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　　從iPhone到航母，作為“基本金屬中的黃金”，金屬銅在經濟領域有廣泛應用，其價格走向與全球經濟狀況、供求關系、生產成本，甚至其金融屬性等密切相關。期銅市場自然成為經濟的晴雨表，備受關注。
　　2015年1月起，倫銅價格從六年低點咸魚翻身，走出一波牛市行情。不過，5月中旬起的快速下跌，又將此前漲幅回吐近半。
　　業(yè)內人士告訴中國證券報記者，期銅市場多空短趨勢交替的行情，正體現(xiàn)出當前銅市缺乏“故事”的特點。雖有礦業(yè)巨頭和對沖基金兩大豪門分立多空陣營，然而股市的火爆，使得銅市的投機資金大量流失，期市巨頭的跟隨者寡。
　　“當前股市這么好，誰還去做銅?。?rdquo;多空巨擘都心知肚明：沒有投機資金，哪來滾雪球式的大趨勢，點到為止方為博弈的上策。

　　豪門擎起多空大旗
　　“中國基金或將再度做空銅！”近期，國際投行花旗銀行的看空提醒，在期銅市場一石激起千層浪。在花旗看來，信貸偏緊對中國金屬需求構成極大挑戰(zhàn)，因此預計銅市資金將基本傾向于看空。
　　在期銅市場上，近期多空豪門上演唇槍舌劍，意欲兵戎相見。其中，國際頂級投行和大基金成為唱空的主力軍。
　　5月22日，高盛的報告顯示，當前銅價處于“極佳的賣出良機”，未來12個月銅價可能跌至每噸5200美元。除了中國因素支撐乏力，高盛認為油價下跌、美元走強以及供應增加也令銅價承壓。
　　摩根士丹利顯然也屬于銅價空頭陣營。據(jù)華爾街見聞報道，摩根士丹利此前曾將2015年銅均價預期下調了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價預期下調了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價預期下調了10%，至每噸6834美元。
　　消息人士還指出，大多數(shù)基金都不打算建立期銅的多頭頭寸，并表示在中國需求不濟的情況下，預計2015年中國的銅消費較去年同期將下降。
　　“中國未來的需求將惡化，而非好轉。”紅風箏資產管理高級投資組合經理沈海華表示。
　　中國投資基金的“空襲”實力不容小覷。就在不久前的2015年1月14日，倫敦銅市就出現(xiàn)一次崩盤，盤中跌幅一度超過8%，刷新2009年7月來最大跌幅。數(shù)據(jù)顯示，當天LME銅共計成交5.3萬手，相當于一天之內高達132.5萬噸銅的大盤子被撬動。這次暴跌使得全球第三大銅礦商嘉能可（Glencore）的股價下跌至該公司2011年上市以來的最低水平，智利銅礦商Antofagasta的股價下跌7.3%。
　　英國《金融時報》認為，一家中國對沖基金——上海混沌投資有限公司可能是銅價大幅下挫的主要推手。
　　法國興業(yè)銀行(601166,股吧)表示，今年1月14日早上倫敦金屬交易員得知消息時，期銅已經成交了1.5萬張合約，遠高于通常2000至3000張合約的隔夜成交量。
　　空頭有金融豪門坐鎮(zhèn)，多頭方面，現(xiàn)貨巨擘則是力挺銅價的主心骨，并成為大基金的“完美”對手盤。據(jù)彭博新聞社消息，力拓、必和必拓、自由港-麥克默倫（Freeport-McMoRan）、嘉能可和智利Antofagasta等五大礦業(yè)巨頭的高管均在本月指出，銅未被供應過剩所困擾。
　　力拓表示，全球銅價復蘇將快于預期，需求將在兩年內超過供應，而不是此前預期的三到四年。“如果你在去年12月問我這個問題，我會說拐點可能出現(xiàn)在未來三到四年。而今天，答案很可能是18-24個月。”力拓銅業(yè)務部門相關負責人被問及銅價行情時表示。
　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里告訴中國證券報記者，過去兩年，中國基金一直比較看空銅價，也在某些時段發(fā)動了空銅行為，對銅價短期波動影響明顯?，F(xiàn)貨企業(yè)，尤其是嘉能可、力拓等礦商、貿易商、冶煉廠均希望銅價能夠保持堅挺，這將有利于企業(yè)利潤增長，因此產業(yè)鏈偶爾會有挺價行為。
　　“從持倉量可以看出，1月底滬銅總持倉達到95萬手，而目前僅有60萬手。持倉量的大幅收縮反映出市場參與者明顯退出，市場博弈大大減緩。雖然現(xiàn)在處于‘休戰(zhàn)期’，但很可能是正在為下一場‘戰(zhàn)爭’養(yǎng)精蓄銳，下半年出現(xiàn)惡斗的可能性較大。”徐邁里說。

　　投機資金轉赴A股盛宴
　　銅市的浮沉，正是巨頭博弈的體現(xiàn)。2015年初，國際銅價曾擺出咸魚翻身的架勢。1月下旬以來，倫銅反彈高度接近20%，符合經濟學理論對牛市的定義。倫銅（指數(shù)）從1月26日的階段底部每噸5339.5美元一路上漲至5月5日的6481美元。
　　不過，5月中旬以來，銅價又接連走弱，吐出部分漲幅。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，5月18日以來的14個交易日內，倫銅（指數(shù)）下跌逾7%。
　　“基金和產業(yè)鏈資本在2015年一季度博弈十分激烈，1月國內基金大肆空銅，銅價暴跌近15%；而在春節(jié)過后，隨著需求的環(huán)比改善加之冶煉廠大量檢修行為的出現(xiàn)，銅價基本收復之前失地。目前，二者博弈進入平靜期。”徐邁里表示。
　　不過，在中國宏觀對沖研究院院長付鵬(博客,微博)看來，這種小波段行情的交替，恰恰說明當前銅市缺乏“故事”的特點。
　　“雖然基金傾向于做空，現(xiàn)貨企業(yè)又傾向于挺銅價，但是在沒有故事可講的情況下，看多和看空都難以形成趨勢性力量。不論是多方和空方，都是點到為止。因此可以看到，當前期銅市場的波動率越來越低。”付鵬說。
　　除了銅市的供需面缺乏“故事”，付鵬還表示，投機性力量的缺失，也是行情趨穩(wěn)的原因。“當前股市這么好，誰還去做銅啊！既然投機資金不入場，銅市的多空主力，都明白大趨勢難以形成，因此走出一小波行情后都會見好就收。”
　　業(yè)內人士表示，中國基金預計多數(shù)基本金屬年內余下的時間內將大體呈現(xiàn)窄幅區(qū)間波動，所以不太愿意再將資金押注于基本金屬市場，而是趁著A股大漲之際，將資金轉投于火熱的股市，以獲得更高的回報。
　　“銅價走勢令人厭煩。我們認為短期內商品價格不會走高。”一位基金人士稱，“我們持有的商品倉位已經所剩無幾。”
　　另一家商品對沖基金高層指出，為了使投資排名靠前，很多基金爭取回報最大化的壓力在增加，都相應增持了股票。其所在的公司就在第二季度減持LME基本金屬倉位并增持農產品期貨倉位和股票倉位。

　　厄爾尼諾：銅的下一個故事？
　　展望未來銅價走勢，徐邁里表示，短期銅價仍將高位震蕩，構筑年內頂部形態(tài)。而在下半年，銅價有可能震蕩下行，創(chuàng)出新低。
　　他認為，原因主要有以下四點。首先，下半年新增產能增加、冶煉廠檢修行為減少，因此產量會明顯上升。其次，下半年需求難有明顯好轉。從終端消費來看，電力電纜行業(yè)一方面受到電網(wǎng)審計影響，訂單延遲；另一方面超高壓電纜比重加大，擠壓了中低壓電纜的份額；家電行業(yè)更是不容樂觀，目前空調行業(yè)庫存極大，這將壓抑家電企業(yè)采購需求；房地產行業(yè)雖然銷售有所增加，但是開工、建設情況仍然不容樂觀。第三，美國可能在下半年加息，強勢美元也很可能繼續(xù)，這將對銅價形成利空影響。此外，基金對于銅價仍然十分看空，一旦基本面走弱，可能會再次出現(xiàn)大規(guī)模的空銅行為。
　　總體而言，期銅的投資者仍聚焦于中國因素。而在業(yè)內人士看來，由于中國銅消費約占全球消費量的40%以上，中國對全球銅的供需格局有非常大的影響，中國需求往往是決定銅價走勢最關鍵的因素。2009年銅價攀升140%，主要原因即中國開始推出刺激計劃并補充銅庫存。
　　高盛曾指出，銅與中國房地產市場密切相關，超過60%的消費均來自房地產及其相關板塊。中國房地產行業(yè)增長放緩，以及建筑業(yè)增長仍然疲軟的預期將打壓期銅價格。
　　摩根士丹利此前也表示，中國增加電力基礎設施的支出應會為銅需求增長提供支撐，因電業(yè)部門銅需求占中國總需求近50%。
　　值得注意的是，隨著中國需求的放緩，印度等新興國家和歐美經濟體的復蘇對銅價的影響開始增強。“中國以外地區(qū)銅的增長比以前要強勁很多，在北美和其他國家的經濟著陸轉折之后，對于陰極銅的總體需求比以前的預測值增加很多。”國際銅加工協(xié)會總裁Mark Loveitt說。
　　不過，來寶集團首席中國經濟學家和宏觀經濟研究負責人李琳在“上衍有色金屬論壇”指出，“印度需求可能很重要，但是印度的大宗商品消費強度仍然不夠。印度雖然說人口數(shù)量龐大，但是人均消費非常小，所以從這個角度來看，印度還不能彌補中國需求下行對世界產生的影響。”
　　有投資者提醒，厄爾尼諾可能是銅市的下一個“故事”。對此，業(yè)內人士分析，厄爾尼諾會對銅交易產生影響，也會對銅價產生影響。厄爾尼諾可能使得南美地區(qū)降雨增加，從而降低銅礦開采、運輸銷量，使得銅精礦市場供應較預期緊張。事實上，銅精煉加工費已經由去年115美元/噸下跌至目前的85美元/噸水平，不過下半年進一步下跌的空間并不大。因此，厄爾尼諾對于銅價會有支撐，而支撐力度則有待觀察。