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　　我們認(rèn)為二季度有色金屬價(jià)格將繼續(xù)維持震蕩向上的格局，即使下跌，幅度將非常有限。同時(shí)綜合估值水平絕對(duì)值、與國際和整體市場的比值水平，有色金屬行業(yè)估值水平已漸趨合理，投資價(jià)值初步顯現(xiàn)。

　　2008年1季度，有色金屬價(jià)格從一月初自谷底回升，這種回升的勢頭一直延續(xù)到2008年3月下旬，在經(jīng)歷復(fù)活節(jié)前夕的“過山車”下跌后，復(fù)活節(jié)后有色金屬價(jià)格又返回到高位。與有色金屬價(jià)格趨勢相反，一季度有色金屬上市公司的股價(jià)卻是節(jié)節(jié)下行，其下跌幅度超越大盤。我們認(rèn)為首要原因是整體市場估值重心下移，另外中國有色金屬礦產(chǎn)資源短缺，在資源價(jià)格飛漲的今天，經(jīng)歷了2007年有色金屬行業(yè)利潤高峰后，市場投資者預(yù)期有色金屬行業(yè)利潤增幅下降，從而對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行提前反應(yīng)，這是有色金屬行業(yè)指數(shù)落后于大盤指數(shù)的重要原因。我們認(rèn)為2008年二季度有色金屬投資，需要考慮上市公司基本面是否有重大變化、估值水平是否具有安全性，投資策略是趨勢性投資還是交易性投資。

　　有色金屬價(jià)格維持高位

　　有色金屬行業(yè)中，關(guān)系到原料價(jià)格的銅加工費(fèi)談判、鋅加工費(fèi)談判等結(jié)束后，有色金屬行業(yè)成本上漲已成定局。在成本上漲的情況下，有色金屬上市公司的業(yè)績變化主要來自于產(chǎn)品價(jià)格的變化。

　　在有色金屬需求中，西歐、美國的直接的消費(fèi)比例大致占40%多，并且美國是中國等制造國的重要市場，因此，美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很大程度決定了對(duì)有色金屬的需求。在美國GDP構(gòu)成中，消費(fèi)的比例已經(jīng)達(dá)到70%，在美國IT泡沫破滅后，支撐美國消費(fèi)的是另一個(gè)泡沫，即房地產(chǎn)泡沫，正是由于在2006年以前美國房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲，支撐了美國消費(fèi)。綜合來看，世界經(jīng)濟(jì)減速已成定局，對(duì)有色金屬需求將有可能減少。

　　我們認(rèn)為，礦山建設(shè)周期的限制和礦石品位的下降將長期制約有色金屬的供應(yīng)能力，而局部的能源緊張將對(duì)供應(yīng)緊張起推波助瀾的作用。在需求減緩的情況下，供應(yīng)也不會(huì)有大的增長。綜合供需兩方面的因素，全球有色金屬供需仍將維持一種緊平衡的狀態(tài)。

　　考慮2008年二季度有色金屬價(jià)格，我們應(yīng)該還得考慮二季度有色金屬需求季節(jié)性增加的因素?？疾焐虾Ｆ谪浗灰姿膸齑?，我們發(fā)現(xiàn)2008年3月28日上海期貨交易所庫存有了一萬多噸的減少。與以往不同的是，在SHFE庫存減少的同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)LME亞洲倉庫的庫存也在同時(shí)減少，這種情況表明，SHFE流出的庫存并沒有進(jìn)行庫存旅行，而是流入國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，中國季度性需求增加情況在二季度已經(jīng)出現(xiàn)。

　　行業(yè)估值已趨合理

　　我們以2007年二季度均價(jià)和預(yù)測的2008年有色金屬價(jià)格比較，我們發(fā)現(xiàn)銅、鋁、鉛、錫等品種的漲幅將足夠彌補(bǔ)成本的上漲，而鋅、鎳由于價(jià)格下跌幅度較大，可能業(yè)績下降的可能性較大。我們?nèi)匀粓?jiān)持認(rèn)為2008年有色金屬價(jià)格對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司的業(yè)績貢獻(xiàn)度將縮小，上市公司利潤的增長主要來自產(chǎn)量的增長。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，08年上市公司產(chǎn)量增長可能有20%左右的增長，20%產(chǎn)量增長并不會(huì)帶來有色金屬供需平衡的破壞，一方面需求有一定的增長，另一方面國家“扶大限小”的政策將為有色金屬上市公司騰出一部分存量市場。比較保守的估計(jì)，雖然行業(yè)可能沒有06、07年業(yè)績爆發(fā)性增長，但我們認(rèn)為行業(yè)應(yīng)該還有20%左右的業(yè)績?cè)鲩L，上市公司可能增長略高一點(diǎn)。

　　從2007年11月以來，有色金屬上市公司股價(jià)經(jīng)歷了一波慘烈的下跌，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截止到2008年4月2日，有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌了45%。在股價(jià)下跌的同時(shí)，有色金屬行業(yè)估值水平也快速下降，我們跟蹤的有色金屬行業(yè)上市公司以07年業(yè)績計(jì)算的市盈率的中位數(shù)大致在23.65倍，如果以08年一致預(yù)期的業(yè)績計(jì)算，08年有色金屬行業(yè)上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率在16.37倍，而代表整體市場的滬深300上市公司以07年業(yè)績計(jì)算的市盈率在25倍左右，而以08年一致預(yù)期的業(yè)績大約為23倍。有色金屬行業(yè)平均市盈率與整體市場平均市盈率水平已大致回歸到合理的0.6-0.8的水平。從香港市場來看，香港基本有色金屬07年平均市盈率水平在16倍左右，08年預(yù)測在12倍左右。綜合估值水平絕對(duì)值、與國際和整體市場的比值水平，我們認(rèn)為有色金屬行業(yè)估值水平已漸趨合理，投資價(jià)值初步顯現(xiàn)。

　　把握三大投資策略

　　趨勢性投資讓位于交易性投資

　　有色金屬企業(yè)的利潤與有色金屬的價(jià)格關(guān)系非常密切，因而經(jīng)常出現(xiàn)有色金屬股票價(jià)格和有色金屬價(jià)格同漲同跌的情況。前兩年有色金屬價(jià)格大幅上漲、有色金屬價(jià)格預(yù)期較高，趨勢性投資策略的收益較大。但是未來一段時(shí)期在全球經(jīng)濟(jì)增長減緩的情況下，有色金屬價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力。“次貸”危機(jī)下，金融市場持續(xù)動(dòng)蕩，資金大幅涌入有色金屬市場加大了價(jià)格的波動(dòng)幅度，因而未來有較多的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注企業(yè)基本面的變化

　　在目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的情況下，利潤更多向上游和下游深加工優(yōu)勢的企業(yè)轉(zhuǎn)移，一些具有資源優(yōu)勢，成本優(yōu)勢和具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)獲得了更多的利潤。由于收購、兼并能大幅改善企業(yè)的基本面，隨著大盤大幅下跌，收購重組，資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。關(guān)注具有收購兼并預(yù)期以及具有資產(chǎn)注入預(yù)期的公司。

　　關(guān)注低估值品種

　　在強(qiáng)勢市場中，有較高成長性的企業(yè)較受市場關(guān)注，而在弱勢市場中，有較高安全邊際的企業(yè)更受青睞，我們預(yù)測二季度市場仍處于弱勢之中，具有業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期的低市盈率企業(yè)具有較高的安全邊際。那些08年和09年有穩(wěn)定的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期，而其08、09年的動(dòng)態(tài)市盈率在20 倍之下，具備了較高的安全邊際。

　　綜合來看，我們認(rèn)為企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置、業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性、估值水平的高低是決定A股上市公司的投資價(jià)值大小的驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)上述觀點(diǎn)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注錫業(yè)股份(000960)、中金嶺南(000060)、寶鈦股份(600456)等上市公司。
 

重點(diǎn)企業(yè)推薦

　　寶鈦股份

　　未來業(yè)績?cè)鲩L確定

　　我們看好鈦金屬主要有三個(gè)因素，一是航空市場對(duì)鈦的需求強(qiáng)勁，鈦材與復(fù)合材料有很好的相容性，在寬體新型客機(jī)和第四代戰(zhàn)機(jī)上用鈦量擴(kuò)大，而目前正是新舊飛機(jī)換代的時(shí)機(jī)；二是鈦是增強(qiáng)鋼的韌性和強(qiáng)度的合金元素，而且在鋼鐵業(yè)中的用量正在增加，據(jù)英國五金太平洋公司估計(jì)，目前世界鋼鐵業(yè)用鈦已達(dá)40000噸，而且主要是用70鈦鐵或純鈦；三是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展使我國對(duì)鈦的需求增加，具體地說，中國國內(nèi)的化工、體育休閑、電力、冶金等行業(yè)對(duì)鈦的需求強(qiáng)勁，航空、海洋工程、汽車用鈦等可能是新興的市場，鈦的出口有可能大幅增加；四是鈦的需求有可能突破常規(guī)，鑒于石油和有色金屬價(jià)格居高不下，銅材和不銹鋼材的價(jià)格已與現(xiàn)時(shí)鈦材的價(jià)格可比了，鈦的超常規(guī)發(fā)展成為了可能。

　　公司通過兩次增發(fā)，解決了目前產(chǎn)能的瓶頸環(huán)節(jié)。目前公司擁有10噸EB爐1臺(tái)，10噸VAR爐3臺(tái)，3噸VAR爐3臺(tái)，6噸VAR爐1臺(tái)。EB爐06年初投產(chǎn)，目前已經(jīng)生產(chǎn)出鈦合金扁錠，07年產(chǎn)量500噸，預(yù)計(jì)08年產(chǎn)量達(dá)2000噸。未來公司將大幅提高合金鑄錠的生產(chǎn)能力和質(zhì)量，加大鈦合金廢料的回收力度，降低公司的生產(chǎn)成本。06年定向增發(fā)資金投向的3臺(tái)VAR爐已經(jīng)全部投入生產(chǎn)，最近公開增發(fā)投向的4臺(tái)VAR爐2臺(tái)在2008年中期投產(chǎn)，2臺(tái)年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司鑄錠的實(shí)際生產(chǎn)能力將達(dá)到20000噸。07年公司熔鑄的總產(chǎn)量9000 多噸，預(yù)計(jì)08年達(dá)到12000噸。

　　08年鈦材產(chǎn)量可達(dá)到9000 多噸，2010年的目標(biāo)是鈦材達(dá)到16000噸。公司通過公開增發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)將形成1萬噸海綿鈦、2萬噸鈦鑄錠和鈦材一體化的生產(chǎn)能力。

　　錫業(yè)股份

　　錫礦自給率提高助推公司業(yè)績

　　公司2007年實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長主要是同期錫金屬價(jià)格大幅上漲和主要產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，我們判斷產(chǎn)量的擴(kuò)張和錫價(jià)的高位運(yùn)行將使公司業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)。

　　2008年以來，LME錫庫存經(jīng)歷了一個(gè)緩慢的下降過程，截止到2008年4月3日，LME 錫庫存為8890噸，已經(jīng)跌破9000噸大關(guān)。不足全球8天的消耗。我們認(rèn)為由于供給約束的存在和未來錫需求超預(yù)期的可能，2008年錫金屬價(jià)格仍將維持高位，目前上海有色金屬網(wǎng)的交易價(jià)格大致在150000元/噸。我們認(rèn)為150000元/噸將長期是錫價(jià)的一個(gè)重要支撐。

　　公司在2007年完成了65000元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作，募集資金項(xiàng)目有望提前達(dá)產(chǎn)。目前大屯礦的擴(kuò)產(chǎn)已完成，老廠礦擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)在2008年下半年完成，湖南郴州裕豐礦業(yè)的建設(shè)由于受湖南雪災(zāi)的影響將推后，預(yù)計(jì)將在2008年9月后才能投產(chǎn)。公司錫礦自給量的提高將降低公司的成本壓力。

　　中金嶺南

　　內(nèi)生增長和對(duì)外擴(kuò)張并舉

　　隨著韶關(guān)冶煉廠30萬噸鉛鋅挖潛改造項(xiàng)目和丹霞冶煉廠鋅氧壓浸出綜合回收鎵鍺項(xiàng)目的實(shí)施，預(yù)計(jì)2008年公司將達(dá)到40萬噸鉛鋅金屬的產(chǎn)能，同時(shí)凡口礦的產(chǎn)能將擴(kuò)充到18萬噸，公司08年鉛鋅產(chǎn)能將上升到一個(gè)新臺(tái)階。

　　同時(shí)公司近日發(fā)布公告稱擬于境外的安塔公司聯(lián)合收購先驅(qū)公司，本次收購標(biāo)的先驅(qū)公司下屬的達(dá)里項(xiàng)目是大型鉛鋅礦，其總資源量（含儲(chǔ)量）為1730萬噸礦石（鋅品位13.1%，鉛品位7.6%），折合鋅金屬量為227萬噸，鉛金屬量為131萬噸，合計(jì)鉛鋅金屬資源為358萬噸，相當(dāng)于目前凡口礦儲(chǔ)量的70％。而公司自有礦山凡口鉛鋅礦儲(chǔ)量540萬噸金屬（鉛＋鋅），品位13％－14％，生產(chǎn)能力僅為18萬噸，其中2/3是鋅，1/3是鉛。原料保障有較大的缺口。本次收購若成功，將為公司原料的供應(yīng)提供保障。

　　目前達(dá)里項(xiàng)目可研報(bào)告已完成，礦山設(shè)計(jì)基本確定，僅待獲得有關(guān)林業(yè)批復(fù)后即可在18-21個(gè)月內(nèi)完成建設(shè)投產(chǎn)。因此預(yù)計(jì)兩年內(nèi)對(duì)公司業(yè)績沒有貢獻(xiàn)，且公司為收購而融資將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但長期來看將增厚公司業(yè)績。