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    投資要點(diǎn):
    公司是中國(guó)最大的氧化鋁生產(chǎn)商和原鋁生產(chǎn)商,2008 年氧化鋁產(chǎn)量902 萬(wàn)噸,位居全球第二。截止到2009 年底,中鋁的氧化鋁產(chǎn)能為1127 萬(wàn)噸,占全國(guó)氧化鋁產(chǎn)能3200 萬(wàn)噸的35.22%;電解鋁產(chǎn)能為365 萬(wàn)噸,占全國(guó)電解鋁產(chǎn)能1950 萬(wàn)噸的18.72%。
    公司資源占有量較多,鋁土礦自給率高,具有可持續(xù)發(fā)展能力。截至2009 年底,中國(guó)鋁業(yè)鋁土礦控制資源量已達(dá)7 億多噸,占中國(guó)已探明的鋁土礦資源量的25%以上。按現(xiàn)有的供礦結(jié)構(gòu),可以支持現(xiàn)有氧化鋁規(guī)模生產(chǎn)30 年以上。目前,公司生產(chǎn)所需鋁土礦約50%為自產(chǎn),隨著產(chǎn)量的增加,鋁土礦的自給率將進(jìn)一步提高到60%左右。
    公司公告預(yù)計(jì)2009 年凈利潤(rùn)將為虧損。主要原因?yàn)?受國(guó)際金融危機(jī)的影響,2009 年國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)對(duì)鋁的需求大幅減少,加上產(chǎn)能過剩,導(dǎo)致鋁價(jià)于2009 年上半年低位運(yùn)行,上半年公司原鋁銷售均價(jià)只有10874 元(不含稅)。公司產(chǎn)能利用率處于較低水平,上半年氧化鋁開工率為66.9%,電解鋁開工率為83.4%。因此,2009 年上半年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大幅度的虧損。針對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì),公司采取了積極有效的控虧增盈措施,2009 年下半年隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸回暖,虧損勢(shì)頭得到了有效遏制,但依然無法彌補(bǔ)2009 年上半年的虧損,因此,2009 年全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為虧損。
    結(jié)合公司09 年上半年主要產(chǎn)品的產(chǎn)量和目前的開工率,我們預(yù)測(cè)公司09 年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產(chǎn)量分別約為790 萬(wàn)噸、340 萬(wàn)噸和45 萬(wàn)噸。隨著經(jīng)濟(jì)帶復(fù)蘇以及下游房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,2010 年公司主要產(chǎn)品的開工率將有望維持在高位,我們預(yù)測(cè)公司10年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產(chǎn)量分別約為1000 萬(wàn)噸、350 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸。
    我們預(yù)計(jì)公司2009-2011 年的每股收益值分別為-0.23、0.16 和0.34元,對(duì)應(yīng)10 年、11 年動(dòng)態(tài)市盈率為77.12 和36.29 倍。僅從估值角度來看,目前公司股價(jià)略有高估,不具備任何投資優(yōu)勢(shì)。但考慮到公司占有的充足的鋁土礦資源、公司在鋁行業(yè)的無可替代的龍頭地位以及結(jié)構(gòu)調(diào)整中存在的外延擴(kuò)張的機(jī)會(huì),我們給與公司推薦的評(píng)級(jí)。