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　　百利電氣:業(yè)績略低預(yù)期，等待限流器進展
　　類別：公司研究 機構(gòu)：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜，趙曦 日期：2012-04-18
　　本期合并天津泵業(yè)后可比營收下降。由于收購了集團的天津泵業(yè)58.74％股權(quán)，并表后2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.64億元，歸屬母公司凈利潤4977萬元，分別下降4.44％和增長3.01％，每股收益0.11元，業(yè)績略低于預(yù)期。分產(chǎn)品類型來看，泵類產(chǎn)品實現(xiàn)了11.76％的增長，變電站自動化產(chǎn)品由于基數(shù)較小，增速達到了1115％；而鎢鉬制品收入下降21.95％。
　　鎢鉬制品毛利率提升使綜合毛利率上升。從毛利率情況來看，鎢鉬制品的毛利率提升4.96個百分點至7.98％，泵類產(chǎn)品毛利率提升2.17個百分點至39.83％，其他產(chǎn)品毛利率由于競爭加劇、原材料價格上漲等因素影響均有不同程度的下降，綜合毛利率上升2.77個百分點至24.94％。
　　管理費用率高企影響業(yè)績。從費用率情況來看，報告期內(nèi)管理費用率上升2.88個百分點至14.19％，維持在較高水平，高于我們此前預(yù)期；銷售費用率上升0.79個百分點至7.66％，期間費用率的上升影響了當(dāng)期業(yè)績。限流器正在掛網(wǎng)試運行，結(jié)果仍需等待。公司的220kV超導(dǎo)限流器在天津電網(wǎng)掛網(wǎng)后，由于是世界首臺該電壓等級產(chǎn)品，因此需要進行更長時間的調(diào)試與改進，結(jié)果如何仍需進一步觀察。
　　今年每股收益0.14元，維持“中性”評級。由于增發(fā)時點尚不確定，因此暫時不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計12/13/14年公司EPS分別為0.14/0.16/0.19元。鑒于超導(dǎo)限流器進展的不確定性仍然存在，因此暫時維持對公司的“中性”評級。
　　中色股份:金屬價格下滑侵蝕盈利
　　類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳，郭曉露 日期：2013-04-17
　　公司公布2012年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1，450，599.97萬元，同比增長44.82％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤20，259.23萬元，同比下降48.49％；實現(xiàn)基本每股收益0.264元，同比減少48.54％。
　　利潤分配方案:以2013年3月26日公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　簡評
　　金屬價格下跌侵蝕盈利
　　報告期內(nèi)公司精礦含鋅量銷量增長61.32％，鋅錠及鋅合金銷量增長27.99％，共同推動有色金屬業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入374，881.92萬元，同比增加11.59％，然而受鉛鋅價格下滑影響，毛利下降20.20％。2012全年鉛鋅價格持續(xù)低迷，鉛鋅長江現(xiàn)貨含稅均價同比分別下跌6.25％和12.48％。
　　出售盛達礦業(yè)部分股權(quán)是利潤重要來源
　　報告期公司出售子公司赤峰紅燁所持盛達礦業(yè)2450萬股股份，獲得投資收益2.3億元，占上市公司利潤總額的57.57％，成為公司收益的重要來源。本次出售后，赤峰紅燁仍持有盛達礦業(yè)2912.8萬股，占其總股本5.77％，未來年度仍有望為公司貢獻收益。
　　工程承包業(yè)務(wù)風(fēng)險增大
　　報告期內(nèi)，由于公司執(zhí)行的項目多為項目尾期或者初期，結(jié)算額較少，導(dǎo)致公司國際工程承包業(yè)務(wù)收入39，742.79萬元，比上年同期下降27.85％；實現(xiàn)毛利2，393.21萬元，比上年同期下降12.40％。中東地區(qū)是公司傳統(tǒng)工程承包的主要市場，由于局勢動蕩，大量的工程合同遲遲難以啟動，建設(shè)期也面臨較大的政治風(fēng)險。雖然公司積極開拓中東以外的工程承包市場，但是新市場培育期較長，預(yù)計短期內(nèi)公司新市場的開拓難以取得明顯進展。
　　裝備制造業(yè)務(wù)逆市增長
　　報告期公司裝備制造業(yè)務(wù)收入138，131.38萬元，同比增加17.84％；實現(xiàn)毛利25，039.91萬元，同比增長20.05％。業(yè)績增長主要受益于制鋁設(shè)備銷量較去年增長38.14％，繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。另外，年內(nèi)子公司中色泵業(yè)簽署了陜煤“神渭管道輸煤項目”隔膜泵供貨合同，成功進入能源運輸行業(yè)，簽署了吉爾吉斯黃金選礦廠尾礦輸送項目供貨合同，實現(xiàn)成臺隔膜泵產(chǎn)品出口零的突破。
　　貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅擴張影響現(xiàn)金流
　　報告期公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入881，561.44萬元，同比大增83.70％；共實現(xiàn)毛利14，498.20.萬元，同比下降32.62％。貿(mào)易業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致預(yù)付款項較年初增加11億元，增幅達139.23％，嚴(yán)重影響了現(xiàn)金流。
　　盈利預(yù)測和評級
　　我們預(yù)測，公司2013~2015年EPS分別為0.23元/0.27元/0.28元，由于金屬價格持續(xù)低迷，工程承包業(yè)務(wù)受制于地緣政治形勢緊張，公司13年業(yè)績增長具有較大不確定性，下調(diào)評級至“中性”。辰州礦業(yè):業(yè)績略低于預(yù)期，下調(diào)未來盈利預(yù)測
　　類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：葉培培 日期：2013-04-11
　　2012年公司業(yè)績同比下滑1.41％，略低于預(yù)期。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入47.29億元，同比增長15.87％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億元，同比下滑0.68％；實現(xiàn)基本每股收益0.7元，同比下滑1.41％，略低于我們0.78元的預(yù)期。報告期內(nèi)，公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
　　礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因，毛利率被產(chǎn)品價格下滑所拖累。
　　報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)黃金2.304噸，同比減少7.69％，略低于我們預(yù)估的2.66噸，原因是甘肅加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預(yù)期且本部沃溪金礦因稟賦因素產(chǎn)量有所下滑，導(dǎo)致今年公司自產(chǎn)金量同比下滑，同時成本上升，這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降8.22個百分點至19.11％。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)銻品27，192噸，同比增長16.95％，其中精銻6，280噸，氧化銻14，393噸，含量銻6，402噸，乙二醇銻117噸；受累于銻價2012年同比下滑21％，公司精銻毛利率也下滑5.34個百分點至40.61％。另外，公司還生產(chǎn)鎢品2，149標(biāo)噸，同比增長13.16％，其中仲鎢酸銨1，846標(biāo)噸，同比增長15.52％，鎢精礦303標(biāo)噸。
　　多項目建設(shè)持續(xù)推進，未來資源儲量有保障。報告期內(nèi)，公司已完成安化渣滓溪5000噸/年精銻擴建工程，而年產(chǎn)乙二醇2000噸和甘肅加鑫450噸/日選廠建設(shè)項目均已進入試車運行，預(yù)計2013年均將貢獻一定利潤。資源方面，報告期內(nèi)，公司共保有黃金儲量48.49噸，同比增長10.74％；保有銻22.54萬噸，同比增長8.46％。公司通過與中南大學(xué)、湖南省地礦局403地質(zhì)隊等專業(yè)探礦機構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系來增強內(nèi)部增儲的探礦工作，保證未來資源量以10％左右的速度穩(wěn)定增長。
　　下調(diào)未來公司盈利預(yù)測。根據(jù)公司項目規(guī)劃，我們預(yù)計公司未來3年礦產(chǎn)金增速將保持在10％左右。但考慮到未來金價不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元（原2013/2014EPS為0.86/0.94元，隱含2013/2014/2015金價假設(shè)為365/345/335元/克），對應(yīng)目前股價PE為24.8/22.5/18.5?？紤]到業(yè)績?nèi)杂蟹€(wěn)定增長，維持公司增持評級。

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