品僅實現(xiàn)了1.04億元的利潤，而去年同期該數據為8.56億元。與此同時，江西銅業(yè)在外購材料比例和成本、動力成本的雙重壓力下，其銅產品的營業(yè)利潤同比也下降了27%，其中陰極銅及代加工銅的毛利率同比下降了8.14%，銅材加工毛利率下降了3.96%。
　　中報顯示，銅陵有色營業(yè)收入中的70%以上都來自于銅產品，江西銅業(yè)營業(yè)收入中的近85%也來自于銅產品。那么銅陵有色、江西銅業(yè)利潤高增長的支撐點從何而來？
　　中銀國際分析師樂宇坤指出，銅陵有色盈利大幅增長的背后，實質上得益于其副產品硫酸上半年價格的大幅上漲。中報顯示，銅陵有色的硫酸產品毛利率同比提升了40.63%，毛利潤也由去年同期的6600萬元大幅提升至7.39億元。
　　國信證券也指出，目前，硫酸價格已達到1600元/噸，硫酸的生產成本非常低，金昌冶煉廠的成本為198元/噸，金隆僅為104元/噸。在銅冶煉加工費短期之內很難高企，短期內自給率大幅提升困難的情況下，銅陵有色的業(yè)績增長將依賴于硫酸副產品的盈利貢獻。
　　這即意味著，銅陵有色硫酸及黃金的盈利增長，完全抵消了其銅業(yè)資產所帶來的負面影響。正是得益于硫酸價格的大幅上漲，江西銅業(yè)其硫酸產品營業(yè)利潤占比也大幅提升了680%。
　　但沒有硫酸副產品的云南銅業(yè)(000878.SZ)其上半年業(yè)績表現(xiàn)較為慘淡，中報顯示，云南銅業(yè)上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入143.58億元、凈利潤5.45億元，分別較上年同期減少了18.95%、29.47%。其中，主營業(yè)務收入減少主要是因為電銅銷量下降。
　　"今后的兩年會進一步下跌，預計2009年銅均價為55000噸/元，2010年為50000元/噸。"周卓瑋估計。
　　高庫存低需求鎳業(yè)前景堪憂鎳業(yè)也許是此輪有色金屬大跌中第一個倒下的行業(yè)。據統(tǒng)計，鎳價在近一年內已下跌超過50%，許多鎳業(yè)公司已通過減產來維持鎳的價格。
　　據安泰科資料顯示，國內7%的電爐鎳鐵生產成本為1.68萬元/噸，而長江現(xiàn)貨市場電解鎳最低報價僅為1.48元/噸，這意味著，7%的電爐鎳鐵生產商每生產一噸鎳，就虧損2000元。而高爐鎳鐵生產商的日子也不好過，盡管虧損較低，但生產成本也明顯高于當前的鎳價。
　　吉恩鎳業(yè)是兩市最大的硫酸鎳生產商。中報顯示，吉恩鎳業(yè)上半年營業(yè)收入14.23億元，同比增長10.6%，但利潤總額只有4.64億元，同比減少14.91%。
　　更令鎳業(yè)公司擔憂的是，國內紅土鎳礦的高庫存和不銹鋼的低需求也將嚴重打擊鎳業(yè)的前景。
　　鋁后市或擊穿18000元/噸的"地板價"18000元/噸是市場普遍認為鋁的"成本價"。今年上半年國內鋁均價為18790元/噸，同比下跌了6.67%；LME鋁均由于美元貶值和外需相對較旺使鋁價上漲4.28%。
　　中信建投指出，財政部今年8月20日，對鋁合金開始征收15%的關稅是鋁價如此低迷的主要原因。在此之前，鋁合金出口并沒有關稅。如果結合去年原鋁出口關稅上調，導致原鋁出口受到控制的經驗，鋁合金下半年出口也必然大幅減少，從而增加國內鋁市場的供給壓力。此外，油價的回落將降低國際海運費用，而這將使得鋁土礦進口成本也會相應降低，未來氧化鋁價格有繼續(xù)下調的可能。
　　中信建投還指出，由于原料氧化鋁的來源不同，原鋁生產成本差異很大，在大范圍減產不現(xiàn)實的情況下，將存在比"18000元/噸"更低的價位。這無疑使得鋁業(yè)公司未來的業(yè)績雪上加霜。
　　以焦作萬方（000612.SZ）為例，2008年上半年，焦作萬方營業(yè)收入大幅增長46.82%，其中鋁產品銷售21.08萬噸，同比增長53.1%。但是營業(yè)收入大幅增長反映在利潤上卻極為尷尬，中報顯示，上半年焦作萬方營業(yè)利潤同比僅增長1.95%。這其中重要的原因在于，鋁產品毛利率與去年同期相比下滑高達6.38個百分點。
　　此外，南山鋁業(yè)(600219.SH)氧化鋁產品毛利率下滑2.48%，電解鋁毛利率也下滑22.85%。營業(yè)利潤同比下降高達23.34%。