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　　銅價(jià)還會(huì)繼續(xù)下跌嗎？對(duì)于這個(gè)問題，市場(chǎng)的分歧就像牛和熊一樣明顯。高盛繼續(xù)看空，堅(jiān)持認(rèn)為未來3、6和12個(gè)月銅價(jià)將分別跌至4500美元、4200美元和4000美元。工銀標(biāo)準(zhǔn)等機(jī)構(gòu)則持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為銅價(jià)有相當(dāng)大的上行動(dòng)力。
　　銅價(jià)本身走勢(shì)幾乎沒有提供什么線索。目前倫敦金屬交易所三月期銅成交在每噸4580美元左右，仍徘徊在1月低點(diǎn)4318美元和3月高點(diǎn)5131美元之間。
　　短期銅價(jià)仍有下行壓力，因倫敦金屬交易所庫存再次增加。然而這不過是庫存在上海和倫敦市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移。
　　今年第一季度倫敦金屬交易所注冊(cè)的銅庫存減少9.02萬噸至14.33萬噸，隨后一直保持穩(wěn)定，但最近開始上升，目前是15.86萬噸。除去指定實(shí)物裝載用途的注冊(cè)倉單從4月5日錄得的95775噸的低點(diǎn)爬升至目前的127025噸。
　　不過，有必要探究一下倫敦金屬交易所庫存系統(tǒng)增加的這些銅來自哪里。4月以來流入的銅已經(jīng)達(dá)到65175噸，除去9325噸外僅來自四個(gè)地方：新加坡接收了25550噸，韓國釜山和光陽港合計(jì)接收20025噸，臺(tái)灣的高雄接收10275噸。這些港口都分布在中國附近，便于運(yùn)進(jìn)運(yùn)出。目前中國仍在消化今年前幾個(gè)月進(jìn)口的過量銅。
　　今年1-3月中國進(jìn)口111萬噸精煉銅，為歷史同期最高水平。由于國內(nèi)產(chǎn)量也在攀升，制造商消費(fèi)也達(dá)到最高水平，大部分進(jìn)口的銅流向了庫存。
　　上海期貨交易所注冊(cè)的銅庫存增加一倍多至38.6萬噸，2005年以來首次超過倫敦庫存。麥格理援引CRU數(shù)據(jù)顯示，保稅倉庫中的銅庫存也從3月中旬的49萬噸增至一個(gè)月后的60萬噸。
　　保稅倉庫銅現(xiàn)貨升水下降，每噸只有40-50美元。這是中國對(duì)精煉銅需求減弱的直接結(jié)果。4月中國進(jìn)口銅已經(jīng)大幅下滑，數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口的未加工銅較上月減少21%。
　　同時(shí)中國出口加快。3月23375噸的出口量是去年5月以來最高的，其中2015年第三季度以來首次向韓國和新加坡出口。
　　重要的是，這直接導(dǎo)致了今年初庫存趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。4月初以來上海期貨交易所庫存減少81215噸，保稅倉庫存在4月底降至56萬噸。就在倫敦市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因庫存攀升而逆轉(zhuǎn)之際，上海市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅的現(xiàn)貨溢價(jià)。
　　本質(zhì)上，全球銅庫存顯示了再平衡的跡象，從供應(yīng)過剩的中國市場(chǎng)流向枯竭的倫敦市場(chǎng)。
　　包括美國COMEX交易所在內(nèi)，在交易所注冊(cè)的庫存總計(jì)498115噸，今年迄今為止僅增加了35000噸。這勾勒了一幅大體平衡的市場(chǎng)，不過庫存從中國向倫敦的轉(zhuǎn)移制造了一些噪音，讓市場(chǎng)變得撲朔迷離。
　　考慮到倫敦和上海市場(chǎng)的套利結(jié)構(gòu)，再平衡是具有重要意義的。不過，這對(duì)于判斷未來市場(chǎng)走勢(shì)還是作用不大。關(guān)于銅是已經(jīng)觸底還是開啟新一輪下跌的爭(zhēng)論還將持續(xù)一段時(shí)間。