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　　紫金礦業(yè):下調(diào)產(chǎn)量和盈利預(yù)測值
　　由于成本較高,中報業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期
　　紫金礦業(yè)上半年實現(xiàn)稅后凈利潤27億元,比我們的預(yù)測值低8%,原因是毛利率不如預(yù)期。管理層將利潤率下降歸因于可接受的鐵礦石品位下降,以及原材料和勞動力成本較高。我們預(yù)計公司成本將繼續(xù)保持高位,并相應(yīng)上調(diào)我們的單位產(chǎn)量成本預(yù)期。

　　未來12個月產(chǎn)量受影響
　　在紫金山銅礦濕法廠爆出污水滲透事故之后,紫金礦業(yè)已宣布將2010年礦產(chǎn)金產(chǎn)量目標調(diào)降1.1噸,銅產(chǎn)量調(diào)降1萬噸,鐵精礦產(chǎn)量調(diào)降12萬噸。但由于該廠可能要到2011年下半年才能全面恢復(fù)生產(chǎn),我們也調(diào)低了2011年的礦產(chǎn)金和銅產(chǎn)量預(yù)測值。

　　我們繼續(xù)關(guān)注污染事件之后的公司策略
　　備受關(guān)注的招金礦業(yè)收購Indophil的現(xiàn)金要約7月9日終止,再加上其他海外收購遇挫,公司海外收購的策略執(zhí)行無疑已投上了陰影。我們同時也關(guān)注紫金礦業(yè)另外兩項策略的執(zhí)行,即重點發(fā)展大型項目和資產(chǎn)證券化。污染事件可能令紫金礦業(yè)的一舉一動都處于監(jiān)管機構(gòu)和媒體的密切關(guān)注之下。
　　估值: 將基于股價/凈資產(chǎn)值的目標價降至6.5元,維持“中性”評級
　　我們將2010/11年的凈利潤預(yù)測值分別調(diào)低9.9%/9.7%。而且,由于紫金礦業(yè)公司治理問題的負面影響,我們認為相比中國黃金行業(yè)的股價/凈資產(chǎn)值平均水平,應(yīng)給予該股10%的估值折讓(此前為0%),由此獲得紫金礦業(yè)黃金資產(chǎn)3.2倍的估值倍數(shù),維持非黃金資產(chǎn)1.0倍的估值倍數(shù)。我們將目標價從7.1元降至6.5元,維持“中性”評級。（瑞銀證券）

　　榮華實業(yè):中報業(yè)績符合預(yù)期 維持公司“推薦”評級
　　事件描述:
　　8月18日,甘肅榮華實業(yè)(集團)股份有限公司發(fā)布《2010年半年業(yè)績公告》,根據(jù)公告顯示,公司2010年1-6月實現(xiàn)營業(yè)收入17598.50萬元,同比增長19.59%,凈利潤119.38萬元,同比扭虧為盈(2009年同期虧損5422.85萬元),每股收益0.0018元。
　　事件評論:
　　中報業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)公司半年報顯示,2010年1-6月實現(xiàn)每股收益0.0018元,符合我們之前的盈利預(yù)期。
　　實現(xiàn)扭虧為盈。公司2010年1-6月主營業(yè)務(wù)收入全部來自于子公司浙商礦業(yè)的黃金開采及銷售,隨著選礦廠生產(chǎn)技術(shù)水平趨于穩(wěn)定,上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17,598.50萬元,比2009年度同期提高了19.59%,實現(xiàn)盈利4139萬元,成為公司主要利潤來源。
　　毛利率大幅提升。毛利率大幅提升源于公司本期主營業(yè)務(wù)收入全部來自于毛利率較高的黃金開采銷售,而淀粉及谷氨酸相關(guān)生產(chǎn)線因為停產(chǎn),沒有產(chǎn)生營業(yè)收入及成本,因此毛利率較上年同期大幅提升。
　　管理費用大幅上升。由于淀粉及谷氨酸相關(guān)生產(chǎn)線自2009年7月起停產(chǎn),停產(chǎn)期間折舊計入了管理費用,導(dǎo)致2010年上半年管理費大幅上升。
　　搬遷事項已獲得政府批復(fù),具體細則仍在商榷中。政府同意從土地出讓收益中安排4.1億元用于支持榮華實業(yè)易地搬遷技改項目。根據(jù)企業(yè)會計準則相關(guān)規(guī)定,公司所獲的搬遷補償金在扣除搬遷成本和損失后,如有資金結(jié)余才能轉(zhuǎn)入資本公積,由全體股東享有。
　　公司搬遷新址定于武威市涼州區(qū)發(fā)放鎮(zhèn)沙子溝村,總面積約1900畝,遠大于原廠區(qū)土地面積(242畝)。新址土地為有償取得,公司正在辦理新址土地權(quán)證的相關(guān)手續(xù),具體支付價款目前尚未確定,公司正在與政府積極溝通,預(yù)計支付價款不會過高。
　　公司將在收到首筆補償款項后即開始實施搬遷,在此期間,不會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。具體撥付時間和計劃尚未確定,公司正在與政府協(xié)商具體方案。
　　預(yù)計2010年1-9月實現(xiàn)凈利潤扭虧。由于上半年子公司浙商礦業(yè)生產(chǎn)運營情況穩(wěn)定,現(xiàn)金流充沛,淀粉及谷氨酸生產(chǎn)線于8月份開始停止計提折舊,預(yù)計公司2010年1-9月將實現(xiàn)扭虧。
　　根據(jù)我們之前的測算,公司2010-2011年的EPS分別為0.07元、0.30元,對應(yīng)PE為133、31倍,看好公司未來黃金業(yè)務(wù)發(fā)展,繼續(xù)維持“推薦”評級。（華龍證券）

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