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　　德邦證券：鋁或許成為下一個亮點(薦股)
　　由于制造商在金融危機期間大幅減產(chǎn)而累積起來的大量鋁庫存，目前全球總庫存可能超過了1000萬噸。在此輪金屬價格上漲過程中，鋁價一直不被看好。目前銅的價格幾乎是鋁的4倍，為有記錄以來的最高水平。
　　但自去年下半年以來，中國政府致力于節(jié)能減排，對于耗電大戶電解鋁行業(yè)來說，影響劇烈。進入2011年，由于極寒天氣等因素，因節(jié)能減排而關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能目前仍未得到釋放。而伴隨著"十二五"期間節(jié)能減排目標細化到各年度，以及有色行業(yè)整體規(guī)劃的逐步出臺，預期在未來的幾年了中國電解鋁的產(chǎn)能必將受到限制，特別目前高耗能的火電鋁產(chǎn)業(yè)影響更為明顯。
　　從目前國內(nèi)產(chǎn)能和庫存情況來，預計2011年國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅下降，從大約1750萬噸下降至1450萬噸。近期盡管中國國家物資儲備局去年12月拋售了21.3萬噸鋁錠，但鋁儲備正在急劇下降。2011年以來，滬鋁庫存下降尤為明顯。這意味著，在不久的將來中國甚至可能會被迫轉(zhuǎn)向國際市場購買鋁，從而推高鋁價。美鋁預測，盡管今年世界其它地區(qū)的鋁產(chǎn)出將出現(xiàn)盈余，但中國會出現(xiàn)70萬噸的產(chǎn)出缺口。去年年底由于節(jié)能減排以及通脹預期引發(fā)的金屬價格上漲，造成下游廠商基本不敢囤貨。3月份是下游廠商開工的旺季，目前由于成本推動以及下游不庫存需求的不斷釋放，鋁價下跌空間越來越有限。而上游產(chǎn)能的釋放仍需一定時間，短期內(nèi)鋁價的進一步向好，庫存的進一步下降應(yīng)該是大概率事件。
　　從需求來看，據(jù)美鋁預測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費還將增長12%，其中，美歐與中國和中東的增長將大致相當。而目前國內(nèi)汽車和家電產(chǎn)品繼續(xù)旺銷，保障性住房的增量也保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)品的需求不會受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響太多。因此今年國內(nèi)對于鋁的需求仍將保持較高的增幅。
　　鋁價可能上行的最后一個因素在于，購買金屬鋁的ETF有望陸續(xù)推出。最初的兩只此類投資產(chǎn)品將于本季度推出：ETF證券公司表示希望推出一只鋁ETF；而瑞士信貸已向倫敦證交所(LSE)遞交了發(fā)行自己的鋁ETF的申請。ETF證券曾于去年12月推出了3種在倫敦金屬交易所交易的金屬的ETF。瑞信此前亦曾嘗試在瑞士推出鋁ETF。
　　綜合以上諸多因素，我們認為鋁或許會成為下一個有色金屬的亮點。因此我們推薦具有上下游一體化以及水電鋁概念的云鋁股份（000807）。（德邦證券研究所）
　　南山鋁業(yè):電力成本優(yōu)勢凸顯,募投項目順利推進
　　類別：公司研究 機構(gòu)：國都證券有限責任公司 研究員：肖世俊 日期：2011-11-21
　　核心觀點
　　國資委調(diào)研電力央企巨虧,上調(diào)電價預期強烈。自從4月份國家上調(diào)上網(wǎng)電價以來,煤價依然快速上漲,秦皇島山西優(yōu)混5500大卡煤炭自4月以來價格漲幅超過10%,火電企業(yè)面臨巨大成本壓力,五大發(fā)電集團均出現(xiàn)虧損。據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道,國資委已經(jīng)派出工作組就電力央企巨虧問題調(diào)研,市場對于上調(diào)上網(wǎng)電價的預期非常強烈。若下個月CPI繼續(xù)回落,我們認為今年年底或明年年初上調(diào)上網(wǎng)電價的可能性較大。
　　電力成本優(yōu)勢凸顯,產(chǎn)品競爭力增強。若上調(diào)上網(wǎng)電價,將對電解鋁產(chǎn)業(yè)造成一定的沖擊。電解鋁產(chǎn)業(yè)為高耗能產(chǎn)業(yè),生產(chǎn)每噸電解鋁所耗電量在13000-15000度左右,因而上網(wǎng)電價每上調(diào)一分錢,將會提高130-150元的電解鋁生產(chǎn)成本,對電解鋁企業(yè)的經(jīng)營帶來較大影響。南山鋁業(yè)目前擁有50億度的發(fā)電能力,不僅可以滿足自產(chǎn)電解鋁的用電需求,還能滿足公司電解鋁委托加工企業(yè)的用電需求,是國內(nèi)少數(shù)電力完全自給的鋁加工公司。盡管由于煤價快速上漲,公司今年發(fā)電成本有所提高,但仍低于0.40元/度,電力成本優(yōu)勢明顯。上調(diào)上網(wǎng)電價將進一步加大公司的成本優(yōu)勢,提升公司產(chǎn)品的市場競爭力。
　　募投項目進展順利,公司業(yè)績持續(xù)增長動力十足。今年公司募投項目進展順利,22萬噸軌道交通用鋁型材項目預計2012年底至2013年初達產(chǎn),明年將會有產(chǎn)量,成為公司明年業(yè)績增長的主要動力;40萬噸新增冷軋項目,今年年底土建,明年年底調(diào)試并生產(chǎn),預計2013年達產(chǎn),該項目將使公司冷軋產(chǎn)能達到60萬噸,與公司熱軋產(chǎn)能相適應(yīng),未來產(chǎn)能主要供給易拉罐料的生產(chǎn),從而提高公司優(yōu)勢產(chǎn)品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美國4萬噸鋁型材項目用地已經(jīng)購入,即將開始建設(shè),該項目將為公司建立從美國獲取技術(shù)和人才的通道,提升公司的軟實力;另外,公司投資60個億正式開始進行中厚板的研究。中厚板主要用于軍用戰(zhàn)機外板、航空航天、造船等領(lǐng)域,技術(shù)難度較高,國內(nèi)目前還沒有公司掌握該板材的生產(chǎn)技術(shù)。中厚板項目屬于國家重點扶植項目,未來公司可能獲得更多的國家技術(shù)和政策支持。公司率先進入中厚板領(lǐng)域,已走在國內(nèi)鋁加工公司的前列。
　　盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為23.83%、26.66%,對應(yīng)EPS分別為0.61元、0.75元和0.97元,動態(tài)PE分別為13倍、10倍和8倍;維持短期_推薦,長期_A評級。
　　風險提示。募投項目進展慢于預期;上網(wǎng)電價上調(diào)晚于預期;下游市場持續(xù)低迷。

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