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　　通脹能否“減壓”已成后市關(guān)鍵
　　市場在3000點上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，但通脹壓力卻呈現(xiàn)出加速上升的趨勢，使得經(jīng)濟(jì)、通脹的格局相對之前發(fā)生了明顯的改變。經(jīng)濟(jì)回升、通脹壓力高企也開始加快貨幣政策從適度寬松向常態(tài)水平回歸的進(jìn)程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。我們認(rèn)為，持續(xù)攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。

　　流動性基礎(chǔ)決定行情高度
　　支撐本輪上漲行情的一個關(guān)鍵因素是，美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)了市場對流動性擴(kuò)張預(yù)期的持續(xù)升溫，激發(fā)了市場的做多熱情。從流動性的角度看，美聯(lián)儲QE2將促使國際資本繼續(xù)涌向大宗商品期貨市場，以及新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場尋求資本保值。由于QE2的規(guī)模過于龐大，目前大宗商品期貨市場和新興市場股市的表現(xiàn)并不能完全體現(xiàn)QE2實施后的影響。未來原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格，以及多數(shù)新興市場的股市將難以避免地在國際流動性泛濫的推動下震蕩上行。
　　但A股擁有相對封閉的市場環(huán)境，國際流動性泛濫對國內(nèi)流動性的傳導(dǎo)機(jī)制比較復(fù)雜，究竟能夠?qū)股形成多少流動性支撐還有待觀察。僅依靠國際流動性的傳導(dǎo)，恐難形成穩(wěn)固的趨勢性上漲行情。
　　流動性基礎(chǔ)關(guān)鍵還在于國內(nèi)方面。在宏觀流動性總量不變的情況下，資金在不同領(lǐng)域內(nèi)的再配置是股市流動性的重要來源。市場普遍期待房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金流入股市，但國慶節(jié)后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對這一跨市場的資金再配置不能抱有過高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)之后才會出現(xiàn)的情況。今年股市復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性行情并沒有為個人投資者帶來過多的賺錢機(jī)會，因此居民存款搬家的情況短期內(nèi)還不會出現(xiàn)。只有國內(nèi)的宏觀流動性處于擴(kuò)張狀態(tài)時，股市才具有穩(wěn)固的流動性基礎(chǔ)，并形成趨勢性的大行情，而目前顯然不是這種情況。

　　農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價格共舞
　　國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格仍將延續(xù)上漲趨勢。本輪農(nóng)產(chǎn)品價格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結(jié)構(gòu)導(dǎo)致初級勞動力的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，初級勞動力成本上升將在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)不斷推高農(nóng)產(chǎn)品價格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價格將會成為CPI的主要推手。目前豬肉價格才剛剛跨過豬糧比的盈虧平衡點，上行空間還有很大。此外，流動性和投機(jī)資金加劇了農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲幅度，并使得部分農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了非正常上漲。
　　美聯(lián)儲QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發(fā)上游原材料價格的持續(xù)上漲。我國的PPI與國際大宗商品價格關(guān)聯(lián)度較高。10月份PMI購進(jìn)價格指數(shù)已經(jīng)躥升至69.9%，而這一指數(shù)在7月份時僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價格突然抬頭并快速攀升，物價普漲的格局已經(jīng)形成。CPI與PPI雙高、農(nóng)產(chǎn)品價格和生產(chǎn)資料價格共舞的局面，將在未來一段時間內(nèi)出現(xiàn)。

　　通脹壓力過大不利后市
　　通脹的環(huán)境難以孕育大牛市。行情的基礎(chǔ)是流動性，而通脹壓力的高企一般都會引發(fā)政策調(diào)控，并削弱市場的流動性基礎(chǔ)。2000年以來，CPI、PPI雙雙超過4%的情況出現(xiàn)過兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對應(yīng)的貨幣政策都處于偏緊狀態(tài)，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場在上述兩個階段均出現(xiàn)了單邊下跌的局面。當(dāng)然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長、高通脹”的經(jīng)濟(jì)過熱階段，政策加力調(diào)控的態(tài)度非常明確。而目前經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)回升，增長的基礎(chǔ)尚不牢固，政策面調(diào)控的力度是需要斟酌的。12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將定調(diào)明年的經(jīng)濟(jì)政策，建議投資者密切關(guān)注?？傊泬毫Φ母咂髮⑹呛笫行星榈淖畲箅[患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關(guān)注的重點。

　　通脹預(yù)期升溫導(dǎo)致籌碼松動
　　滬綜指創(chuàng)出3160.70點本輪反彈新高后，在高位形成震蕩調(diào)整走勢，并且在本周三對11月5日的跳空缺口進(jìn)行了不完全回補(bǔ)。在震蕩過程中，市場出現(xiàn)籌碼松動跡象。10月份CPI數(shù)據(jù)將要在周四亮相，CPI持續(xù)上漲的市場預(yù)期非常強(qiáng)烈，在貨幣緊縮擔(dān)憂下，市場分歧明顯加劇。
　　有機(jī)構(gòu)日前指出，2006年1月至2010年5月間，中國的居民消費價格指數(shù)（CPI）系統(tǒng)性低估。該消息對市場心理層面還是造成了負(fù)面影響。在9月份CPI數(shù)據(jù)公布前夕，央行采取了意外加息的措施，那么在10月份CPI數(shù)據(jù)臨近公布時，市場再次敏感。市場也有關(guān)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及實施差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的傳聞出現(xiàn)。此外，央行于11月9日以價格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第九十七期央行票據(jù)，發(fā)行量320億元人民幣，期限1年，參考收益率2.3437%，較上期上浮0.0524個百分點。此舉也被認(rèn)為是加息信號之一。
　　市場對加息、提高準(zhǔn)備金率等政策的擔(dān)憂主要在于對流動性收緊的擔(dān)憂。本輪反彈行情的出現(xiàn)，主要還是資金面起到了強(qiáng)大的推動作用。國際熱錢借助人民幣升值流入A股市場的可能性，也引起了有關(guān)方面的關(guān)注。據(jù)國家外匯管理局網(wǎng)站消息，為合理引導(dǎo)跨境資金流動，應(yīng)對打擊“熱錢”違規(guī)流入，維護(hù)我國涉外經(jīng)濟(jì)和金融安全，日前，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》。在外管局加強(qiáng)監(jiān)管力度下，熱錢或?qū)⑿纬墒袌?ldquo;擠出”效應(yīng)。結(jié)合市場近期盤面走勢來看，籌碼松動跡象或有資金“擠出”之嫌。
　　從市場行情演繹來看，前期“美元自貶”行情已經(jīng)逐漸被通脹主題投資取代。本月11日，G20峰會將在首爾召開。美聯(lián)儲新一輪量化寬松貨幣政策引起的國際爭議將有升級的趨勢。隨著美元自貶現(xiàn)象的出現(xiàn)，其他國家也效仿貶值操作，美元自貶的效果將會大打折扣。從美元走勢看，單邊下跌的走勢難成常態(tài)，因此，美元自貶的進(jìn)程或?qū)⒏嬉欢温?。美元貶值出現(xiàn)后，以美元計價的國際大宗商品價格快速上漲，在美元不斷貶值的同時，國內(nèi)商品價格也呈現(xiàn)出上漲效應(yīng)，通脹預(yù)期明顯升溫。
　　就大盤技術(shù)面而言，由于滬綜指日K線形態(tài)上呈現(xiàn)出針對11月5日跳空缺口不完全回補(bǔ)的現(xiàn)象，市場懸念開始加大。建議重點關(guān)注CPI數(shù)據(jù)公布與G20峰會引發(fā)的市場反應(yīng)。短期技術(shù)上如不能進(jìn)行修復(fù)，MACD指標(biāo)頂背離走勢將徹底形成，市場將進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，全面反彈行情或?qū)⑿娼Y(jié)束。

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