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　　金屬鋅概念10股價(jià)值解析
　　個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
　　株冶集團(tuán)調(diào)研快報(bào):資源軟肋拖累業(yè)績(jī),期待鉛鋅價(jià)格回升
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司
　　結(jié)論:
　　公司由于缺乏精礦資源,精礦大部分依賴外購(gòu),因此公司業(yè)績(jī)對(duì)鉛鋅價(jià)格較為敏感,我們認(rèn)為目前鉛鋅價(jià)格已逼近成本線,大部分鉛鋅冶煉企業(yè)都處于微利或虧損狀態(tài),這種狀況將隨著鉛鋅價(jià)格的緩慢回升,逐步改善。預(yù)計(jì)公司2011年~2013年的EPS分別為:-0.614元、-0.022元、0.209元,2013對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為42.5倍,首次給予公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
　　*ST鋅業(yè):鋅價(jià)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷(xiāo)是扭虧主因
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：孟令圣
　　2009 年三季報(bào)顯示,公司1-9 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.66 億元,同比下降37.91%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3499.42 萬(wàn)元,去年同期為-3.68 億元;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)479.76 萬(wàn)元,去年同期為-2.96 億元;攤薄EPS 為0.004 元。其中第三季度營(yíng)業(yè)收入13.04 億元,同比下降23.43%;凈利潤(rùn)5484.34 萬(wàn)元;攤薄EPS 為0.049 元。
　　鋅價(jià)下跌導(dǎo)致收入同比下降 37.91%。公司主營(yíng)鉛鋅冶煉、硫酸加工等業(yè)務(wù),其中鋅業(yè)務(wù)收入占比80%。前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降37.91%,主要是由于報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋅均價(jià)同比下跌25.87%,及產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量有所下降所致。
　　鋅價(jià)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷(xiāo)是扭虧主因。公司前三季度扭虧,一方面是由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化,去年鋅價(jià)一路下跌,而2009 年以來(lái)LME3 月期鋅與國(guó)內(nèi)鋅價(jià)累計(jì)分別上漲63.00%與47.99%,加工費(fèi)亦隨之上漲;另一方面則是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷(xiāo)沖減了報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。上述兩項(xiàng)因素的疊加,使得前三季度毛利率同比回升8.31 個(gè)百分點(diǎn)至11.03%,并成功扭虧。
　　內(nèi)部因素掣肘公司業(yè)績(jī)。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)不佳,其根源在于無(wú)自有礦產(chǎn)資源及技術(shù)裝備落后等內(nèi)部因素:1)公司目前無(wú)自有礦產(chǎn)原料供應(yīng)基地,鋅精礦全部外購(gòu),導(dǎo)致公司原材料成本高于同行業(yè)平均水平;2)技術(shù)裝備落后,公司鋅產(chǎn)能已達(dá)39 萬(wàn)噸,其中20 萬(wàn)噸為火法豎罐煉鋅,豎罐煉鋅是相對(duì)落后的工藝,存在耗能高、消耗昂貴的碳化硅材料等弊端。3)期間費(fèi)用控制堪憂,公司2008 全年與2009年前三季度的綜合毛利率分別為-3.36%和11.03%,期間費(fèi)用率則分別高達(dá)11.71%和12.02%,費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。成本和費(fèi)用控制的劣勢(shì),決定了公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2009年將成功扭虧,2009-2011年EPS分別為0.05元、0.01元與0.03元,維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)鉛鋅價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);2)有色行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3)期間費(fèi)用得不到有效控制風(fēng)險(xiǎn);4)公司被“摘牌”的風(fēng)險(xiǎn)。
　　馳宏鋅鍺2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)侵蝕業(yè)績(jī)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：劉敏達(dá),丁靖斐
　　三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期:馳宏鋅鍺三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.32億元,環(huán)比增長(zhǎng)16.52%(料仍受貿(mào)易業(yè)務(wù)收入推勱),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,595萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS為0.0427元,扣非后EPS為0.0309元(三季度非經(jīng)常損益主要來(lái)自于期貨浮虧及損益);前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS0.16元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)侵蝕業(yè)績(jī):業(yè)績(jī)被財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅侵蝕癿現(xiàn)象仍未改善,且戒有所惡化。公司三季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.66億元,繼續(xù)延續(xù)上升態(tài)勢(shì)幵創(chuàng)新高(一、二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.34億及1.46億元),三季度凈利潤(rùn)也因此為年內(nèi)單季最低。從前三季度經(jīng)營(yíng)情況看,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)2.23億元,而財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)4.46億元,大幅侵蝕業(yè)績(jī)。
　　熬過(guò)擴(kuò)張陣痛期是關(guān)鍵:財(cái)務(wù)費(fèi)用高企,公司面臨癿資金壓力丌容小覷,主要因公司近年資本支出頻繁,資金占用量大。從在建工程數(shù)據(jù)看來(lái),公司三季度末余額達(dá)72.09億元,較年初上升63.19%,較二季度末仍有15.81%(約9.84億元)癿升幅。然而,上述投入在短期內(nèi)尚未產(chǎn)生效益,同時(shí)疊加行業(yè)持續(xù)低迷背景,使公司處在擴(kuò)張陣痛期,其能否在當(dāng)前資金困境中破繭而出是我們一直關(guān)注癿重點(diǎn)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們維持2012-2014年盈利預(yù)測(cè)丌變,分別為0.23、0.33及0.39元(暫丌考慮配股癿影響)。考慮到目前鉛鋅價(jià)格未有起色,現(xiàn)有產(chǎn)能為公司帶來(lái)癿經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有限,而行業(yè)持續(xù)低迷戒將使公司在建項(xiàng)目進(jìn)度及盈利低于預(yù)期,公司現(xiàn)階段資金緊張癿狀況尚未能見(jiàn)到有效癿緩解途徑,我們維持公司“中性”癿投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

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