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       1月11日訊——2015年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，幾乎所有大宗商品價(jià)格都遭遇暴跌，相關(guān)公司的利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅縮水，比如礦產(chǎn)公司英美資源集團(tuán)(AngloAmericanPlc)和能源產(chǎn)商荷蘭皇家殼牌公司。由于作為全球最大的原材料需求國(guó)中國(guó)的需求嚴(yán)重減少，全球原材料市場(chǎng)陷入困局。各大廠商為了減少損失，目前正在大規(guī)模出售資產(chǎn)，削減股息，減少產(chǎn)出，甚至大量裁員。

　　今年以來(lái)，在原油和鐵礦石的帶領(lǐng)下，追蹤22種原材料期貨價(jià)格的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌24%，將面臨第三次連續(xù)年度虧損，為1991年以來(lái)最長(zhǎng)連跌，強(qiáng)勢(shì)美元和中國(guó)需求放緩，是大宗商品持續(xù)下跌的主因。其中鎳的表現(xiàn)最差，跌幅達(dá)到44%。紐約交易的取暖油價(jià)格跌幅僅次于鎳，達(dá)到34%。

　　業(yè)界分析認(rèn)為，大宗商品原材料市場(chǎng)低迷的主要原因有以下幾個(gè)方面：一是結(jié)構(gòu)性供需矛盾導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)，二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，三是美元匯率的波動(dòng)。而實(shí)際上，貿(mào)易、政治、投資等因素也對(duì)大宗商品市場(chǎng)的低迷造成了影響。

　　過(guò)去10年間，大宗商品牛市使得許多礦產(chǎn)公司、原油公司和農(nóng)產(chǎn)品公司大肆擴(kuò)張產(chǎn)能，隨著大宗商品在高位投資形成的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，造成了市場(chǎng)明顯的供過(guò)于求，而主要品種原油、鐵礦石狂跌造成的恐慌，使大宗商品整體走勢(shì)都趨于向下。

　　具體到各國(guó)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出過(guò)剩局面，無(wú)論是制造業(yè)和市場(chǎng)都存在這樣的問(wèn)題。市場(chǎng)不得不以快速下跌的方式來(lái)解決這一問(wèn)題。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面看，由于中國(guó)、歐洲等地區(qū)經(jīng)濟(jì)的確定性發(fā)生改變，投資者開(kāi)始重新對(duì)商品價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資本也開(kāi)始逃離大宗商品。

　　大宗商品生產(chǎn)大國(guó)澳大利亞和巴西首當(dāng)其沖地受到?jīng)_擊。而幾內(nèi)亞、印度尼西亞和蒙古等資源豐富的小國(guó)也受到?jīng)_擊。在這些國(guó)家，礦業(yè)在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)中所占的比例相當(dāng)大，需求低迷和大宗商品價(jià)格下滑無(wú)疑降低了政府的稅收收入，擴(kuò)大了貿(mào)易逆差，并且影響到匯率。

　　為了維持市場(chǎng)份額、搶占更好的條件，這些國(guó)家的企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)、排擠，并爭(zhēng)取在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上將產(chǎn)量最大化，避免單位生產(chǎn)成本的上升，結(jié)果反而導(dǎo)致供過(guò)于求的矛盾更為嚴(yán)重，而且壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)。

　　如果2015年是供應(yīng)過(guò)剩愈演愈烈，最終導(dǎo)致主要商品價(jià)格崩跌的話，那么2016年生產(chǎn)商是否會(huì)“割肉”，導(dǎo)致市場(chǎng)整理并迎來(lái)價(jià)格復(fù)蘇嗎？

　　這當(dāng)然是許多腹背受敵的商品生產(chǎn)商的希望，不論是石油輸出國(guó)組織(OPEC)成員國(guó)、北美頁(yè)巖氣生產(chǎn)商，還是涉足煤、鐵礦石、銅和液化天然氣(LNG)等商品，并押注中國(guó)需求無(wú)窮無(wú)盡的大公司，都覺(jué)得市場(chǎng)上“適者生存”定理的生效，可能會(huì)讓一些生產(chǎn)商提前出局，從而擠出過(guò)剩產(chǎn)能令市場(chǎng)重歸平衡。但希望供應(yīng)回歸理性者的問(wèn)題在于，所有人都希望別人關(guān)門(mén)或削減產(chǎn)能，于是大家都陷入了“囚徒困境”。

　　在大宗商品市場(chǎng)隨處可見(jiàn)的狀況是，生產(chǎn)商仍在采用過(guò)去幾年已經(jīng)失敗了的策略。那就是在削減成本的同時(shí)增加產(chǎn)量，希望在降低單位生產(chǎn)成本的同時(shí)保持或擴(kuò)大市場(chǎng)份額。這看起來(lái)固然是很棒的策略，但前提是你的公司是唯一一家成功這么做的企業(yè)。如果大家都辦得到，就只會(huì)有更多供應(yīng)流入市場(chǎng)，那么價(jià)格就只有繼續(xù)下跌的份。

　　在這樣的過(guò)程中，煤或許是走在最前頭的主要大宗商品，2015年已是煤價(jià)連續(xù)第五年下滑，亞洲指標(biāo)Newcastle指數(shù)GCLNWCWIDX從2011年1月以來(lái)下跌將近三分之二。不過(guò)，盡管煤價(jià)大跌，澳洲與印尼等主要出口國(guó)的產(chǎn)量倒是未見(jiàn)大幅減少，削減成本與貨幣貶值促使生產(chǎn)商持續(xù)開(kāi)采。

　　鐵礦石也是同樣的型態(tài)，主宰全球交易的三大礦商--巴西淡水河谷與澳大利亞的力拓與必和必拓，都已極力削減成本，以致于還有不錯(cuò)的獲利。鐵礦石行業(yè)已成為一場(chǎng)耐力賽，考驗(yàn)著三大礦商的高成本小型對(duì)手，以及股東們的耐性。投資價(jià)值崩跌已令股東們怒氣橫生，同時(shí)還要擔(dān)心股息愈來(lái)愈有可能被削減。大型礦商的執(zhí)行長(zhǎng)希望當(dāng)小型礦商被迫退出市場(chǎng)，供應(yīng)也會(huì)減少，但即使2016年真的出現(xiàn)這種情況，很有可能的情況是沒(méi)有足夠的供應(yīng)離開(kāi)市場(chǎng)，好讓價(jià)格能夠回升。

　　現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格在12月稍早降至每噸37美元，創(chuàng)2008年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平，而且只有2011年初最高價(jià)的五分之一左右。雖然淡水河谷、必和必拓和力拓在這一價(jià)格水平也能獲利，但他們不太可能取得足夠豐厚的獲利，來(lái)繼續(xù)提高股東派息。如果力拓和必和必拓等公司不得不削減股東派息，則可能會(huì)出現(xiàn)管理層變動(dòng)，因這些公司當(dāng)前的管理層曾多次表示，派息政策不會(huì)有變化，以低成本供應(yīng)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)的策略終將奏效。

　　煤炭和鐵礦石的經(jīng)歷，料也同樣適用于美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采公司，以及其他較高成本生產(chǎn)商，比如加拿大油砂公司，他們將能夠支撐比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。如果許多商品生產(chǎn)商都是等待競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因撐不住而出局，那么液化天然氣(LNG)公司將畏懼新競(jìng)爭(zhēng)者的到來(lái)，因?yàn)榘闹藓兔绹?guó)的LNG公司都在加大產(chǎn)出。與其他大宗商品類(lèi)似，2015年LNG市場(chǎng)舉步維艱，價(jià)格暴跌到不及2014年2月峰值的三分之一。鑒于新的LNG工廠將不顧價(jià)格水平而近乎全力生產(chǎn)，因此除了看空LNG市場(chǎng)以外，難以想象還有其他的情境。新廠需要生產(chǎn)來(lái)獲得現(xiàn)金，以?xún)斶€先前的巨額資本投入。

　　供應(yīng)過(guò)剩亦困擾著那些曾經(jīng)獲益的商品，比如鋼鐵和鋁。中國(guó)仍有大量過(guò)剩產(chǎn)能在運(yùn)營(yíng)，因出于維持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的考量，許多地區(qū)的虧損企業(yè)仍被允許生存。就像其他大宗商品一樣，這已經(jīng)不是什么新鮮事了，供過(guò)于求的現(xiàn)象早就出現(xiàn)一段時(shí)間了。盡管過(guò)剩產(chǎn)能在2015年帶來(lái)強(qiáng)大的殺傷力，但生產(chǎn)商會(huì)否在2016年舉手投降仍遠(yuǎn)未可知。生產(chǎn)商可能會(huì)再死撐個(gè)一年才開(kāi)始垮臺(tái)。若歷史可茲借鑒的話，總是得耗上比市場(chǎng)預(yù)期更久的時(shí)間，苦痛才會(huì)到達(dá)最高點(diǎn)。許多資源類(lèi)企業(yè)將希望寄托于2016年需求略微好轉(zhuǎn)，尤其是如果中國(guó)基建及房屋建筑支出確實(shí)回升，而且全球其它地區(qū)的經(jīng)濟(jì)略微改善的話。

　　但需求并非大宗商品最關(guān)鍵的問(wèn)題所在，即使按照最樂(lè)觀的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)估，消費(fèi)力度也不太可能大到足以消化過(guò)量供給。倘若大宗商品將在2016年展開(kāi)某種形式的反彈，也可能以上半年慘跌，下半年略微回春的形式呈現(xiàn)，但惟有在價(jià)格持續(xù)低檔，有足夠多的供給被迫離開(kāi)市場(chǎng)，才有可能出現(xiàn)這種情況。

　　彭博社近期對(duì)亞洲、歐洲和美洲的108位交易員、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師進(jìn)行了一次調(diào)訪，他們普遍認(rèn)為2016年小麥和天然氣價(jià)格將出現(xiàn)上漲。但并不是所有大宗商品都被看好。調(diào)查顯示市場(chǎng)對(duì)銅的悲觀情緒空前未有。

　　PrudentialFinancial公司的市場(chǎng)策略師QuincyM.Krosby表示：“2016年將是曲折多變的一年，但是，多數(shù)大宗商品將開(kāi)始筑底并趨于穩(wěn)定。這并不是說(shuō)我們將馬上迎來(lái)一場(chǎng)繁榮，但現(xiàn)如今，很多投資者還是希望市場(chǎng)上充斥的消息能夠稍微好點(diǎn)。其實(shí)，也有跡象表明，我們正在朝向一個(gè)積極的方向發(fā)展。”

　　彭博預(yù)測(cè)認(rèn)為，2016年下半年，大宗商品的供應(yīng)量會(huì)有所收緊，而且2017年市場(chǎng)會(huì)找到更多的支撐。另外，高盛建議投資資者在未來(lái)12個(gè)月輕倉(cāng)大宗商品，到2017年再選擇增加配置。

　　彭博調(diào)查中，受訪者對(duì)銅的預(yù)期最差，其中18人看空，8人看多，4人中立。倫敦金屬交易所的期貨銅預(yù)計(jì)會(huì)跌至4014美元/噸，相比周四的4590美元下跌13%。

　　富國(guó)銀行投資機(jī)構(gòu)的全球市場(chǎng)策略師PaulChristopher認(rèn)為，金屬的減產(chǎn)規(guī)模并沒(méi)有能源產(chǎn)量減產(chǎn)幅度高，其供應(yīng)過(guò)剩的局面可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)一段時(shí)間。銅價(jià)大幅下挫促使全球范圍內(nèi)的資源公司暫緩采礦并裁員。比如智利國(guó)家銅礦公司Codelco正在進(jìn)項(xiàng)大量裁員以減少支出。另外，高盛預(yù)計(jì)至少到2020年，全球精煉銅產(chǎn)出將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)需求。

　　盡管對(duì)有記錄以來(lái)最強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象已有預(yù)期，天氣格局雖然影響了太平洋的風(fēng)力和水溫，改變了特別是南半球的降雨量，但不太可能導(dǎo)致全球糧價(jià)高漲，因?yàn)榇蠖鄶?shù)糧食類(lèi)大宗商品供應(yīng)充足，而且國(guó)際與國(guó)內(nèi)價(jià)格之間聯(lián)系不大。這是與以往厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)全球市場(chǎng)影響有限相一致的。截至目前，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格業(yè)已下降，而那些主要的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并未由于厄爾尼諾而出現(xiàn)大幅偏離走勢(shì)。然而，厄爾尼諾在多數(shù)受影響地區(qū)有可能成為一個(gè)帶來(lái)嚴(yán)重局部破壞的來(lái)源，尤其是天氣格局可能會(huì)對(duì)與國(guó)際市場(chǎng)沒(méi)有聯(lián)系的比較孤立的地方糧食市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

　　彭博調(diào)查中，受訪者最看好小麥。強(qiáng)烈的厄爾尼諾現(xiàn)象的影響已經(jīng)刺激了食品成本的增長(zhǎng)。過(guò)去的三個(gè)月里有兩個(gè)月，聯(lián)合國(guó)食品價(jià)格指數(shù)都處于上漲趨勢(shì)。近期的天氣現(xiàn)象在很多區(qū)域造成了大量降雨，局部地區(qū)干旱，比如全球第五大小麥出口國(guó)澳大利亞。彭博預(yù)計(jì)2016年小麥平均價(jià)格會(huì)從現(xiàn)在的5美元/蒲式耳上漲到6美元。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)所的研究員NaohiroNiimura表示，“受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，明年的小麥價(jià)格會(huì)不太穩(wěn)定。農(nóng)作物充足的全球庫(kù)存量將成為拖累期貨市場(chǎng)的主要因素。”

　　彭博調(diào)查結(jié)果顯示，天然氣價(jià)格明年會(huì)有所上漲。美國(guó)銀行大宗商品研究負(fù)責(zé)人FranciscoBlanch認(rèn)為天然氣將受益于減產(chǎn)和需求增加等因素，比如通往墨西哥的一條管道增加了天然氣的出口需求。

　　“因能源和大宗商品價(jià)格的暴跌，很多投資者正處于舔舐傷口的階段，但對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的主要問(wèn)題就是你該如何止損？”StifelNicolaus公司的投資組合經(jīng)理兼市場(chǎng)策略師KevinCaron表示，“目前市場(chǎng)上開(kāi)始預(yù)期這些大宗商品開(kāi)始觸底反彈。每個(gè)人已經(jīng)變得非常悲觀，現(xiàn)在他們都在試圖弄清大宗商品價(jià)格何時(shí)才會(huì)尋底。”

　　德國(guó)商業(yè)銀行分析師Barbara Lambrecht發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，下周大宗商品價(jià)格將保持穩(wěn)定，雖然目前原油的供應(yīng)過(guò)剩使得價(jià)格復(fù)蘇受阻，然而明年原油供應(yīng)下降的預(yù)期將阻止油價(jià)進(jìn)一步下跌；同時(shí)，雖然基礎(chǔ)金屬目前在多數(shù)市場(chǎng)上供應(yīng)和需求差距并不明顯，然而其價(jià)格卻難以因此受益；黃金市場(chǎng)也將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此后進(jìn)一步的加息預(yù)期做出反應(yīng)。

　　該行稱(chēng)，從今年年初至今，基礎(chǔ)金屬的價(jià)格已經(jīng)下跌了25%，跌幅只略高于原油，然而供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的情況只存在于金屬鋁中；基礎(chǔ)金屬價(jià)格暴跌主要是對(duì)于中國(guó)(目前最大的金屬進(jìn)口國(guó))需求有所下降的擔(dān)憂，然而目前為止，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)的需求仍然保持強(qiáng)勁，因而會(huì)對(duì)金屬價(jià)格起到支撐作用；基礎(chǔ)金屬低價(jià)迫使許多生產(chǎn)商削減產(chǎn)能，因而明年供應(yīng)可能出現(xiàn)緊張，因而帶動(dòng)基礎(chǔ)金屬價(jià)格復(fù)蘇。

　　花旗集團(tuán)在報(bào)告中指出，雖然美元上漲、供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩以及中國(guó)等新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩仍會(huì)阻礙復(fù)蘇，但隨著價(jià)格下跌導(dǎo)致產(chǎn)量下降，許多大宗商品可能會(huì)在明年下半年走強(qiáng)，投資大宗商品現(xiàn)在仍然有利可圖。該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)，到2017年石油和常用金屬價(jià)格將會(huì)實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的復(fù)蘇，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)量急劇縮減會(huì)導(dǎo)致能源產(chǎn)量增速下降，礦業(yè)供應(yīng)減少或許會(huì)支持部分金屬價(jià)格反彈，而惡劣的天氣應(yīng)有助于農(nóng)作物價(jià)格復(fù)蘇。

　　花旗預(yù)計(jì)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降至1990年以來(lái)最低、美元料隨著聯(lián)儲(chǔ)局加息而走強(qiáng)之際，大宗商品回報(bào)率或?qū)⑦B續(xù)第五年下跌，但部分原材料價(jià)格或?qū)㈤_(kāi)始復(fù)蘇。因?yàn)閺奈磥?lái)6至12個(gè)月來(lái)看，期貨價(jià)格大多低于公允市場(chǎng)價(jià)格，從更長(zhǎng)期來(lái)看就更是如此，因而投資者會(huì)有很多機(jī)會(huì)。

　　花旗在對(duì)2016年末形勢(shì)的展望中預(yù)計(jì)，美國(guó)天然氣、原油、所有常用金屬的價(jià)格都會(huì)上升，銅、鎳以及鉑和鈀的價(jià)格更是如此。同時(shí)，主食谷物價(jià)格亦將全線溫和復(fù)蘇，但大宗商品散貨表現(xiàn)仍將非常疲軟。簡(jiǎn)言之，之后大宗商品市場(chǎng)溫和復(fù)蘇是主旋律。如果投資者2016年開(kāi)始看到價(jià)格企穩(wěn)或復(fù)蘇的信號(hào)，他們就會(huì)重新大舉投資能源類(lèi)基金。對(duì)能源類(lèi)大宗商品配置高達(dá)60%的被動(dòng)型指數(shù)的資金流入，更是會(huì)因此受到提振。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格將會(huì)走軟，因而對(duì)交易所交易基金(ETF)的投資或許會(huì)受到影響。黃金在ETF市場(chǎng)所占比重高達(dá)80%-85%。據(jù)花旗稱(chēng)，大宗商品類(lèi)ETF和被動(dòng)型指數(shù)投資2015年累計(jì)流入資金188億美元，而2014年和2013年分別凈流出220億美元和500億美元。