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　　公司三季報顯示,公司2011年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為84077298.23元,同比增長191.55%;基本每股收益0.8843元 /股,同比增長191.56%。其中,7-9月,歸屬于上市公司股東的凈利潤為206455530.19元,同比增長106.51%;基本每股收益 0.3772元/股,同比增長106.57%。
　　分季度看,公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%,銷售毛利率逐季遞增;前三季度單季分別實現(xiàn)EPS0.20元、0.306元、0.377元。環(huán)比來看,第2季度銷售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤環(huán)比增加52.56%;而第三季度較第2季度銷售收入基本持平司前兩個季度,但營業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%,在營業(yè)收入不變的情況下,營業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產礦比例提高所致。而公司在上半年自產礦比例一度有所下降,如自產金比例下降16.57%,導致營業(yè)成本增加100.82%,鎢自產比例下降 4.38%。另外公司第三季度期間費用合計1.058億元,較第二季度環(huán)比下降-8%,也是導致公司三季度毛利率提升的重要原因。
　　公司主導產品黃金價格在三季度波動劇烈,CMX金價在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司,目前從高位回落10%左右,但三季度均價環(huán)比上漲10%左右,與去年同期相比上漲20%左右;長江1#銻錠價格、APT價格三季度從高位回落10%左右,而與去年同期相比三季度均價分別上漲22%、46%左右?？梢钥吹奖M管公司的主導產品金、銻、鎢價格從高位有所回落,但這與銅、鉛鋅等金屬價格在三季度大幅下跌不可同日而語。公司獨有的金銻鎢產品組合保障了穩(wěn)定的盈利能力。
　　目前,公司擁有和控制礦業(yè)權39個,其中:探礦權21個,面積359.31平方公里;采礦權18個,面積40.0036平方公里。2010年底公司保有資源儲量:礦石量2,113萬噸,同比增長11.49%;金屬量金41,643千克,同比增長13.05%,銻194,252 噸,同比增長11.18%,鎢44,828噸,同比減少1.56%。公司目前的幾個探礦項目目前進展均不理想。2009年轉讓新邵坪上探礦權,2010年注銷白沙溪探礦權。公司全資子公司新疆托里縣鑫達黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想,已停止對該礦的坑道探礦工程; 公司持股80%的托里縣大地寶貝8號礦業(yè)因探礦效果不理想,目前已停止探礦工作。公司資源開拓屢屢受挫,制約了公司未來成長空間。
　　盈利預測及敏感性分析。公司盈利能力對于產品價格高度敏感,敏感性分析顯示金價變動10元/克,公司EPS變動0.0357元、銻價每變動1000元(相當于目前銻價1%),EPS變動0.018元、APT每變動10000元,EPS變動0.03元。
　　鑒于公司主導產品價格在三季度有明顯下降,我們調低公司產品全年銷售均價,下調2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益預計分別為1.36、1.57元,按28日收盤價計算,市盈率分別為22.98、19.68、17.95,在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
　　推薦邏輯。由于政府對銻鎢供給端持續(xù)收緊,銻鎢價格盡管會有所回落,但仍將保持在高位,尤其是與銅、鉛鋅價格從7月底以來大幅下跌相比,黃金、以及銻鎢價格表現(xiàn)相對強勢。且公司資源自給率高。因此相對其他有色上市公司(尤其是基本金屬類的上市公司),公司未來的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端,具有較高的安全邊際,因此我們給予“推薦”評級。
　　風險:貨幣從緊力度不減;經濟硬著落,主導產品價格大幅下降。（愛建證券）