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    主要事項(xiàng)  
    2010年1月中旬,日信證券走訪(fǎng)了寶鈦股份,并參觀了老廠區(qū)和新廠區(qū),與公司高層和工程師就公司當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)發(fā)展方向進(jìn)行了交流。
    主要觀點(diǎn)   
    公司為最大的鈦及鈦合金企業(yè),市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)明顯 鈦因密度小、比強(qiáng)度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐腐蝕性能強(qiáng)等突出特點(diǎn),被廣泛應(yīng)用于航空航天、石化、電力、體育、海水淡化等領(lǐng)域。寶鈦股份是中國(guó)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)企業(yè),涵蓋五大鈦材加工領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在40%以上,公司軍工鈦材的供應(yīng)量占軍工總需求的95%以上,公司國(guó)外航空鈦材的供應(yīng)量占國(guó)內(nèi)采購(gòu)的100%,均處于絕對(duì)壟斷地位。
    完善產(chǎn)業(yè)鏈,未來(lái)兩年產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)
    通過(guò)IPO募投、2006年和2008年募投項(xiàng)目,公司目前擁有從海綿鈦-鈦錠-鈦材的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并且在鈦深加工領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)。公司控股66.75%的華神鈦業(yè)現(xiàn)有海綿鈦產(chǎn)能10000噸,供應(yīng)公司約60%的原材料需求。2011年,公司募集資金項(xiàng)目將會(huì)陸續(xù)投產(chǎn),鈦材產(chǎn)能將達(dá)到16000噸,其中鈦帶生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年上半年建成投產(chǎn),屆時(shí)新增的5000噸鈦帶生產(chǎn)能力能有效解決公司鈦和鈦合金薄板的生產(chǎn)能力;萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010年3月份設(shè)備到達(dá),月份投產(chǎn),這將有助于解決公司在大型鍛件、寬厚板方面的生產(chǎn)能力,為中國(guó)發(fā)展大飛機(jī)戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ),通過(guò)這兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè),公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
    2009年鈦材產(chǎn)量與去年持平,但盈利能力大幅下降
    公司今年鈦產(chǎn)品銷(xiāo)量約1.3萬(wàn)噸,其中鈦材銷(xiāo)量約8000噸,但是公司盈利能力大幅下降:民用鈦材--為保證市場(chǎng)份額,在鈦產(chǎn)品價(jià)格較低的情況下公司以保本生產(chǎn)為主;出口鈦材--2009年波音空客兩大公司訂單同比大幅下降,因此公司鈦材出口大幅萎縮,出口量?jī)H1000多噸,出口業(yè)務(wù)收入占比由往年的23%左右下降至今年的9%多;航天航空用鈦材--2009年軍方訂單較往年減少,盈利情況一般。
    2010年民用鈦材和航空用鈦材將持續(xù)好轉(zhuǎn),出口業(yè)務(wù)恢復(fù)仍需時(shí)日
    從鈦材應(yīng)用的主要下游行業(yè)來(lái)看,電力需求將保持高速增長(zhǎng),石化、海洋領(lǐng)域鈦材需求也在逐步恢復(fù),尤其是未來(lái)幾年我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目將會(huì)得到實(shí)施,鈦材應(yīng)用量將逐步加大,我們認(rèn)為2010年公司的民用鈦材和航天航空鈦材將持續(xù)好轉(zhuǎn)。此外,據(jù)了解,公司出口鈦材從合同到生產(chǎn)周期需半年左右,但至今公司未接到新訂單,因此,我們認(rèn)為2010年公司的出口業(yè)務(wù)恢復(fù)仍需時(shí)日。
    鈦材價(jià)格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上漲
    鈦材的價(jià)格主要受其產(chǎn)能和有色金屬價(jià)格兩方面影響:(1)根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),目前我國(guó)海綿鈦的產(chǎn)能為71000噸,鈦鑄錠產(chǎn)能64000噸,且仍在產(chǎn)能在建,整體看我國(guó)鈦材加工產(chǎn)能過(guò)剩,而09年需求放緩,這是導(dǎo)致去年鈦材價(jià)格大幅下滑的主要原因;(2)有色金屬價(jià)格對(duì)于鈦材價(jià)格的影響有兩方面,一方面為成本因素推動(dòng),海綿鈦需要用氯氣和鎂來(lái)還原,鈦材也會(huì)隨著鎂價(jià)波動(dòng);另一方面鈦材對(duì)于白銅、高端不銹鋼等防腐材料的替代性也決定了鈦材會(huì)隨著其它金屬價(jià)格波動(dòng)?？偟膩?lái)看,我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年鈦材價(jià)格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上漲。
    投資建議  
    隨著公司募投項(xiàng)目的投產(chǎn)和下游需求的逐步好轉(zhuǎn),我們認(rèn)為公司最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去,但全面恢復(fù)尚需時(shí)日。預(yù)計(jì)公司2009-2010年的每股收益為0.09元、0.25元和0.43元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為250倍、87倍和51倍,當(dāng)前位置估值偏高,給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。