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　　縱觀全球大宗商品市場，由于深陷供需失衡泥淖，又受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱的拖累，近年來商品價(jià)格一路下行,有色企業(yè)陸續(xù)宣布聯(lián)合減產(chǎn)。近日，國內(nèi)錫行業(yè)骨干企業(yè)發(fā)布聯(lián)合減產(chǎn)聲明，計(jì)劃2016年減少精錫產(chǎn)量1.7萬噸。
　　據(jù)了解，在價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，目前國內(nèi)大部分錫生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　某錫冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，自2012年以來，錫行業(yè)就進(jìn)入了價(jià)格下行的通道。“錫也是產(chǎn)能過剩的有色品種之一，這種基本面供需失衡的市場現(xiàn)狀使得價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，而且這一輪下跌持續(xù)的時(shí)間比較長，這種情況也是歷年來比較罕見的。對國內(nèi)很多錫冶煉企業(yè)來說，以前基本上沒有經(jīng)歷過這樣的風(fēng)波。”
　　國內(nèi)錫企業(yè)近期計(jì)劃減少精錫產(chǎn)量1.7萬噸，對于錫行業(yè)來說，這個(gè)減產(chǎn)幅度其實(shí)并不算大，整個(gè)錫行業(yè)的實(shí)際減產(chǎn)幅度至少在30%以上，企業(yè)也希望通過適度減少產(chǎn)量重新平衡供需。
　　試水期貨套保紓困
　　值得一提的是，在行業(yè)發(fā)展陷入困境之際，不少現(xiàn)貨企業(yè)轉(zhuǎn)而開始試水金融領(lǐng)域。據(jù)黃學(xué)友介紹，南山錫業(yè)已經(jīng)嘗試逐步進(jìn)入期貨市場。“企業(yè)在生產(chǎn)的過程中可以利用期貨工具進(jìn)行套期保值，規(guī)避其可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，目前我們正在與一些合適的期貨公司對接，同時(shí)企業(yè)相關(guān)人員也在加強(qiáng)這方面的培訓(xùn)。”
　　在近期上期所組織的錫市場及期貨交易研討會上，國內(nèi)某大型錫生產(chǎn)加工企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，無論期貨市場價(jià)格如何變化，通過套期保值操作，期貨市場盈虧和現(xiàn)貨市場現(xiàn)金流匹配后，相關(guān)企業(yè)都可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。
　　以生產(chǎn)企業(yè)的套保策略為例，上述某企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，在錫精礦及原料買入時(shí)，可以用當(dāng)時(shí)上期所錫期貨主力合約的價(jià)格作為現(xiàn)貨錫定價(jià)基礎(chǔ)，在原料采購價(jià)確定的同時(shí)，在期貨市場進(jìn)行賣出保值操作，通過這種方式可以對沖原料采購環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。他強(qiáng)調(diào)，在此過程中原料買入價(jià)和期貨賣出價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)要基本相同，以確保套期保值效果。
　　他介紹，套保頭寸建立后，在未來1—2個(gè)月內(nèi)，當(dāng)錫錠產(chǎn)品產(chǎn)出，并在市場進(jìn)行銷售時(shí)，其售價(jià)同樣以上期所錫錠期貨主力合約價(jià)格為定價(jià)基礎(chǔ)，在錫錠現(xiàn)貨銷售進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，在期貨市場進(jìn)行買入平倉操作。“對于錫下游加工企業(yè)及貿(mào)易公司而言，由于各企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營目的不同，可以采取其他不同的套保策略。”他表示。
　　上海靖升金屬材料有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人吳振宇表示，在交易不活躍或者套期保值操作的實(shí)施有困難時(shí)，企業(yè)可采用自然保值的方式，即通過貿(mào)易合同鎖定采購和銷售的價(jià)差，無論是采購價(jià)格、銷售價(jià)格的同時(shí)確認(rèn)還是計(jì)價(jià)方式的對等確認(rèn)，都可以隨著交易過程實(shí)現(xiàn)利潤的獲取。
　　另外，據(jù)介紹，去年12月初曾出現(xiàn)很多冶煉廠采購不到錫礦的情況。當(dāng)時(shí)國內(nèi)錫礦價(jià)格很低，礦商惜售，緬甸礦的進(jìn)口渠道是否暢通一時(shí)又無法確定，冶煉廠無奈只好停產(chǎn)或僅維持一條線生產(chǎn)，也有企業(yè)只將原料生產(chǎn)成半成品。在這種惜售情緒影響下，現(xiàn)貨市場錫錠的量急劇減少，錫期貨主力合約價(jià)格從83400元/噸左右開始連續(xù)上漲。
　　針對上述情況，江銅集團(tuán)貿(mào)易事業(yè)部、期貨部總經(jīng)理胡劍斌認(rèn)為，錫的期現(xiàn)價(jià)差迅速拉大，對于相關(guān)企業(yè)來說蘊(yùn)藏著極大的機(jī)會。“在采購不到原料的時(shí)候，作為生產(chǎn)商或下游消費(fèi)企業(yè)，可以直接買入近月期貨合約作為虛擬的原料來源，合約到期后去提貨。”
　　胡劍斌進(jìn)一步分析稱，在空頭尋求現(xiàn)貨了結(jié)頭寸的時(shí)候，生產(chǎn)商或下游消費(fèi)企業(yè)就可以把這些頭寸作為產(chǎn)品賣給下游企業(yè)或作為原料補(bǔ)充庫存。“另外，到交割的時(shí)候，很可能會出現(xiàn)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的情況。錫期貨市場雖然發(fā)展時(shí)間不長，但卻存在一些成熟品種很難遇到的投資機(jī)會。”
　　期貨點(diǎn)價(jià) 權(quán)威公允
　　現(xiàn)貨企業(yè)不僅在套保業(yè)務(wù)上對期貨工具有需求，在現(xiàn)貨定價(jià)方面也存在一定的需求。據(jù)了解，目前國內(nèi)錫現(xiàn)貨貿(mào)易中多采用市場資訊機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)，但該報(bào)價(jià)的權(quán)威性和公允性卻未得到市場的廣泛認(rèn)可。
　　目前的報(bào)價(jià)機(jī)制不能完全反映市場真實(shí)的情況，其中的原因之一是錫市場的貿(mào)易商跟生產(chǎn)商存在一個(gè)矛盾，即貿(mào)易商主要是看中價(jià)差，而不是絕對價(jià)格的高低，與此同時(shí)，生產(chǎn)商需要的是建立長效的機(jī)制來保障一個(gè)生產(chǎn)成本之上的價(jià)格水平，從生產(chǎn)商的角度出發(fā)，市場的價(jià)格應(yīng)該是根據(jù)生產(chǎn)成本加利潤空間來定價(jià)。
　　“目前市場延用的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)機(jī)制是經(jīng)過長期的發(fā)展所形成的，但這個(gè)價(jià)格并不能完全保證該價(jià)格是市場公允的價(jià)格。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成這種現(xiàn)象的一個(gè)重要的原因就是貿(mào)易商在報(bào)價(jià)過程中的影響力太大。
　　針對目前的錫現(xiàn)貨報(bào)價(jià)方式，胡劍斌介紹，江銅剛開始進(jìn)入銅桿市場時(shí)，并沒有按照市場長期以來所形成的做法（通過供應(yīng)方與需求方談判）定價(jià)，因?yàn)楣?yīng)方希望價(jià)格高而需求方希望價(jià)格越低越好，這種方式很難將最終的交易價(jià)格談攏。
　　“后來江銅旗下的金瑞期貨到華南市場調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，下游客戶的需求各不相同，在這種情況下，通過現(xiàn)貨很難完全與各企業(yè)的需求對齊。”胡建斌表示，“我們發(fā)現(xiàn)可以借助期貨工具進(jìn)行填平補(bǔ)齊，也因此創(chuàng)造了一些點(diǎn)價(jià)模式，即在期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上加上升貼水幅度進(jìn)行現(xiàn)貨定價(jià)。比如，原料采購后，在期貨市場建立賣出頭寸，在銷售產(chǎn)品的過程中，交易一旦達(dá)成，可以利用期貨盤面價(jià)格根據(jù)各客戶的作價(jià)方式進(jìn)行操作。”
　　“現(xiàn)在銅市場點(diǎn)價(jià)模式的發(fā)展已經(jīng)愈發(fā)成熟，但銅期貨市場一開始也不活躍，點(diǎn)價(jià)模式出現(xiàn)之后，逐漸被市場接受。通過點(diǎn)價(jià)模式，生產(chǎn)商、消費(fèi)商之間的需求差異包括作價(jià)方式的差異都可以利用期貨市場進(jìn)行填平補(bǔ)齊。”胡劍斌補(bǔ)充道。
　　對此，有業(yè)內(nèi)專家表示，期貨市場之所以能夠成為商品價(jià)格體系中的基準(zhǔn)價(jià)格，是因?yàn)槠涫潜姸嘤绊懯袌龉┣笠蛩氐男畔⒓象w，如果一個(gè)行業(yè)單純依靠現(xiàn)貨市場價(jià)格信號指導(dǎo)生產(chǎn)與消費(fèi)，可能會導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)經(jīng)常滯后于市場供求關(guān)系的變化。
　　“期貨盤面價(jià)格把對現(xiàn)貨供求關(guān)系及其變動(dòng)趨勢的判斷傳送到市場中，期貨市場變成眾多影響市場供求因素的信息集合體，期貨價(jià)格也因此更有預(yù)測性和真實(shí)性。以期貨價(jià)格為核心的現(xiàn)代大宗商品價(jià)格形成機(jī)制，克服了傳統(tǒng)機(jī)制下定價(jià)基準(zhǔn)缺失和信息含量不足的兩大局限，適應(yīng)了大宗商品全球貿(mào)易的需要。”上述專家認(rèn)為。
　　市場培育 任重道遠(yuǎn)
　　雖然錫行業(yè)企業(yè)在套保與現(xiàn)貨定價(jià)方面都對期貨工具有著強(qiáng)烈的需求，但實(shí)際上，目前國內(nèi)錫期貨市場發(fā)展與其他成熟品種相比仍存在一定的差距。
　　錫期貨2015年3月在上期所掛牌上市，整體運(yùn)行平穩(wěn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月31日，錫期貨各合約成交量103.2萬手（雙邊，下同），約103.2萬噸；成交金額1100億元。全年日均成交量5000余手，日均成交額5.9億元，日均持倉4000余手。
　　由于錫期貨上市時(shí)間較短，市場對其認(rèn)知度還不夠，走向成熟必然需要一定的時(shí)間。事實(shí)上，目前發(fā)展較為成熟的期貨品種如銅、鋅等，一開始成交也不甚活躍，經(jīng)過一段時(shí)間的磨合才逐漸得到市場的普遍認(rèn)可，目前銅等市場就多采用國內(nèi)期貨合約+升貼水的方式進(jìn)行定價(jià)。
　　“錫期貨上市以來，相對不是很活躍。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銅等品種之所以成熟是由于參與的人足夠多，其除了自身的金屬屬性外，還具有較高的金融屬性，因此市場逐漸產(chǎn)生了利用這些品種進(jìn)行融資套利的需求。
　　“在初步發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能的同時(shí)，市場對錫品種的熟悉程度還有待提高。目前，國外投行很少關(guān)注錫等有色金屬品種合約，相關(guān)的研究報(bào)告也較少。同時(shí)，該品種上市時(shí)間也較短，不少產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)參與者還處在觀察和逐步熟悉的階段，市場培育還需付出耐心與時(shí)間。”該業(yè)內(nèi)人士表示。
　　對于目前錫期貨市場活躍度不足的問題，國內(nèi)某大型冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，“雖然企業(yè)通過期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)可以規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)，但在現(xiàn)實(shí)操作中存在一個(gè)問題，即企業(yè)在套保過程中，原料的采購價(jià)格是參照當(dāng)下市場上現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)，尤其是緬甸礦的采購，但由于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)有失公允，導(dǎo)致期貨價(jià)格很難準(zhǔn)確反映現(xiàn)貨市場情況，企業(yè)在原料采購時(shí)利用期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)的操作受影響也比較大。”
　　雖然目前國內(nèi)錫期貨市場的活躍度不及預(yù)期，但胡劍斌在結(jié)合江銅套保經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，仍鼓勵(lì)現(xiàn)貨企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)特色更多地利用期貨工具對沖生產(chǎn)過程中裸露的風(fēng)險(xiǎn)。“雖然目前利用錫期貨套保也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但不做套保對企業(yè)而言則意味著風(fēng)險(xiǎn)完全裸露，也就相當(dāng)于現(xiàn)貨投機(jī)。”胡劍斌說。
　　據(jù)胡劍斌介紹，2005年以前，大宗商品市場的行情與現(xiàn)階段有些類似，在這類市場行情下，江銅會收集各大機(jī)構(gòu)對第二年的價(jià)格判斷，同時(shí)結(jié)合自身的分析，對自產(chǎn)礦進(jìn)行賣出保值，以鎖定來年的利潤。
　　“但這種保值策略在價(jià)格大幅上漲的情況下，現(xiàn)貨端能享受到價(jià)格上漲帶來的利潤，而期貨賬面則會出現(xiàn)較大的虧損。套保業(yè)務(wù)的效果應(yīng)該站在公司整體經(jīng)營業(yè)績的角度來評定，而不是盯著期貨上的盈虧，套期保值的核心是利用期貨工具對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”胡劍斌強(qiáng)調(diào)。
　　“對現(xiàn)貨企業(yè)而言，套保的團(tuán)隊(duì)不一定要非常大，但職權(quán)要充分隔離，比如做交易的人員不能參與后臺結(jié)算，否則很容易出問題，另外，企業(yè)也可以選擇把套保業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，期貨公司也有量身定做的套保服務(wù)。”胡劍斌補(bǔ)充道。
　　此外，業(yè)內(nèi)人士也表示，參與者越來越多是金融市場的發(fā)展趨勢。隨著錫行業(yè)企業(yè)越來越多地參與到期貨市場，期貨價(jià)格未來一定會更加公允，也更加具有市場指導(dǎo)性。“期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，不是說現(xiàn)在的錫期貨市場不能提供這樣的平臺，而是市場需要更多的參與者，從而逐漸形成更公允、更具指導(dǎo)性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺。”