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　　2017年一季度銅價(jià)前半段從年初到2月13日一直是振蕩向上的，滬銅指數(shù)在持倉(cāng)量激增至61.3萬(wàn)手后，期銅價(jià)格一度達(dá)到50650元/噸，創(chuàng)2年多來(lái)的新高。但隨后期價(jià)并沒(méi)有如市場(chǎng)多頭主力所期盼的那樣高歌猛進(jìn)，而是進(jìn)入振蕩偏弱的態(tài)勢(shì)之中。下一步銅價(jià)如何運(yùn)行，市場(chǎng)人士眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。盡管二季度是消費(fèi)旺季，但筆者認(rèn)為銅價(jià)向上的高度有限，仍是振蕩格局。
　　一季度銅市場(chǎng)行情回顧
　　一季度滬銅期價(jià)走勢(shì)比較簡(jiǎn)單，從日K線圖上可以很明顯將其分成兩個(gè)階段，即第一階段是從年初到2月13日的振蕩向上和第二階段從2月中旬到3月31日止，是弱勢(shì)振蕩整理。下面分別回顧一下這兩階段的基本面等情況：
　　第一階段（從年初到2月13日）振蕩向上：1月份雖然有中國(guó)的春節(jié)對(duì)銅市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響，但是無(wú)論是宏觀面還是消息面有一些閃光點(diǎn)對(duì)多頭主力做多信心上有些支撐從而利多銅價(jià)。
　　比如中國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)報(bào)告利好不斷，2016年四季度GDP為6.8，1月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)好轉(zhuǎn)，連續(xù)6個(gè)月站上榮枯線等等；美國(guó)方面，特朗普于1月21日正式就職，作出一系列新規(guī)。
　　其中，簽署政令要求基建項(xiàng)目被列為高優(yōu)先級(jí)，緩解了此前特朗普絕口不提其上臺(tái)之前承諾選民的基建計(jì)劃所帶來(lái)的市場(chǎng)憂慮。雖然美國(guó)基建計(jì)劃的用銅需求相對(duì)較為有限，但是基建計(jì)劃的落實(shí)對(duì)市場(chǎng)心理層面的提振作用是巨大的。產(chǎn)業(yè)面上，供應(yīng)端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工，后印尼Grasberg銅礦稱(chēng)暫停銅精礦生產(chǎn)，這兩者有利于供應(yīng)端的收緊，一度也提振銅價(jià)。由于以上的原因，期銅價(jià)格一度達(dá)到50650元/噸，創(chuàng)2年多來(lái)的新高。
　　第二階段（從2月中旬到3月31日）弱勢(shì)振蕩整理：2月對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息事件的炒作，使美元指數(shù)2月中旬以來(lái)一路走強(qiáng)，從而銅價(jià)承壓。需求面上，據(jù)媒體報(bào)道特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年推行。
　　另外，中國(guó)住建部負(fù)責(zé)人稱(chēng)要通過(guò)加快房地產(chǎn)稅立法來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫。這兩條消息導(dǎo)致市場(chǎng)一度憂慮未來(lái)銅市需求，市場(chǎng)情緒過(guò)度陷入悲觀，銅價(jià)重挫。中國(guó)央行行長(zhǎng)稱(chēng)全球貨幣政策經(jīng)過(guò)多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲。雖然貨幣收緊會(huì)打壓銅價(jià)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，3月官方制造業(yè)PMI高于預(yù)期，連續(xù)8個(gè)月位于榮枯線之上。而其余公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也均表現(xiàn)較好，整體來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭依舊穩(wěn)中向好，從而也提振銅價(jià)。二月中旬以后，銅價(jià)就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運(yùn)行。
　　下圖是滬銅指數(shù)2017年一季度日K線圖（圖中已經(jīng)標(biāo)明從年初至3月31日的走勢(shì)）：
　　二季度銅價(jià)仍是振蕩格局
　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析
　　全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年四季度企穩(wěn)回升勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)再次升息加劇全球貨幣政策分化；受到美歐政策更趨明朗、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇等因素的推動(dòng)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性下降。
　　可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度有望持續(xù)增強(qiáng)，政策不確定性降低將鼓舞投資者信心，全球性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。歐洲政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但歐盟解體的可能性不大；在美元升值的背景下，新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)關(guān)注。
　　（1）美國(guó)通脹水平上升，未來(lái)加息或提速
　　2016年四季度經(jīng)濟(jì)增速為1.9%，2016年全年GDP增速為1.6%，是自2011年以來(lái)的最低值。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重三分之二的消費(fèi)支出在四季度增幅2.5%，為季度GDP增幅貢獻(xiàn)1.7%。對(duì)服務(wù)業(yè)和耐用品的支出環(huán)比減少，導(dǎo)致整體消費(fèi)支出從第三季度的3%增速回落。商用固定投資額季度增幅2.4%，比三季度增幅跳漲1個(gè)百分點(diǎn)，是2015年三季度以來(lái)的最大增幅。商業(yè)庫(kù)存為季度GDP增幅貢獻(xiàn)了1個(gè)百分點(diǎn)，成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個(gè)季度拖累GDP的頹勢(shì)。但四季度的出口額下跌4.3%，為2015年第一季度以來(lái)最低，將季度GDP增幅抹去1.7個(gè)百分點(diǎn)，是自2010年第二季度以來(lái)出口對(duì)GDP的最大拖累幅度。
　　1月美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。1月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為56%，達(dá)到2015年以來(lái)最高值，工業(yè)產(chǎn)出同比上升0.01%，連續(xù)兩個(gè)月擺脫負(fù)增長(zhǎng)。消費(fèi)保持平穩(wěn)。1月零售與食品銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)5.6%，較2016年12月上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)；2月份密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)為95.7，較1月的98.5有所回落，但仍保持高位。勞動(dòng)力市場(chǎng)總體穩(wěn)定。1月新增非農(nóng)就業(yè)22.7萬(wàn)人，比2016年12月增加7萬(wàn)人；失業(yè)率為4.8%，比2016年12月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹率上漲至近年來(lái)高點(diǎn)。1月CPI同比上漲2.5%，比2016年12月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.6%；核心CPI同比上漲2.3%，比2016年12月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.3%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)3月15日加息。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)3月15日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.75%至1%的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來(lái)的第三次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。2008年12月，為挽救崩潰中的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至0%。直至2015年底和2016年底才兩次加息。不過(guò)，耶倫表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年還會(huì)加息兩次。
　?。?） 歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，制造業(yè)顯著擴(kuò)張，歐央行按兵不動(dòng)
　　歐元區(qū)2016年四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)2%，較三季度回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。這表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并未因6月的英國(guó)脫歐公投出現(xiàn)放緩跡象，并從2016年下半年開(kāi)始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。各成員國(guó)方面，歐洲主要國(guó)家2016年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所回暖。英國(guó)四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長(zhǎng)2.4%，高于三季度2.3%的增速，表明脫歐公投對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有限；德國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.8%，較二季度增速下滑；法國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)大幅回暖，環(huán)比折年上升1.7%，高于三季度0.8%的增速；意大利三季度經(jīng)濟(jì)增速為1%，較二季度回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，西班牙三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.9%，葡萄牙三季度增長(zhǎng)3.4%。
　　2017年1月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，通脹雖有所回升，但仍較為低迷。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)2017年1月制造業(yè)PMI由2016年12月的54.9%升至55.1%，創(chuàng)2011年4月以來(lái)新高；服務(wù)業(yè)PMI為53.8%，與2016年12月持平，綜合PMI為54.4%，同樣與2016年12月持平；2016年11月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.2%，較2016年10月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　2017年1月19日，歐央行公布了最新的利率決議，決定繼續(xù)維持三大利率保持不變，并維持量化寬松規(guī)模保持不變。此次歐央行議息會(huì)議維持利率和購(gòu)債規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。德拉基會(huì)后的表態(tài)也偏鴿派，這為未來(lái)的貨幣政策保留了操作空間。
　　（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極因素增多，“供需兩旺”明顯，經(jīng)濟(jì)景氣上升
　　一是景氣回升，需求和供給“兩旺”。從需求角度看，前2個(gè)月投資增長(zhǎng)8.9%，比去年全年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)和房地產(chǎn)三大投資均在加快。從供給角度看，前2個(gè)月工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.3%，比去年同期加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年高0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　二是動(dòng)能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)形成“雙引擎”。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長(zhǎng)。
　　三是通脹抬頭，CPI 和PPI“剪刀差”擴(kuò)大。前2個(gè)月 CPI“大起大落”，1月上漲 2.5%，2月又大幅下降到 0.8%，主要與兩個(gè)因素有關(guān)：一是春節(jié)因素；二是暖冬因素。
　　盡管有上面的一些積極因素，但中美貿(mào)易戰(zhàn)、東北亞局勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)資金“脫實(shí)向虛”、房?jī)r(jià)過(guò)快上漲、資金成本可能上升和金融風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)等問(wèn)題，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展帶來(lái)了不確定性。這是需要引起足夠重視的。。初步預(yù)計(jì)，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能重回“7”時(shí)代，GDP 增長(zhǎng)7%左右，比去年同期回升 0.3個(gè)百分點(diǎn)；CPI 上漲 1.6%左右，漲幅同比放緩 0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　（4）日本及俄羅斯經(jīng)濟(jì)情況掃描
　　日本：日本通縮壓力緩解，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在，貨幣政策延續(xù)寬松。
　　日本2016年四季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑。日本四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率為1%，低于三季度1.4%的增速。私人消費(fèi)不足和凈出口萎靡是四季度日本經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因。
　　2017年1月日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在，但通縮壓力得到緩解。制造業(yè)有所擴(kuò)張。日本1月制造業(yè)PMI為52.7%，較2016年12月小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示日本制造業(yè)仍在擴(kuò)張；2016年12月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑3%，較11月下降6.5個(gè)百分點(diǎn)。通縮壓力得到緩解。2016年12月份CPI同比增速為0.3%，較11月持平；核心CPI同比下降0.3%，增速較11月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　1月31日，日本央行公布了1月利率決議，宣布維持利率在-0.1%不變，并保持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)、持倉(cāng)目標(biāo)以及年度基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)容規(guī)模80萬(wàn)億日元的目標(biāo)不變，但購(gòu)債計(jì)劃延長(zhǎng)一年。此次日本央行維持政策利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　俄羅斯：制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。1月制造業(yè)PMI為54.7%，連續(xù)第7個(gè)月持續(xù)上升。服務(wù)業(yè)持續(xù)向好。1月服務(wù)業(yè)PMI為58.4%，比2016年12月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12個(gè)月高于榮枯線。消費(fèi)端繼續(xù)下滑。2016年12月零售營(yíng)業(yè)額指數(shù)同比下降5.9%，降幅比上月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口回暖。2016年12月出口同比上升8.3%，增幅比11月擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月保持出口同比正增長(zhǎng)；進(jìn)口同比上升10.6%，增幅比上月擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月保持進(jìn)口同比正增長(zhǎng)。通脹壓力持續(xù)緩解。1月CPI同比增長(zhǎng)5%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，再次刷新2012年7月以來(lái)最低增幅。
　　展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)總體在好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，全球化和逆全球化力量博弈加劇，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，外部經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定、不確定性仍然較多。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依然較弱，投資回升的可持續(xù)性面臨考驗(yàn)，新一輪房地產(chǎn)調(diào)控的效果和影響也存在變數(shù)。與此同時(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，企業(yè)效益將延續(xù)改善趨勢(shì)，新興產(chǎn)業(yè)（愛(ài)基,凈值,資訊）將繼續(xù)較快成長(zhǎng)。宏觀面對(duì)銅價(jià)的影響喜憂參半，很難得出明確的結(jié)論。
　　美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去五輪加息周期對(duì)銅價(jià)的影響
　　1980年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了5輪加息周期，每一輪加息周期的背景及對(duì)銅價(jià)的影響（以LME3個(gè)月綜合銅為例，以月末收盤(pán)價(jià)計(jì)算）如下：
　　第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%。
　　當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、制造了更多工作機(jī)會(huì)。1981 年美國(guó)的通脹率已達(dá) 13.5%，接近超級(jí)通脹。1980-81 年間經(jīng)濟(jì)處于極端的貨幣緊縮狀態(tài)，試圖積壓通脹，而通脹率從 1981 年的超過(guò) 13% 降至1983年的4%以下。
　　此期間LME3個(gè)月綜合銅大跌17.7%。
　　第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。
　　當(dāng)時(shí)，當(dāng)時(shí)通脹抬頭。1987 年“股災(zāi)”導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息救市。由于救市及時(shí)、股市下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，1988 年起通脹繼續(xù)上揚(yáng)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息應(yīng)對(duì)，利率在 1989 最終升至 9.75%。此輪緊縮使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，隨后的上漲和 1990 年 8 月份開(kāi)始的第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)不確定性嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br />　　此期間LME3個(gè)月綜合銅小漲9.8%。
　　第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至 6%。
　　當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91 年經(jīng)濟(jì)衰退之后，盡管經(jīng)濟(jì)增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)削減利率直到 3%。到 1994 年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭重燃，債券市場(chǎng)擔(dān)心通脹卷土重來(lái)。十年期債券收益率從略高于 5%升至 8%，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從 3%提高至 6% ，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后97 年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。
　　此期間LME3個(gè)月綜合銅大漲50.7%。
　　第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%。
　　當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999 年GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)、失業(yè)率降至 4%。美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào) 75 個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱傾向，美聯(lián)儲(chǔ)再次收緊貨幣，將利率從 4.75% 經(jīng)過(guò) 6 次上調(diào)至6.5%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，“911 事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜，美聯(lián)儲(chǔ)隨即轉(zhuǎn)向，由次年年初開(kāi)始連續(xù)大幅降息。
　　此期間LME3個(gè)月綜合銅小漲7.73%。
　　第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。
　　當(dāng)時(shí)房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。2003 年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹和核心通脹抬頭，2004 年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策，連續(xù) 17 次分別加息 25 個(gè)基點(diǎn)，直至達(dá)到2006 年 6 月的 5.25%。直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)始降息至接近零的水平。
　　此期間LME3個(gè)月綜合銅暴漲193.7%。
　　從過(guò)去五輪加息周期中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的加息背景與過(guò)去頗為迥異——美國(guó)根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象，此外，當(dāng)前包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速都低于歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的水平，歷次加息時(shí)的美國(guó)名義 GDP 增速都高于 4.5%，然而IMF此前將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.1%大幅下調(diào)至2.5%，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。
　　從上面的分析可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的必然上漲或下跌，也就是說(shuō)找不出明確的規(guī)律性。
　　銅市場(chǎng)基本面淺析
　?。?） 銅市場(chǎng)供需情況。
　　先從國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來(lái)看：
　　a）ICSG：2016年1-11月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺9.2萬(wàn)噸
　　2月23日，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）發(fā)布最新銅業(yè)初步數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺9.2萬(wàn)噸，而2015年同期供應(yīng)短缺12.2萬(wàn)噸。
　　數(shù)據(jù)顯示，2016年前11個(gè)月，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)估增長(zhǎng)5%，至1836.5萬(wàn)噸。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要是由于秘魯銅礦產(chǎn)出增長(zhǎng)63萬(wàn)噸。加拿大、印度尼西亞、美國(guó)等國(guó)家產(chǎn)能恢復(fù)，以及墨西哥的產(chǎn)能擴(kuò)張都促進(jìn)了全球銅礦的產(chǎn)量增長(zhǎng)。但是智利作為全球最大的銅礦生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量下降4.3%。
　　精煉銅方面，全球精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)2.5%，至2134.4萬(wàn)噸，主要得益于中國(guó)近6%的增長(zhǎng)。從供需平衡來(lái)看，前11個(gè)月，全球精煉銅短缺約9.2萬(wàn)噸，主要是中國(guó)表觀需求量增長(zhǎng)了3.5%。單從11月份來(lái)看，短缺9000噸，而10月份過(guò)剩4.9萬(wàn)噸。
　　b）WBMS：2016年全球銅市供應(yīng)過(guò)剩5.8萬(wàn)噸
　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）官網(wǎng)2月15日公布報(bào)告顯示，2016年全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩5.8萬(wàn)噸，2015年供應(yīng)過(guò)剩14.1萬(wàn)噸。
　　2016年全球礦山銅產(chǎn)量為2，066萬(wàn)噸，較2015年增加6.9%。
　　2016年全球精煉銅產(chǎn)量增至2，346萬(wàn)噸，較之前一年增加2.1%，因中國(guó)（+47.6萬(wàn)噸）和西班牙（+1.4萬(wàn)噸）產(chǎn)量大增。
　　2016年全球銅消費(fèi)量為2，340萬(wàn)噸，2015年為2，283萬(wàn)噸。
　　2016年12月，全球精煉銅產(chǎn)量為199.45萬(wàn)噸，消費(fèi)量為197.08萬(wàn)噸。
　　從上面的公開(kāi)消息來(lái)看，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）認(rèn)為，銅2016年供應(yīng)過(guò)剩5.8萬(wàn)噸，與國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）認(rèn)為的2016年前11個(gè)月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺9.2萬(wàn)噸存在一定的差距。
　　（2）銅礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)正常
　　2月銅價(jià)受銅礦方面罷工事件影響曾出現(xiàn)一輪暴漲行情。但是隨著時(shí)間推移，多頭的這一利好因素暫時(shí)告一段落。
　　據(jù)外媒報(bào)道。秘魯最大的銅礦Cerro Verde銅礦工人已于恢復(fù)工作，結(jié)束了將近三周的罷工。工會(huì)方面稱(chēng)這一次罷工實(shí)際影響了將近4萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量，而自由港方面表示罷工對(duì)產(chǎn)量影響不大。自由港印尼分公司近期獲得政府允許重新恢復(fù)經(jīng)營(yíng)及出口也意味著前期停產(chǎn)的全球第二大銅礦--Grasberg銅礦將重新恢復(fù)生產(chǎn)。再加上前幾周，智利的全球最大銅礦Escondida銅礦也重啟生產(chǎn)，至此，全球范圍內(nèi)再無(wú)大型銅礦處于罷工緩解。據(jù)粗略率估計(jì)，受銅礦罷工事件影響，全球銅礦供應(yīng)端講縮減25萬(wàn)噸左右，占全球銅礦總產(chǎn)量的1.2%，很可能會(huì)大幅扭轉(zhuǎn)全球銅市的供應(yīng)格局。不過(guò)隨著銅礦方面的復(fù)產(chǎn)，后期供應(yīng)壓力將逐漸恢復(fù)，銅價(jià)后期走勢(shì)還需要關(guān)注需求端與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化情況。
　?。?）2月銅進(jìn)口大幅下滑需求放緩加劇
　　中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為34萬(wàn)噸，環(huán)比減少10.5%，同比減少19%；2017年1-2月共進(jìn)口未鍛造銅及銅材72萬(wàn)噸，同比減少16%。中國(guó)2月銅進(jìn)口大幅下滑，與春節(jié)假期有一定的關(guān)系。另外中國(guó)1-2月份精煉銅（電解銅）產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.7%至137萬(wàn)噸。在庫(kù)存不斷增長(zhǎng)的背景下，使人對(duì)中國(guó)精煉銅日益萎縮的擔(dān)憂。另一方面，精煉銅進(jìn)口下降，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的上升也是其重要原因。
　?。?）整體庫(kù)存處于高位
　　截至3月28日，LME庫(kù)存為309225噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出月初。庫(kù)存增加意味著下游需求不足。同時(shí)，上海期貨交易所銅庫(kù)存完稅商品共計(jì)161108噸。COMEX銅庫(kù)存為140936噸，環(huán)比小幅增加。從整體來(lái)看，銅庫(kù)存仍處于較高位置，表明終端需求明顯不足，不利于銅價(jià)上行。
　　值得注意的是，加工費(fèi)降低或是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。據(jù)悉，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判組（成員包括江西銅業(yè)(17.41 -0.68%,買(mǎi)入)、云南銅業(yè)(14.13 -1.81%,買(mǎi)入)公司和銅陵有色(3.16 -1.25%,買(mǎi)入)等大型銅冶煉企業(yè)）已經(jīng)將二季度銅加工精煉費(fèi)（TR/RCS）定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費(fèi)的下降，主要原因是此前全球兩大銅礦生產(chǎn)受阻致使全球原材料供應(yīng)減少。
　?。?）國(guó)內(nèi)需求旺季不旺
　　3月為國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)旺季，但種種跡象表明，銅需求并沒(méi)有明顯增加。近期國(guó)內(nèi)銅市貨源十分充足，下游消費(fèi)商在銅價(jià)下跌時(shí)采購(gòu)較為積極，但價(jià)格略微反彈就轉(zhuǎn)入觀望，這表明市場(chǎng)看跌氛圍有所加重。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)2月進(jìn)口精煉銅233856噸，同比下滑28.83%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業(yè)集中開(kāi)工，進(jìn)口數(shù)據(jù)或?qū)?huì)好轉(zhuǎn)。
　　房地產(chǎn)行業(yè)不景氣拖累銅需求。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，對(duì)銅的需求將持續(xù)低迷，這也是銅需求旺季不旺的原因之一。
　　不過(guò)，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)度收緊流動(dòng)性，中國(guó)基建投資用銅需求的增長(zhǎng)預(yù)期將支撐銅價(jià)。
　　銅的基本面因素喜憂參半，所以，為判斷后市增添了一些難度。
　　后市展望
　　由于滬銅指數(shù)去年第四季度漲幅高達(dá)20.68%，致使今年一季度的走勢(shì)比較糾結(jié)，季K線收出一根帶長(zhǎng)上影線的陽(yáng)燭，季度漲幅為5.25%。二季度銅價(jià)會(huì)如何演繹？筆者通過(guò)基本面及技術(shù)面分析后認(rèn)為仍然是振蕩格局。
　　首先，由于滬銅指數(shù)連續(xù)2個(gè)季度的大幅反彈，反彈幅度高達(dá)25%，原先的價(jià)值洼地基本被填平了，甚至相對(duì)能源化工品種來(lái)說(shuō)，走勢(shì)還算堅(jiān)挺。因此，其走出獨(dú)立上漲的可能性不大。
　　其次，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的貨幣政策還是房地產(chǎn)政策，都是不利于銅價(jià)上漲的。加上美聯(lián)儲(chǔ)加息及美國(guó)基建項(xiàng)目的推后，都給做多的投資者心理造成壓力。
　　再次，旺季不旺，罷工結(jié)束使供應(yīng)回歸正常，需求的邊際效應(yīng)越來(lái)越弱也實(shí)質(zhì)性的影響銅價(jià)，通過(guò)講故事引導(dǎo)投資者做多的熱情已經(jīng)消退。另外，大幅下跌的品種如橡膠已經(jīng)使多頭開(kāi)始懷疑去年初以來(lái)的大幅反彈行情是不是已經(jīng)結(jié)束了？所以，市場(chǎng)如果沒(méi)有實(shí)實(shí)在在的利好或利空是很難調(diào)動(dòng)投資者發(fā)動(dòng)一波新的行情的。
　　最后，我們從技術(shù)分析角度來(lái)看，滬銅指數(shù)從3月初以來(lái)已經(jīng)屢次跌破60日均線這一牛熊分界線了，目前圍繞60日均線在波動(dòng)，是典型的振蕩整理行情的特征。
　　綜上所述，筆者認(rèn)為二季度銅價(jià)會(huì)處于振蕩整理的格局之中，暫時(shí)不具備大幅上漲的條件和動(dòng)力，所以，提醒投資者如果銅價(jià)大幅拉升的時(shí)候不必追漲，謹(jǐn)防多頭陷阱。