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　　寶鈦股份：2013業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，行業(yè)低迷短期較難改善
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 日期：2014-03-28
　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
　　寶鈦股份2013年實(shí)現(xiàn)收入23.7億元，同比+2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1，166萬(wàn)元，同比上升99%，折合每股收益0.03元，與我們的預(yù)期基本一致。公司擬每10股支付0.5元現(xiàn)金股利(派息率132%)
　　評(píng)論：1)2013年鈦產(chǎn)品銷量1.67萬(wàn)噸，同比+14.7%，但價(jià)格同比大幅下跌(海綿鈦均價(jià)-25.3%YoY)，導(dǎo)致毛利率下滑1.4ppt至16.3%；2)資產(chǎn)減值損失環(huán)比上升。二季度公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備841萬(wàn)元，折合減少每股收益約0.02元。3)政府補(bǔ)助約1，600萬(wàn)元，折合增厚每股收益0.03元。
　　發(fā)展趨勢(shì)
　　鈦產(chǎn)品價(jià)格短期下跌空間有限，行業(yè)改善尚需時(shí)日。年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)鈦行業(yè)持續(xù)低迷，市場(chǎng)成交清淡，礦商開工意愿不強(qiáng)，海綿鈦價(jià)格累計(jì)下跌6.3%。向前看，在成本因素支撐下，國(guó)內(nèi)鈦產(chǎn)品價(jià)格已處于筑底過(guò)程，短期內(nèi)將維持低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)下滑的空間已不大。但目前國(guó)內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，近幾年行業(yè)平均開工率一直保持在50-60%的低位，遠(yuǎn)低于國(guó)外80%左右的水平，行業(yè)的改善尚需時(shí)日。
　　拓展應(yīng)用領(lǐng)域與延伸產(chǎn)業(yè)鏈將是公司未來(lái)發(fā)展方向。公司投資40多億興建寶鈦工業(yè)園，各項(xiàng)目已陸續(xù)竣工達(dá)產(chǎn)，其中5，000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)項(xiàng)目的投產(chǎn)將會(huì)提高航空及軍工鈦用材產(chǎn)品產(chǎn)能。此外，公司還將積極探索鈦礦開采與控制，拓展航空、航天、船舶、核工業(yè)等高精尖應(yīng)用領(lǐng)域，完善鈦產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
　　維持2014/2015年盈利預(yù)期為0.04元和0.04元。預(yù)計(jì)2014/2015年海綿鈦均價(jià)-2%/0%，鈦材產(chǎn)品產(chǎn)量+8%/0%，毛利率持平。
　　估值與建議
　　盈利不確定性大，估值缺乏吸引力。年初以來(lái)公司股價(jià)小幅下跌6%，目前對(duì)應(yīng)的2014/2015年的P/E為280x/312x，估值處于板塊的高端水平。公司基本面短期難以得到顯著改善，近期也缺乏上漲催化劑，我們對(duì)股價(jià)繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持A股目標(biāo)價(jià)10.3元，較目前股價(jià)尚有13%的下跌空間，維持“減持”評(píng)級(jí)。不排除階段性因軍工或航空消息面炒作帶領(lǐng)的反彈。

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