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　　恒邦股份（002237）：在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
　　來(lái)源： 方正證券
　　2012年上半年實(shí)現(xiàn)黃金銷(xiāo)售收入18.80億元，同比增長(zhǎng)9.82%；電解銅、白銀銷(xiāo)售收入分別為12.03億元和4.09億元，同比增長(zhǎng)-27.48%和26.06%；硫酸、磷銨及化肥銷(xiāo)售收入0.67億元、2.05億元，同比下降24.17%和10.7%。銷(xiāo)售收入出現(xiàn)同比降低主要受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，占公司主營(yíng)收入的31.49%的電解銅價(jià)格同比大幅下降17.68%。而黃金收入增長(zhǎng)是上半年黃金價(jià)格總體保持上漲趨勢(shì)（財(cái)苑），同比增長(zhǎng)10.89%。
　　自給偏低、成本上漲影響毛利率
　　方正證券認(rèn)為，由于公司資源自給率比較低，在產(chǎn)品價(jià)格下跌而各種原材料、勞動(dòng)力成本卻不斷上漲，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率不同程度下降。公司產(chǎn)品僅黃金毛利率同比上升7.32個(gè)百分點(diǎn)至17.19%；白銀和電解銅毛利率分別下降19.7%、6.64%至12.57%、-3.52%；硫酸、磷銨、其他毛利率下降35.13%、6.24%、16.2%至18.69%、-0.04%和7.27%。
　　在建工程進(jìn)展不及預(yù)期
　　2011年8月公司定增募集資金部分用于“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”和“礦山系統(tǒng)改造項(xiàng)目”。“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”經(jīng)過(guò)磨合期后預(yù)計(jì)2013年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司不僅可處理含砷、含銀、銅、硫成分較高的復(fù)雜金精礦，也將覆蓋含鉛、鋅較高的復(fù)雜金精礦。而上半年“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”進(jìn)展差強(qiáng)人意，“礦山采選系統(tǒng)改造項(xiàng)目”進(jìn)展不及預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　隨著“提金尾渣綜合回收利用項(xiàng)目”和“礦山采選系統(tǒng)改造項(xiàng)目”陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司冶煉產(chǎn)能和礦產(chǎn)金產(chǎn)量將逐漸增加，屆時(shí)，將大幅提升公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年攤薄對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66、0.87和1.04元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

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