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　　一家私募投研總監(jiān)認(rèn)為*ST吉恩債務(wù)問題嚴(yán)重，估計(jì)不會(huì)有人愿意接盤，公司可能會(huì)選擇以退為進(jìn)，先暫停上市，相當(dāng)于保了“半個(gè)殼”，等未來債務(wù)問題解決后，或者鎳價(jià)回升后，再謀求恢復(fù)上市。
　　雖然2016年有色金屬價(jià)格出現(xiàn)反彈，但是尚不足以將*ST吉恩(600432.SH)從退市邊緣拯救回來，公司很可能會(huì)在黎明來臨前倒下。
　　1月9日，*ST吉恩迎來復(fù)牌后的第二個(gè)跌停。就在不久前，公司剛剛宣布終止重大資產(chǎn)重組，似乎已放棄抵抗，保殼希望已越來越小。
　　據(jù)記者獲悉，致使公司連年巨虧，除了鎳、銅價(jià)格下跌所導(dǎo)致的營收、利潤下滑外，高負(fù)債的所來的巨額利息，成為了壓倒公司的主要因素之一。
　　以2016年中報(bào)為例，公司短期借款合計(jì)84.5億元，已披露的部分銀行貸款年利率在9%至10%之間。即使按照10%的標(biāo)準(zhǔn)保守估算，其每年利息支付也達(dá)到8.4億元。
　　“現(xiàn)在負(fù)債太多，很難有人會(huì)來接盤，所以繼續(xù)通過重組保殼的可能性不大。”四川一家私募投研總監(jiān)1月9日評(píng)價(jià)道，未來公司很可能會(huì)選擇破產(chǎn)重整，暫停上市后等待資源價(jià)格回升，再謀求恢復(fù)上市。

　　鎳價(jià)下跌又遇“踩錯(cuò)點(diǎn)”
　　作為典型的周期性行業(yè)，有色金屬價(jià)格波動(dòng)直接影響*ST吉恩的業(yè)績。
　　自2011年3月開始，有色金屬開啟了長達(dá)5年多的熊市，LME鎳從最高時(shí)的29552美元/噸，一路下跌至7550美元/噸，跌幅接近75%。
　　而鎳正是*ST吉恩的主營產(chǎn)品，2011至2013年期間，公司鎳系列產(chǎn)品銷售收入占公司總營收的比重曾一度高達(dá)86%。鎳價(jià)的下跌，無疑對(duì)*ST吉恩營收、利潤率造成沖擊。
　　雖然2016年大宗商品集體反彈，但是有色金屬作為國際定價(jià)產(chǎn)品，價(jià)格漲幅明顯落后于鋼鐵、煤炭，這使得*ST吉恩2016年主營業(yè)務(wù)未能出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。
　　以2016年中報(bào)為例，公司營收、利潤雙雙下滑逾40%的同時(shí)，公司鎳系列產(chǎn)品毛利率亦下滑4.95個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。
　　高負(fù)債所帶來了巨額利息，成為了壓倒公司的另一根稻草。
　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，近年*ST吉恩短期借款迅速增長，從2009年的10.9億元最高增至2014年底的112.7億元，緣何公司負(fù)債增幅如此明顯？
　　1月9日，記者聯(lián)系到*ST吉恩相關(guān)負(fù)責(zé)人，但是未能獲得正面答復(fù)，其僅含糊地表示“可能跟公司投資項(xiàng)目有關(guān)。”
　　“與銅、鋅等有色行業(yè)類似，鎳同樣需要經(jīng)過勘探、采購、冶煉等環(huán)節(jié)，主要成本為采礦權(quán)和開發(fā)成本，算不上是資金密集型行業(yè)。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川1月9日表示。
　　那么為何*ST吉恩又如此渴求資金？
　　2009年8月，*ST吉恩與GBK成立合資公司吉恩加拿大礦業(yè)，要約收購了皇家礦業(yè)。隨后，上市公司投入了大量的資金。
　　以2011年為例，為了上述鎳礦項(xiàng)目建設(shè)，*ST吉恩子公司吉恩國際便曾向國內(nèi)銀行申請(qǐng)過31億元的借款。
　　等到2014年3月，皇家礦業(yè)正式投產(chǎn)時(shí)，LME鎳已重回下跌趨勢，并一直延續(xù)到2016年2月份。
　　“商品下跌周期中，很多企業(yè)都是處于收縮狀態(tài)，比如嘉能可近年便開始減少重資產(chǎn)投資，改為持有輕資產(chǎn)，以此實(shí)現(xiàn)安全過冬。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川1月9日表示。
　　可見，在上輪商品熊市過程中，*ST吉恩經(jīng)營判斷上出現(xiàn)了一定失誤，這也使得公司財(cái)務(wù)成本大幅增加。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，*ST吉恩短期借款高達(dá)84.56億元。
　　公司披露的部分逾期借款利率更是驚人，如來自吉林銀行長春衛(wèi)星支行的兩筆1.3億元短期借款，年利率高達(dá)18%。
　　即使整體按照10%利率保守估算，公司全年支付利息8.46億元。*ST吉恩財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也大致印證了上述判斷，2016年上半年，公司利息支出3.66億元，上年同期為4.36億元。

　　或走破產(chǎn)重整途徑
　　上市公司保殼，無非就是財(cái)政補(bǔ)貼、賣資產(chǎn)或者重組等幾個(gè)方式，那么*ST吉恩又將選擇何種途徑呢？
　　數(shù)據(jù)顯示，2016年1-9月，*ST吉恩歸屬母公司股東的凈利潤為-6.05億元。
　　雖然公司實(shí)際控制人為吉林省國資委，但是要給予這么高的補(bǔ)貼顯然并不現(xiàn)實(shí)，這也并非長久之計(jì)。
　　那么就剩下出售資產(chǎn)、重組兩條途徑了。
　　據(jù)了解，目前*ST吉恩共有吉恩國際投資、吉恩(香港)、新鄉(xiāng)吉恩鎳業(yè)和JHGInternational四家子公司。
　　其中，上市公司主要資產(chǎn)為吉恩國際投資，而吉恩國際投資90%以上的資產(chǎn)投資于皇家礦業(yè)，皇家礦業(yè)產(chǎn)品為鎳精礦和銅精礦。
　　“有色金屬礦多包括貧礦、富礦，富礦開采成本低，所以一般是先開采，貧礦所含雜質(zhì)則要高很多，這也是為何很多礦產(chǎn)開采到最后就放棄了，因?yàn)殚_采成本不能覆蓋經(jīng)濟(jì)收益。”景川告訴記者。
　　一般來說，礦權(quán)類資產(chǎn)想要出售難度較大，同時(shí)目前鎳、銅價(jià)格處于歷史低位，此時(shí)出售顯然是一筆“賠本”的買賣。
　　那么*ST吉恩是否會(huì)通過重組的方式，引入外部資產(chǎn)從而做正2016年業(yè)績？
　　“首先是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，能否過會(huì)存在不確定性。其次從做方案到過會(huì)，也不是短時(shí)間內(nèi)能夠完成的，公司近期終止重組，實(shí)際上也就是放棄了這種保殼途徑，或許公司早已想好了退路。”前述私募投研總監(jiān)評(píng)價(jià)道。
　　他認(rèn)為，*ST吉恩債務(wù)問題嚴(yán)重，估計(jì)不會(huì)有人愿意接盤，公司可能會(huì)選擇以退為進(jìn)，先暫停上市，相當(dāng)于保了“半個(gè)殼”，等未來債務(wù)問題解決后，或者鎳價(jià)回升后，再謀求恢復(fù)上市。
　　值得注意的是，破產(chǎn)重整不同于破產(chǎn)清算，重整完成后上市公司仍有恢復(fù)上市的可能。此前A股市場已有多個(gè)案例，不排除*ST吉恩也會(huì)效仿。
　　“如果暫停上市公司會(huì)積極重整，恢復(fù)上市是我們努力的目標(biāo)。”*ST吉恩董事長王若冰在1月5日召開的投資者說明會(huì)上也指出。
　　不過，若走破產(chǎn)重整的途徑，可能會(huì)涉及公積金轉(zhuǎn)增股本，雖然*ST吉恩每股公積金高達(dá)3.91元，但是總股本同樣達(dá)到16億股。
　　按照公積金1元，可以10轉(zhuǎn)10的情況來看，理論上最多可以達(dá)到10轉(zhuǎn)39股，但是*ST吉恩目前總市值不過100億出頭。
　　若未來轉(zhuǎn)增比例過高，公司股價(jià)將隨之承壓。