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　　1．事件
　　近期，我們走訪了云鋁股份，雖然受成本上升影響公司短期基本面難以改觀，但公司的資源優(yōu)勢及明確的發(fā)展方向仍使我們對公司的未來發(fā)展充滿期望。
　　2．我們的分析與判斷
　　云鋁股份目前正處于由單純電解鋁企業(yè)發(fā)展成為資源-冶煉-深加工一體化的綜合性鋁業(yè)公司。文山鋁土礦是目前公司擁有的確定的上游資源，最新已探明文山鋁土礦的儲量已達1.
　　1 億噸以上，遠大于之前公布的3385 萬噸，隨著近期發(fā)改委對年產(chǎn)80 萬噸鋁土礦項目的批準，項目已進入到實施階段，公司將發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，首批募集資金將全部投入到文山項目中，預(yù)計該項目將在2010 年投產(chǎn)，且成本極具競爭力；另外，由于鋁土礦儲量的提升，我們預(yù)計該氧化鋁項目的規(guī)模會有所擴大，按照30 年的開采量計算，該項目的規(guī)模最終將達到150 萬噸/年左右；實際上云鋁股份作為云南省鋁業(yè)資源整合平臺的定位已非常清晰，我們判斷云南省內(nèi)其他鋁業(yè)資源的發(fā)現(xiàn)及開發(fā)都將有利于云鋁股份的發(fā)展。
　　公司目前擁有電解鋁產(chǎn)能40 萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能約33.8 萬噸/年，其中控股子公司潤鑫鋁業(yè)正在進行后續(xù)技改工程且規(guī)模擴大到10 萬噸以上，屆時公司的電解鋁權(quán)益產(chǎn)能增加到36.3 萬噸；公司今后的電解鋁產(chǎn)能擴張會選取在具有水電優(yōu)勢的地區(qū)，使其成本富有競爭力；另一方面，電力緊缺限電將給公司造成產(chǎn)量損失，我們預(yù)計2008 年的損失量為2 萬噸，2008、2009 年公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)量分別為31.8、36.3 萬噸；
　　公司的噸鋁耗電約13500 度/噸，2008 年上半年公司原享受的0.0432 元/度的優(yōu)惠電價取消，近期網(wǎng)電銷售價格又提高了0.04 元/度，所以公司目前的電價年均價達到0.45 元/度，我們預(yù)期國內(nèi)電價仍將進一步上調(diào)；公司的電力供應(yīng)受季節(jié)調(diào)控，一般12-4 月為枯水期，電價上調(diào)14%，6-10 月為富水期，電價下調(diào)9%。
　　公司的氧化鋁來源中有約40 萬噸的國外氧化鋁長單，比例為12-18%，其余以國內(nèi)現(xiàn)貨為主。由于目前國外長單價格高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格，實際上公司更多地將國外長單在國外轉(zhuǎn)手而使用國內(nèi)現(xiàn)貨生產(chǎn)，所以目前公司的氧化鋁成本只略高于國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格。
　　公司具備18 萬噸的碳素生產(chǎn)能力，供電解鋁生產(chǎn)使用，目前使用自制的陽極碳塊較外購每噸低700-800 元/噸。公司目前擁有14 萬噸鋁加工產(chǎn)能，但大多為初級加工產(chǎn)品，加工附加值很低。公司增發(fā)募集項目8 萬噸高強度寬幅鋁合金板帶2009 年底投產(chǎn)，4 萬噸耐熱高強度鋁合金項目于2008 年底投產(chǎn)，預(yù)計兩個項目都達產(chǎn)后將貢獻年凈利潤約1 億元。
　　行業(yè)方面，我們認為短期電力緊缺是電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的主要原因，并且減產(chǎn)的時間大概持續(xù)到夏季用電高峰結(jié)束，短期減產(chǎn)對鋁價的推高可以彌補減產(chǎn)企業(yè)的損失；中期的鋁價仍然受制于大量新增產(chǎn)能釋放及需求增速的大幅放緩，成本推動型鋁價上漲，大多數(shù)電解鋁公司難以受益；我們?nèi)匀活A(yù)測2008、2009 的鋁價為19000、19200 元/噸。
　　3．投資建議
　　我們預(yù)測2008、2009、2010 年的EPS 為0.36、0.45、0.73 元，目前股價9.35，短期估值水平較高，但考慮公司文山鋁土礦投產(chǎn)后公司業(yè)績的快速增長及公司作為云南省內(nèi)鋁業(yè)資源整合平臺的地位，我們給予公司“謹慎推薦”的評級。（銀河證券）