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　　隨著Teck資源與韓國(guó)鋅業(yè)、嘉能可兩家公司達(dá)成2016年鋅精礦供應(yīng)基準(zhǔn)協(xié)議，鋅礦供應(yīng)縮減正從擔(dān)憂逐漸走向現(xiàn)實(shí)。早在2015年3月，美元鋅精礦加工費(fèi)TC/RC就開(kāi)始逐步回落，但是不如2016年一季度回落那么明顯。
　　此前我們預(yù)估，由于全球鋅精礦庫(kù)存相對(duì)較高，就算部分鋅礦關(guān)停，但不會(huì)很快出現(xiàn)鋅精礦供應(yīng)緊張的問(wèn)題。鋅精礦去庫(kù)存似乎比預(yù)期要快，從而導(dǎo)致鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)明顯的收斂。
　　然而，在鋅精礦加工費(fèi)顯著下降之際，還需要關(guān)注一個(gè)問(wèn)題，就是中國(guó)鋅需求低速增速可能是一個(gè)常態(tài)，2016年鍍鋅方面對(duì)精煉鋅的消耗甚至可能是負(fù)增長(zhǎng)的，因此我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精煉鋅開(kāi)工率在價(jià)格短暫反彈會(huì)有所提升，但是最終可能會(huì)因需求疲軟而導(dǎo)致難以持續(xù)保持較高的開(kāi)工率。另外值得注意的一個(gè)問(wèn)題就是，隨著鋅價(jià)反彈，海外部分關(guān)停的鋅礦會(huì)很快復(fù)產(chǎn)，因此鋅礦供求結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的。
　　一、鋅精礦加工費(fèi)顯著下降
　　近期海外媒體報(bào)道，Teck資源與韓國(guó)鋅業(yè)、嘉能可兩家公司達(dá)成2016年鋅精礦供應(yīng)基準(zhǔn)協(xié)議，加工費(fèi)較去年下降17%。Teck與韓國(guó)鋅業(yè)的協(xié)議中加工費(fèi)鎖定在203美元/噸，鋅基準(zhǔn)價(jià)2000美元/噸，加工費(fèi)較2015年Teck與嘉能可之間的245美元/噸下滑42美元/噸。價(jià)格上浮分享系數(shù)為：鋅價(jià)2000-2500美元/噸時(shí)，分享系數(shù)9% ；2500-3000美元/噸時(shí)為8%；3000-3750美元/噸時(shí)為5%。當(dāng)鋅價(jià)在1500-2000美元/噸時(shí)，價(jià)格下浮分享系數(shù)為3%。
　　Teck資源擁有美國(guó)紅狗鋅礦，為全球最大的鋅礦生產(chǎn)公司，而韓國(guó)鋅業(yè)和嘉能可則居全球最大鋅冶煉公司之列，因此它們達(dá)成的鋅精礦加工費(fèi)協(xié)議可以視為行業(yè)的標(biāo)桿。
　　回顧鋅精礦加工費(fèi)走勢(shì)，2006年年度加工費(fèi)一度突破500美元/噸，而現(xiàn)貨加工費(fèi)也逼近300美元/噸。2016年3月，鋅精礦達(dá)成的年度加工費(fèi)下滑至2012年以來(lái)的低點(diǎn)，可能意味著鋅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的格局有所改變，鋅礦供應(yīng)不再過(guò)剩，鋅礦讓渡給鋅冶煉企業(yè)的利潤(rùn)明顯縮水。
　　這里有一個(gè)問(wèn)題，從上圖可以看出2015年一季度鋅精礦加工費(fèi)已經(jīng)有拐頭向下跡象，但為何鋅價(jià)并不為所動(dòng)，鋅精礦供應(yīng)也不緊缺？這主要是2015年鋅精礦庫(kù)存較高，需要時(shí)間來(lái)消化庫(kù)存。
　　二、鋅礦減產(chǎn)是導(dǎo)致加工費(fèi)顯著下降的主因
　　據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組的數(shù)據(jù)顯示，全球鋅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)最快的是2007年、2008年和2010年，年度增幅都超過(guò)6%。而唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的是2009年和2015年，全球鋅礦分別下降2.25%和0.71%。其中2009年全球鋅礦產(chǎn)出下降主要是2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，主要鋅礦山遭遇流動(dòng)性沖擊和銷(xiāo)售沖擊。2015年減產(chǎn)則是溫和的，原因在于價(jià)格并非是斷崖式下跌，企業(yè)有時(shí)間緩沖，可以通過(guò)削減開(kāi)支、削減成本方式來(lái)調(diào)整生產(chǎn)。
　　下面進(jìn)一步分析，2016年全球鋅礦減產(chǎn)規(guī)模。2015年關(guān)閉的礦山有澳大利亞的世紀(jì)礦、愛(ài)爾蘭的Lisheen礦、加拿大的Duck Pond礦，暫停的有加拿大的Myra Falls礦和Wolverine礦。
　　據(jù)國(guó)際鋅業(yè)大會(huì)各大投行的觀點(diǎn)：Votorantim公司：考慮到Century, Lisheen和Magellan礦的關(guān)閉和嘉能可的大幅減產(chǎn)，估計(jì)全球鋅精礦供應(yīng)缺口將由2015年的9.6萬(wàn)噸擴(kuò)大至68.1萬(wàn)噸。
　　伍迪麥肯錫預(yù)計(jì)2016年精礦減產(chǎn)總計(jì)約116萬(wàn)噸，全球鋅精礦市場(chǎng)缺口將達(dá)75.5萬(wàn)噸，第三季度供應(yīng)緊缺將凸顯，彼時(shí)庫(kù)存水平將有第一季度的41天降至29天。伍迪麥肯錫將庫(kù)存消費(fèi)水平低于30天時(shí)定義為精礦市場(chǎng)供應(yīng)緊缺。
　　麥格里預(yù)計(jì)鋅精礦供應(yīng)將因大礦山的關(guān)閉和減停產(chǎn)變得越來(lái)越緊張。2016年全球鋅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)1258.8萬(wàn)噸，同比下降約5.2%，使鋅精礦供應(yīng)將出現(xiàn)46.1萬(wàn)噸的缺口。明年鋅精礦產(chǎn)量將有2.6%左右的回升，總產(chǎn)量約1291.3萬(wàn)噸，但仍有36.3萬(wàn)噸的缺口。
　　筆者對(duì)全球鋅礦的減產(chǎn)規(guī)模測(cè)算可能沒(méi)有海外投行那么悲觀。除Century、Lisheen 已經(jīng)確定于2015 年四季度關(guān)停外，Glencore 下屬鋅精礦也將減產(chǎn)，其中中Glencore 宣布旗下位于澳大利亞的Mount Isa Complex 與McArthru River 分別減產(chǎn)24.5 萬(wàn)噸與13.5 萬(wàn)噸。
　　數(shù)據(jù)顯示，永久關(guān)停的是Century和Lisheen，二者產(chǎn)能分別為46.5萬(wàn)噸和10.8萬(wàn)噸，再考慮到原本這兩大礦由于礦山老化等原因就無(wú)法滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此實(shí)際上2016年影響鋅礦實(shí)際供應(yīng)量大約50萬(wàn)噸左右。屬于暫時(shí)關(guān)停的礦包括Mount Isa、McArthur River、Kazzinc和Iscaycruz，產(chǎn)能分別為24.5萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸，合計(jì)41.5萬(wàn)噸?？紤]到產(chǎn)能利用率問(wèn)題，實(shí)際影響產(chǎn)量可能只有35萬(wàn)噸左右。
　　這里再考慮2016年新增產(chǎn)能投產(chǎn)問(wèn)題。筆者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，包括2015年四季度已經(jīng)投產(chǎn)的Caribou、Kyzyl-Tashtygskoe（紫金礦業(yè)位于俄羅斯的礦）、The Boliden area、Lundin合計(jì)的18萬(wàn)噸產(chǎn)能，還有2016年投產(chǎn)的Hera、Olympias、Bisha、HZL、La Colorada和EI Brocal合計(jì)17.5萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)。
　　合計(jì)2015年和2016年實(shí)際減產(chǎn)的85萬(wàn)噸和新增投產(chǎn)的35.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，實(shí)際2016年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為49.5萬(wàn)噸。如果在考慮再生鋅的新增供應(yīng)量17萬(wàn)噸，那么實(shí)際鋅精礦帶來(lái)的缺口可能只有31萬(wàn)噸。
　　三、鋅礦減產(chǎn)之后復(fù)產(chǎn)可能性
　　在國(guó)際鋅業(yè)大會(huì)非正式會(huì)議中，部分市場(chǎng)人士暗示當(dāng)鋅價(jià)達(dá)到2000美元/噸時(shí)，嘉能可或?qū)⒉糠种貑⒃缜靶紲p產(chǎn)的鋅礦產(chǎn)能。一位歐洲精礦貿(mào)易商表示，嘉能可對(duì)市場(chǎng)的感知和反應(yīng)都十分敏銳，如果鋅價(jià)能夠到2000美元，鋅礦生產(chǎn)能夠產(chǎn)生利潤(rùn)的話，嘉能可是不會(huì)讓這些產(chǎn)量脫離市場(chǎng)的，相信嘉能可會(huì)在那是及時(shí)重啟生產(chǎn)。麥肯錫預(yù)計(jì)嘉能可削減的產(chǎn)能將在2017年1月鋅價(jià)升至2400美元時(shí)重回市場(chǎng)。我們不能確切的知道嘉能可認(rèn)為在什么價(jià)位將對(duì)這部分產(chǎn)能做出反應(yīng)，但我推測(cè)將在2000-2500美元左右。
　　然而據(jù)Glencore發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2016年鋅礦的成本將從2015年的41美分/磅降至27美分/磅，這意味著Glencore很有可能在鋅價(jià)達(dá)到2000美元之前開(kāi)始復(fù)產(chǎn)。
　　四、需求低速增長(zhǎng)是常態(tài)
　　中國(guó)有色工業(yè)協(xié)會(huì)分析師數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)鋅消費(fèi)同比增長(zhǎng)0.5%，預(yù)計(jì)2016年將收縮0.5%，中國(guó)鋅消費(fèi)將在2017年有所回暖，增長(zhǎng)幅度2.6%。
　　值得注意的兩個(gè)問(wèn)題：一是以往房地產(chǎn)繁榮會(huì)帶來(lái)下游汽車(chē)、家電等配套設(shè)施的銷(xiāo)售回暖，但是2016年1-2月房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，但是汽車(chē)和家電銷(xiāo)售卻出現(xiàn)明顯的下滑。鋅消費(fèi)主要是用于鍍鋅上面，因此盡管建筑領(lǐng)域鍍鋅需求可能會(huì)隨著房地產(chǎn)開(kāi)工率有所回暖，但是在汽車(chē)和家電方面的消費(fèi)則會(huì)出現(xiàn)萎縮，最終鋅消費(fèi)很難出現(xiàn)較大的增速。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，商品房銷(xiāo)售面積11235萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)28.2%，增速比去年全年提高21.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)30.4%，辦公樓銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)11.0%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)9.4%。1-2月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積603544萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)5.9%，增速比去年全年提高4.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積414617萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)4.2%。房屋新開(kāi)工面積15620萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)13.7%，去年全年為下降14.0%。然而，1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額上漲10.2%，較去年全年增速10.7%回落增速回落主要是受限額以上單位汽車(chē)、家用電器和音像器材類(lèi)同比增速下滑拖累，兩者拉低總消費(fèi)0.7%。
　　二是替代消費(fèi)使得鋅消費(fèi)前景不佳。國(guó)際鋅業(yè)協(xié)會(huì)表示，每年有約60萬(wàn)噸的鋅用于汽車(chē)車(chē)身，這是一個(gè)值得維護(hù)的巨大市場(chǎng)。鋁的替代是最大的威脅，在美國(guó)汽車(chē)制造商將被要求至2025年平均燃料經(jīng)濟(jì)性能由目前29英里/加侖提升至54.5英里/加侖。為達(dá)到這樣的性能要求，汽車(chē)制造商將尋求使用更輕量的材料，如鋁和碳纖維等。