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　　近期金屬價(jià)格全面強(qiáng)勢(shì)上漲，其中鋅價(jià)最為強(qiáng)勢(shì)。涉及鋅概念的股票表現(xiàn)也很好，11月馳宏鋅鍺、西藏珠峰和建新礦業(yè)漲幅高達(dá)60%、27%和33%，而今年漲幅已達(dá)10倍的泰克資源在11月也有高達(dá)30%的漲幅。不過(guò)，在資金面收緊，房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)導(dǎo)致需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，以及原油下跌的背景下，大宗商品價(jià)格大幅回落，其中前期上漲較快的品種跌幅最大，期鋅一度跌停，而相關(guān)股票也應(yīng)聲下跌。

　　資金流出大宗商品市場(chǎng)
　　未來(lái)中國(guó)和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體均傾向于采用更積極的財(cái)政政策，這有利于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)大宗商品需求的拉動(dòng)。在中國(guó)積極的穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政政策帶動(dòng)下，今年金屬需求端增長(zhǎng)超預(yù)期。與此同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)在供給端收縮以及需求端穩(wěn)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，價(jià)格開(kāi)始復(fù)蘇，資金增加大宗商品方面的配置，由于期貨市場(chǎng)池子較小，因此價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。
　　本周資金大幅流出大宗商品市場(chǎng)。11月28日晚間上海、天津發(fā)布樓市調(diào)控政策，全面提高購(gòu)房首付比例。房地產(chǎn)政策進(jìn)一步收緊，使得市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)拉動(dòng)需求的預(yù)期走弱。同時(shí)資金面收窄，資金成本提高，SHIBOR利率連續(xù)第15個(gè)交易日全線上漲，使得資金大量流出期貨市場(chǎng)，工業(yè)品市場(chǎng)流出金額達(dá)57億元，約占沉淀資金的9%，多頭紛紛減倉(cāng)使得大宗商品市場(chǎng)多個(gè)商品跌停。

　　鋅礦企業(yè)在本輪上漲過(guò)程中受益最豐
　　今年鋅價(jià)的上漲邏輯主要是全球鋅礦資源枯竭和嘉能可大幅減產(chǎn)導(dǎo)致上游供給減少。由于上游供給減少，冶煉企業(yè)為爭(zhēng)奪鋅礦資源而愿意付出更低的加工費(fèi)，國(guó)內(nèi)鋅礦價(jià)格持續(xù)走高，一度高達(dá)20000元/噸，利潤(rùn)率在100%。因此今年鋅礦企業(yè)利潤(rùn)提升確定性強(qiáng)，提升幅度大。而國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)，雖然名義加工費(fèi)走低，但由于國(guó)內(nèi)礦山與冶煉廠之間一般有價(jià)格分享機(jī)制，冶煉廠可以獲得鋅價(jià)超過(guò)15000元/噸以上的20%，冶煉廠若以目前4000元/噸的加工費(fèi)計(jì)算，加上價(jià)格分享后，實(shí)際加工費(fèi)可以逼近6000元/噸，而按平均成本4500元/噸計(jì)算，利潤(rùn)率同樣高達(dá)33%。所以，涉及鋅礦和冶煉生產(chǎn)的股票今年都有不俗表現(xiàn)，而鋅礦占比高的企業(yè)預(yù)計(jì)同比將有更大幅度的利潤(rùn)回升空間。

　　鋅礦收縮倒逼冶煉減產(chǎn)支撐鋅價(jià)
　　后期冶煉廠是否將因鋅礦供給收縮而減少精煉鋅供給是關(guān)鍵。據(jù)了解，內(nèi)蒙古呼倫貝爾地區(qū)小型礦山因天氣寒冷已經(jīng)關(guān)停，預(yù)計(jì)北方地區(qū)因天氣寒冷將影響產(chǎn)量近4萬(wàn)噸。而由于目前鋅礦利潤(rùn)非常高，因此南方有條件地區(qū)都在考慮逐步復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將有約2萬(wàn)噸的產(chǎn)能釋放。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加仍難補(bǔ)季節(jié)性礦山產(chǎn)量的減少。
　　從進(jìn)口角度來(lái)看，進(jìn)口套利窗口持續(xù)關(guān)閉，無(wú)論是鋅礦還是精煉鋅的進(jìn)口量均處于低位。因此，整體鋅礦供給持續(xù)下滑，疊加冶煉廠低庫(kù)存，后期生產(chǎn)壓力加大。但明年春節(jié)開(kāi)始時(shí)間較早，冶煉廠可以選擇在明年1月檢修，屆時(shí)未必會(huì)出現(xiàn)冶煉廠減產(chǎn)消息，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所下滑。
　　從需求方面來(lái)看，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年需求增速在2%左右。但需要注意的是，鋅價(jià)上漲過(guò)快會(huì)使得鋅合金等產(chǎn)品中鋅占比較高的產(chǎn)品成本上漲過(guò)快，下游企業(yè)生產(chǎn)積極性將下降。因此若鋅價(jià)過(guò)快上漲必然回調(diào)?？紤]到基本面并未發(fā)生根本變化，且據(jù)SMM調(diào)查下游逢低購(gòu)買(mǎi)積極性增加，因此預(yù)計(jì)后期價(jià)格將逐漸走穩(wěn)。