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　　話說(shuō)，摩根士丹利為縮減商品業(yè)務(wù)規(guī)模，決定以10億美元將旗下現(xiàn)貨石油交易業(yè)務(wù)賣給商品交易商Castleton。這宗買賣，把老畢的思緒帶到近期大有起色的商品期貨市場(chǎng)。
　　華爾街大行進(jìn)軍/撤離商品交易市場(chǎng)，跟商品價(jià)格周期有很高的相關(guān)性。美國(guó)和歐洲大型投行在始于2003年的商品大牛市期間，非但活躍于交易范疇，且大量投資商品基建，早就引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意。
　　2008年金融海嘯爆發(fā)，商品價(jià)格跟隨其他市場(chǎng)“插水”。然而，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局為救市減息放水，加上海嘯期間一度急升的美元重拾跌勢(shì)，資金大舉流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，商品市場(chǎng)遂再展升浪，直至2011年正式迎來(lái)熊市。
　　除了價(jià)格起伏，商品市場(chǎng)從2003年牛市展步至2011年見(jiàn)頂回落，中間出現(xiàn)了一個(gè)很重要的轉(zhuǎn)折。正如前述，大型投行在商品市場(chǎng)的高度參與引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)注目。英美既是商品期貨交易的傳統(tǒng)中心，亦是大部分頂尖投行的總部所在，接受英美監(jiān)管理所當(dāng)然，這正是涉及利率操控、違規(guī)銷售的天文數(shù)字和解個(gè)案不絕于耳的底因。
　　在商品領(lǐng)域，針對(duì)華爾街改革和消費(fèi)者保障的《多德－法蘭克法》(Dodd-Frank Act)，賦予美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)廣泛權(quán)力，大大提高了投行的合規(guī)成本(compliance cost)?？紤]到利潤(rùn)空間不足以抵消成本和風(fēng)險(xiǎn)，投行近年大規(guī)模收縮甚至全面退出商品交易市場(chǎng)，相關(guān)資產(chǎn)能賣就賣。上述報(bào)道的大摩出售現(xiàn)貨石油業(yè)務(wù)，只是同類交易的最新一宗。

　　牛熊爭(zhēng)論不休
　　投資者大都善忘，不妨先重溫商品牛熊。最近的一次商品大牛市始于2003年，在中國(guó)因素和美元弱勢(shì)推動(dòng)下，許多商品在隨后四五年漲至前所未見(jiàn)的水平。交易所買賣基金(ETFs)的興趣，更令過(guò)去難以接觸期貨和實(shí)體商品市場(chǎng)的散戶，涉足其中易如反掌。
　　2008年金融海嘯令商品價(jià)格一度急挫，但央行救市措施層出不窮，向市場(chǎng)注入的大量流動(dòng)性，不少化作游資進(jìn)軍商品市場(chǎng)，帶動(dòng)整個(gè)領(lǐng)域再度起飛。然而，就像音樂(lè)突然停頓下來(lái)一樣，2011年成為商品牛市的終站，至今未能擺脫弱勢(shì)。
　　銅價(jià)2011年創(chuàng)出每磅4.65美元的歷史高位；盎司金價(jià)2011年高見(jiàn)1920美元；銀價(jià)曾觸及50美元；白糖亦升至每磅36美分高位。周三，這四種商品分別報(bào)2.9美元、1200美元、16.5美元和13.5美分，與2011年不可同日而語(yǔ)。
　　2011年見(jiàn)頂后，商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)一頂?shù)陀谝豁?、一底低于一底的熊市形態(tài)，但究竟那是長(zhǎng)期牛市的周期調(diào)整，抑或如假包換的結(jié)構(gòu)性熊市，專家至今爭(zhēng)論不休。

　　左右大局難以監(jiān)管
　　投行算過(guò)賬，監(jiān)管地雷無(wú)處不在，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)商品交易業(yè)務(wù)，結(jié)果必然得不償失，索性賣掉一了百了。然則，誰(shuí)來(lái)接盤？答案是Castleton一類商品交易公司。論進(jìn)取性，香港上市的嘉能可(Glencore，00805.HK)，較買入大摩業(yè)務(wù)的Castleton有過(guò)之而無(wú)不及。除了老本行商品交易，這些公司近年透過(guò)不斷收購(gòu)，陸續(xù)染指商品基建以至生產(chǎn)領(lǐng)域。以嘉能可為例，業(yè)務(wù)版圖已擴(kuò)張至鐵礦石和有色金屬，成為此等商品的主要生產(chǎn)商之一。
　　與投行不同，集實(shí)體與交易業(yè)務(wù)于一身的商品大行，總部多設(shè)在瑞士或亞洲，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力再大，要“動(dòng)”它們亦鞭長(zhǎng)莫及。嘉能可、Castleton及其對(duì)手皆坐擁豐厚現(xiàn)金，一邊人棄我取，買入投行急于脫手的商品業(yè)務(wù)，一邊趁商品熊市中還趁勢(shì)收購(gòu)因成本過(guò)高而無(wú)法生存的生產(chǎn)企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
　　目前除了活牛一類特殊例子外，大部分商品皆供過(guò)于求，交易大行雖然進(jìn)取，但影響力尚未達(dá)到呼風(fēng)喚雨的地步。然而，一旦供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，小量額外供應(yīng)已足左右大局，商品大行操控市場(chǎng)的能力，在牛市重臨后將表露無(wú)遺。到其時(shí)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將無(wú)能為力，只能任由它們損害消費(fèi)者利益。
　　一法生一弊顯，《多德－法蘭克法》面世以來(lái)，投行先后退出自營(yíng)交易和商品業(yè)務(wù)，前者間接令債市流動(dòng)性減少，令價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大增；后者導(dǎo)致商品市場(chǎng)一旦出現(xiàn)操控行為，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必將一籌莫展。Unintended consequences(非存心為之)，大概就是這個(gè)意思。