2007年以來,看似紅紅火火的云南銅業(yè)(000878.SZ),實(shí)際上需要面對(duì)一系列難題。
目前,公司擁有162.4億銀行綜合授信額度、89億貨幣資金,但要應(yīng)對(duì)生產(chǎn)規(guī)模增加、原材料價(jià)格大幅上漲帶來的資金流動(dòng)短缺壓力,這不是一件很容易的事。
由此,云南銅業(yè)采取定向增發(fā)、擴(kuò)大銀行授信額度、資產(chǎn)售出回租融資等多項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施,也為此付出了不菲的代價(jià)。
定向增發(fā)價(jià)格之爭
隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張和原材料價(jià)格的大幅上漲,流動(dòng)性短缺對(duì)云南銅業(yè)發(fā)展的制約開始顯現(xiàn)。
2006年中期,云南銅業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-19.1億元,投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.4億元,公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)明顯依賴于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
為解決公司資金缺口壓力,云南銅業(yè)于2006年6月8日發(fā)布<非公開發(fā)行股票涉及重大關(guān)聯(lián)交易的報(bào)告>,決定向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票,發(fā)行股票總數(shù)不超過50000萬股,其中云南銅業(yè)集團(tuán)以其持有的玉溪礦業(yè)、楚雄礦冶、迪慶礦業(yè)、金沙礦業(yè)和滇中有色(以下簡稱四礦一廠)的股權(quán)按評(píng)估值作價(jià)認(rèn)購不低于本次發(fā)行股份總數(shù)的54.3%。
2007年3月2日,公司定向增發(fā)完成,最終發(fā)行股票4.58億股,發(fā)行價(jià)格每股9.5元。但正是每股9.5元發(fā)行價(jià)格讓云銅集團(tuán)注入的"四礦一廠"付出了不小的代價(jià)。
按照最終發(fā)行股本數(shù)量以及四礦一廠資產(chǎn)評(píng)估最終確定價(jià)格及其盈利預(yù)測進(jìn)行測算,9.5元每股價(jià)格形成的市凈率為1.47倍,市盈率為5.44倍,而這一發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)云南銅業(yè)2005年每股凈資產(chǎn)和每股收益形成的靜態(tài)市凈率和市盈率則分別為3.01倍和15.32倍。兩者相比,定向增發(fā)股票發(fā)行市凈率和市盈率分別折讓了51%和65%。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,云南銅業(yè)定向增發(fā)價(jià)格偏低。迫于當(dāng)時(shí)市場形勢(shì)和公司現(xiàn)金流短缺壓力,云銅集團(tuán)注入的四礦一廠資產(chǎn)定價(jià)被迫做了不小的讓利。
云南銅業(yè)董秘陳少飛直言相告:"對(duì)公司定向增發(fā)定價(jià)高低的判斷不能脫離當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境。當(dāng)初在做定向增發(fā)時(shí),我們董事長牽頭到許多機(jī)構(gòu)去拜訪,但那個(gè)時(shí)候機(jī)構(gòu)出于對(duì)國際市場銅價(jià)大幅下跌的擔(dān)心,認(rèn)購十分不踴躍,只是到了最后的時(shí)刻,中國人壽等機(jī)構(gòu)才突然確認(rèn)參加申購。"
陳少飛對(duì)定向增發(fā)價(jià)格定價(jià)偏低的說法并不認(rèn)同,他說:"無論是市盈率還是市凈率都是市場動(dòng)態(tài)反應(yīng),而市場表現(xiàn)往往是非理性的。"
他坦言,"現(xiàn)在認(rèn)為定向增發(fā)價(jià)格定價(jià)偏低,當(dāng)時(shí)監(jiān)管部門在審查增發(fā)方案時(shí)還對(duì)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否高估存有疑慮呢。"
融資租賃之問
據(jù)云南銅業(yè)<2006年度股東大會(huì)決議公告>稱,同意公司將現(xiàn)有使用的固定資產(chǎn)按帳面凈5億元打包,出售給南方租賃公司,然后由公司再回租使用,租賃期三年,租賃期滿后,公司按帳面凈值買回,公司按年向租賃公司支付租賃費(fèi),綜合資金成本率每年約7%。公司同時(shí)為南方租賃公司的還款提供連帶責(zé)任擔(dān)保。
云南銅業(yè)為什么接受資金成本高達(dá)7%的融資租賃?
公司公開信息顯示,在扣除非付息負(fù)債后,云南銅業(yè)2005年平均資金成本利率為5.45%,2006年平均資金成本利率為5.1%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,云南銅業(yè)對(duì)南方租賃公司貸款承擔(dān)還款連帶責(zé)任擔(dān)保責(zé)任的情況下,還要堅(jiān)持做這筆資產(chǎn)出售回租業(yè)務(wù),實(shí)在不劃算。
陳少飛告訴記者:"資產(chǎn)售出回租融資可以在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債比例的情況下,增加公司資產(chǎn)流動(dòng)性和提高資產(chǎn)使用效率。7%的資金成本看似較高,但是扣除租賃資產(chǎn)4.5%的折舊比例后,實(shí)際融資成本才2.5%。"
根據(jù)財(cái)政部頒發(fā)的<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-租賃>的有關(guān)規(guī)定,云南銅業(yè)與南方租賃公司簽訂的資產(chǎn)售出回租業(yè)務(wù)屬于融資租賃,按規(guī)定必須按照企業(yè)目前的會(huì)計(jì)政策計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)的折舊。
南方租賃公司的一位內(nèi)部人士告訴記者,"我們和云銅簽訂的合同屬于融資租賃,公司對(duì)業(yè)務(wù)性質(zhì)的理解存在偏差。在租賃期間,公司對(duì)回租的資產(chǎn)必須按照目前執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策計(jì)提折舊,當(dāng)租賃期滿后公司再按照資產(chǎn)的凈值回購。"
該人士還表示:"云南銅業(yè)為我們公司提供擔(dān)保不存在風(fēng)險(xiǎn)。"
提升管理之急
在坐擁龐大銀行貸款授信額度和高達(dá)89億元貨幣資金的情況下,云南銅業(yè)依然感覺現(xiàn)金流吃緊,需要積極探索多種融資方式,其根源在于公司對(duì)應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款的管理效率有待進(jìn)一步加強(qiáng)。
公司2007年一季度業(yè)績報(bào)告顯示,營業(yè)收入較上年同期增長149.5%,應(yīng)收賬款卻增長了229.7%,與此同時(shí),預(yù)付款也大幅上漲了130.77%。
知情人士透露,云南銅業(yè)現(xiàn)金流量偏緊,主要原因是公司近年來大力加大存貨,尤其是2006年,公司基于未來銅價(jià)上漲趨勢(shì)判斷主動(dòng)加大銅精礦存貨儲(chǔ)備。
某知名券商有色金屬行業(yè)研究員對(duì)云南銅業(yè)的現(xiàn)金流量大幅波動(dòng)的情況表示擔(dān)憂,"公司資源儲(chǔ)備和規(guī)模擴(kuò)張發(fā)展前景雖然較好,但是對(duì)流動(dòng)資金管理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力相對(duì)薄弱。"
該研究員進(jìn)一步表示,云南銅業(yè)處于產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)常大幅波動(dòng)的有色金屬行業(yè),目前整個(gè)行業(yè)處于景氣高峰。盡管2006年主動(dòng)增加銅精礦戰(zhàn)略儲(chǔ)備被后來證明受益匪淺,但是公司為此也承擔(dān)了不小的風(fēng)險(xiǎn)。在公司目前應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率等重要資金運(yùn)營效率不高的情況下,一旦出現(xiàn)判斷失誤,公司遭受的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更加嚴(yán)重。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
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