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　　在行業(yè)整體價值弱化中尋找成長股

　　———有色金屬行業(yè)2008年度投資策略

　　資源稅改革影響在長期

　　2007年11月國土資源部與財政部共同出臺調(diào)整資源稅，資源稅的征收方式將改從量征收為從價征收。而我國早在1993年12月就出臺了《資源稅暫行條例實施細則》，隨后幾年隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，資源稅經(jīng)過了多次調(diào)整，近兩年國家政策明顯趨緊。2006年財政部、國家稅務(wù)局取消了有色金屬礦產(chǎn)資源稅減征30%的優(yōu)惠政策，恢復(fù)全額征收。2007年8月，國家又調(diào)高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅，此次調(diào)整將是國家改變傳統(tǒng)征收方式，擴大資源稅長期影響力的重大改革。

　　我國現(xiàn)有礦產(chǎn)資源使用制度主要包括：資源補償費、資源稅、采（探）礦權(quán)使用費、采（探）權(quán)價款。礦產(chǎn)資源補償費的改革方向是，根據(jù)不同采區(qū)回采系數(shù)實行累進費率，達到提高稅率的目的。資源稅改革的方向是，從按產(chǎn)量計征轉(zhuǎn)向從價征收和礦產(chǎn)資源補償費合并?？傮w上我們預(yù)計資源稅稅率將提高到4%－5%的水平。

　　我們認為，有色金屬資源稅征收比例比較低，在相關(guān)企業(yè)的成本中占的比重非常小，這次改變征收方式將會從長遠上影響我國資源盲目開采，浪費嚴重的問題。但是短期內(nèi)，由于我國上市公司在資源回采，貧礦回收等方面都在逐步挖潛，資源稅短期上調(diào)對上市公司的成本短期不會帶來太大影響。何況，從我國大多數(shù)金屬礦產(chǎn)的賣方市場以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強，相對于有色金屬價格高位運行，資源稅的調(diào)高帶來的影響非常小。具體對企業(yè)的影響，還要根據(jù)國家方案出臺才能最終確定。

　　資源整合利好優(yōu)勢企業(yè)

　　在2007年年報中我們提出“資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈一體化”將是行業(yè)發(fā)展的大勢所趨，實際來看，行業(yè)整合速度已大大超出我們的預(yù)期。目前國土資源部部長徐紹史指出，“我國礦產(chǎn)資源總量較大，但人均資源較少，資源稟賦較差，礦產(chǎn)資源質(zhì)量相差懸殊，分布不均勻、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，而且開發(fā)利用粗放，礦產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)滯后，供需矛盾突出，礦產(chǎn)資源保障能力總體不足，成為制約我國經(jīng)濟社會發(fā)展的瓶頸。”因此，我國礦產(chǎn)資源整合步伐將大大加快。另外，我國自2006年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準入條件，近期又出臺了《鋁行業(yè)準入條件》，提升行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)水平和擴張能力。

　　2007年初，國務(wù)院下發(fā)《對礦產(chǎn)資源開發(fā)進行整合的意見》，要求綜合運用經(jīng)濟、法律和必要的行政手段，結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，通過收購、參股、兼并等方式，對礦山企業(yè)依法開采的礦產(chǎn)資源及礦山企業(yè)的生產(chǎn)要素進行重組，逐步形成以大型礦山集團為主體，大中小型礦山協(xié)調(diào)發(fā)展的礦產(chǎn)開發(fā)新格局。本次整合涉及煤、鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、黃金、鎢、錫、稀土、鉬、銻、鉀鹽、磷等重要品種，以及其他對各地經(jīng)濟社會發(fā)展具有較大影響的礦種。通過整合，使礦山企業(yè)“多、小、散”的局面得到明顯改變，礦山開發(fā)布局趨于合理，礦山企業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，礦山資源開發(fā)利用水平明顯提高，礦山安全生產(chǎn)條件和礦區(qū)生態(tài)環(huán)境得到明顯改善，礦產(chǎn)資源對經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的保障能力明顯增強。

　　自2007年初至10月，國內(nèi)29個?。▍^(qū)、市）的礦產(chǎn)資源整合總體方案已報國土資源部和國家發(fā)改委備案。國土資源部有關(guān)方面負責(zé)人表示，目前多數(shù)省份已在礦產(chǎn)資源整合總體方案基礎(chǔ)上編制完成了重點礦區(qū)和重要礦種的整合實施方案，各地正按照方案抓緊實施，國內(nèi)礦產(chǎn)資源整合的大幕已經(jīng)拉開，國內(nèi)礦業(yè)巨頭中國鋁業(yè)(601600)、中國有色、中國五礦、金川集團、江西銅業(yè)(600362)、紫金礦業(yè)、銅陵有色(000630)、湖南有色等一批有色工業(yè)企業(yè)紛紛利用各自優(yōu)勢，通過資本運營方式進行低成本擴張，成為礦產(chǎn)資源重組的主體。

　　結(jié)構(gòu)性機會依然存在

　　如果說2007年有色金屬的牛市，是在價格主導(dǎo)的行業(yè)利潤提升，資源整合帶來的外延式增長預(yù)期，機構(gòu)對于行業(yè)估值的容忍度增強，以及資產(chǎn)重估下資源價格潛在上漲的多種利好因素推動的話，那么，我們認為，2008年這些因素將會在金屬價格重心下移、宏觀調(diào)控因素加大、世界經(jīng)濟不確定的背景下，將大大弱化有色金屬行業(yè)的投資價值。

　　但是，我們也應(yīng)該看到，有色金屬行業(yè)作為原材料基礎(chǔ)行業(yè)，在全球經(jīng)濟仍然不會衰退，新興經(jīng)濟體國家快速發(fā)展的背景下，仍然會保持一定的景氣度，隨著波段性的金屬價格的波動，以及宏觀調(diào)控帶來的公司成本的上升，將大大提升行業(yè)內(nèi)優(yōu)生劣汰的速度，逐步提升行業(yè)內(nèi)集中度的提升，逐步形成大集團規(guī)模發(fā)展的模式。

　　因此，我們對大集團資產(chǎn)注入的企業(yè)仍然給予關(guān)注，它們將會在外延式增長和產(chǎn)業(yè)鏈一體化中掌握主動，獲取利潤增長點。其次，受益與明顯價格上漲預(yù)期的稀貴金屬（黃金、稀土）以及有技術(shù)壟斷優(yōu)勢的下游加工類公司仍會在未來的一年中會有好的表現(xiàn)。

　　綜上所述，2008年有色金屬板塊將不會再現(xiàn)整體上漲的投資機會，下調(diào)行業(yè)評級至“謹慎推薦”。但是，板塊內(nèi)有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，仍具備階段性買入的機會。重點推薦未來具有確定性“資產(chǎn)注入”以及具有“中國資源優(yōu)勢”和“高附加值技術(shù)含量”的深加工企業(yè)。

(長城證券研究所)