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　　盡管基本金屬最大的消費(fèi)市場(chǎng)——中國情況轉(zhuǎn)好，銅還是繼續(xù)遭到拋售。我們最近對(duì)下游指標(biāo)的跟蹤顯示中國市場(chǎng)繼續(xù)轉(zhuǎn)好，陰極升水加大表明國內(nèi)需求穩(wěn)定。但在中國以外，貨幣緊縮預(yù)期使得這些地區(qū)前景黯淡。
　　銅市似乎已經(jīng)進(jìn)入寒秋。繼9月末溫和走強(qiáng)，10月LME銅價(jià)已經(jīng)下跌約200美元/噸，目前價(jià)格接近4600美元/噸。價(jià)格下跌已經(jīng)反映在紐交所，上星期五晚些時(shí)候，銅價(jià)已跌破210c/lb，臨近200c/lb的支撐位。受10月13日發(fā)布的中國貿(mào)易數(shù)據(jù)疲軟影響，銅價(jià)慢速下跌。
　　雖然我們對(duì)第四季度商品市場(chǎng)的悲觀預(yù)期沒有改變（預(yù)計(jì)Q4均價(jià)在206c/lb），但是銅市的基本面并不都那么差。事實(shí)上，銅最大的消費(fèi)市場(chǎng)——中國傳來了一些好消息。
　　總的來說，年初至今，這十個(gè)領(lǐng)域的表現(xiàn)大體較好，但不均衡。即使在最近表現(xiàn)很弱的下游領(lǐng)域，如交流電機(jī)，今年的表現(xiàn)仍優(yōu)于去年。
　　有幾個(gè)部門值得特別注意。占到中國銅需求33-40%電網(wǎng)表現(xiàn)仍然最好，今年1-9月同比增長31.5%。雖然較8月（同比+33%）略有走弱，但是2016年總投資額好于去年同期，高出2.9%。
　　占中國銅需求5-7%的汽車是另一個(gè)強(qiáng)勁增長的下游。鑒于中國的電網(wǎng)投入和房地產(chǎn)建設(shè)在未來幾年放緩，對(duì)銅需求下降，汽車領(lǐng)域的表現(xiàn)顯得十分重要。到目前為止，汽車生產(chǎn)同比增長12.3%，好于8月（同比+10%）。在2015年，這一數(shù)值是-0.9%。
　　其他下游領(lǐng)域的擴(kuò)張仍在繼續(xù)?？照{(diào)生產(chǎn)情況好轉(zhuǎn)，同比增長0.6%（8月：同比-1.1%）。冰箱和洗衣機(jī)同比增長0.8%和4.2%。處于收縮的兩個(gè)領(lǐng)域，交流電機(jī)（同比-4.1%）和發(fā)電廠投資（同比-10.8%）有溫和改善跡象，較8月（同比-5.2%和-11.4%）有所上升。
　　中國的銅具體指標(biāo)也表明，市場(chǎng)可能不像價(jià)格所反映的那么糟糕。夏天增長不利，但9月開始，陽山陰極升水已經(jīng)從45美元/噸上升到最近幾周的82.5美元/噸。
　　彭博智庫稱，中國的保稅銅庫存已從8月的58萬噸下降到9月底的52萬噸附近。此外，上期所庫存也保持低位，上周庫存報(bào)告出乎意料，庫存較前一周還下降了3.1%。
　　總的來說，我們估計(jì)目前國內(nèi)庫存共63.8萬噸。
　　總而言之，我們看好中國銅市，認(rèn)為其表現(xiàn)良好，不會(huì)因需求低迷造成庫存積累。鑒于此，我們認(rèn)為最近的價(jià)格疲軟主要是兩個(gè)因素導(dǎo)致的。一、市場(chǎng)可能對(duì)中國市場(chǎng)近期表現(xiàn)的可持續(xù)性信心不足，我們也有這樣的擔(dān)心。二、其他宏觀因素可能占據(jù)主導(dǎo)，如12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議的貨幣前景、中國以外市場(chǎng)的疲軟等。