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　　2017年鋅市場(chǎng)的主要邏輯從鋅礦緊張傳到至冶煉環(huán)節(jié)，無論是出于加工費(fèi)的博弈還是鋅礦短缺，冶煉廠在二季度減產(chǎn)使得供給減少，庫(kù)存持續(xù)走低至低位。下半年，冶煉產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，但由于冶煉廠前期庫(kù)存消耗，四季度仍需注意鋅礦儲(chǔ)備問題，庫(kù)存變動(dòng)或是指引市場(chǎng)緊張與否的重要指標(biāo)。
　　下半年全球鋅礦供給回升，但國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量依然受制于環(huán)保檢查和冬季的季節(jié)性減產(chǎn)影響，整體鋅礦供給大格局穩(wěn)中有升，但依然處于補(bǔ)缺口階段。三季度冶煉企業(yè)檢修復(fù)產(chǎn)國(guó)內(nèi)供給將逐漸增加，疊加6月份打開進(jìn)口套利窗口將導(dǎo)致三季度進(jìn)口精煉鋅增加，若需求未能配合供給增加，則下行壓力較大。四季度隨著國(guó)內(nèi)冬季季節(jié)性鋅礦減產(chǎn)，鋅礦供給依然需要依賴進(jìn)口補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)或?qū)⑵珡?qiáng)。需求端走弱預(yù)期或已體現(xiàn)在目前價(jià)格中，若下半年特朗普基建政策落地或一帶一路等其他利好出臺(tái)或刺激大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。

　　上游鋅礦市場(chǎng)供給回升，但仍處于補(bǔ)缺口階段
　　雖然同樣認(rèn)為2017年全球鋅礦供給回升，供需缺口收窄，但目前來看，鋅礦的緊張仍將制約精煉鋅的冶煉產(chǎn)量以及抬升精煉鋅價(jià)格。
　　從加工費(fèi)的角度來看，整體全球可交易鋅礦仍然偏緊，并未像此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的寬松。據(jù)金屬導(dǎo)報(bào)，泰克資源為韓國(guó)鋅業(yè) 2017 年協(xié)定鋅精礦供應(yīng)加工費(fèi)為 172 美元/干噸，較去年 203 美元/噸的加工費(fèi)下調(diào) 15%，基準(zhǔn)價(jià)為 2800美元/噸，沒有價(jià)格分享。去年 Teck 與嘉能可協(xié)商的加工費(fèi)為 188美元，基準(zhǔn)價(jià)僅 1500 美元。整體加工費(fèi)走低，基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)，價(jià)格分享取消，說明目前鋅礦市場(chǎng)沒有想象中寬松，仍然偏緊，協(xié)議加工費(fèi)在區(qū)間上沿或表明雙方均有妥協(xié)。
　　今年市場(chǎng)預(yù)期鋅礦供給將逐漸增加，從而施壓鋅價(jià)，但目前整體全球可交易鋅礦仍然偏緊，并未像此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的寬松。秘魯?shù)陌菜准{礦如期增產(chǎn)，嘉能可尚未宣布復(fù)產(chǎn)以及泰克資源旗下美國(guó)紅狗礦山的產(chǎn)量下降，整體鋅礦供應(yīng)大格局未變，仍然是修復(fù)缺口的過程。加工費(fèi)仍然維持低位震蕩，鋅礦價(jià)格跟隨鋅價(jià)回調(diào)。
　　礦業(yè)公司泰克資源下調(diào)目標(biāo)產(chǎn)量 12%，雖整體影響不大，但鋅礦整體寬松仍未如預(yù)期。泰克資源一季報(bào)顯示：旗下紅狗礦山因天氣條件惡劣加之電力設(shè)備故障導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，一季度礦山鋅產(chǎn)量同比大降 23%。因此公司將礦山2017 年鋅產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)約6至7 萬噸即12%，從原計(jì)劃 54.5至 56.5萬噸下調(diào)至 47.5至 50 萬噸。
　　嘉能可發(fā)布一季報(bào)，整體符合預(yù)期。報(bào)告顯示一季度鋅產(chǎn)量提高9%至27.92萬噸，主要因ANTAMINA鋅礦產(chǎn)出增加，其余產(chǎn)量在計(jì)劃內(nèi)溫和增加。目前仍然沒有重啟澳大利亞和秘魯鋅礦的計(jì)劃。
　　國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-4月全球鋅礦產(chǎn)量升至426.9萬噸，較上年同期增長(zhǎng)7%，但仍未回到2015年447.8萬噸的水平。主要增幅在印度和秘魯，是RAMPURA AGUCHA礦ANTAMINA礦因恢復(fù)生產(chǎn)和鋅含量提高所致，已在前期預(yù)期中。2017年主要的增幅也來自于印度RAMPURA AGUCHA和秘魯ANTAMINA礦山的產(chǎn)量增加，已體現(xiàn)在上半年的鋅礦增加中。2017年下半年，因鋅價(jià)高企預(yù)計(jì)投產(chǎn)的釋放量相較前者較小，但依然將使得下半年鋅礦產(chǎn)出環(huán)比增加約10萬多噸。因此，下半年全球鋅礦緊張繼續(xù)緩解，但仍未轉(zhuǎn)為寬松，疊加四季度中國(guó)鋅礦的季節(jié)性減少，仍需注意鋅礦供需結(jié)構(gòu)性不平衡帶來的價(jià)格上漲。
　　國(guó)內(nèi)鋅礦也因今年環(huán)保監(jiān)管力度持續(xù)加大而難有大幅增產(chǎn)。5月份北方天氣回暖，預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量將有所增加。據(jù)我的有色資訊，北方礦山部分小礦山有提前半個(gè)月到一個(gè)月復(fù)產(chǎn)，礦產(chǎn)量較去年同比有所增加，由于環(huán)保較嚴(yán)，整體增量有限。據(jù)SMM，內(nèi)蒙古因2016年末赤峰寶馬煤礦爆炸影響，今年政府加大對(duì)礦山的安全檢查，部分小礦山因安全不過關(guān)被迫關(guān)停，且影響部分大中型礦山生產(chǎn)，有停產(chǎn)早復(fù)工晚的情況。截止至6月中旬，赤峰當(dāng)?shù)氐V山復(fù)工極少。計(jì)劃3月投產(chǎn)的郭家溝礦因環(huán)保原因尚未完全釋放產(chǎn)量。南方礦山據(jù)了解云南、廣西和湖南以及福建等地礦山也受到環(huán)保影響產(chǎn)量釋放，4月22日水口山礦山系統(tǒng)也開始因環(huán)保問題停產(chǎn)，而截止至6月福建正常開工鉛鋅礦企業(yè)僅40%。同時(shí)在計(jì)劃外新增產(chǎn)能方面，云南蒙自據(jù)我們調(diào)研將有年產(chǎn)能1.8萬噸的鋅礦將投產(chǎn)，產(chǎn)能將在四季度逐步釋放，折合月影響量1500噸左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年1-4月中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量130.14萬噸，同比與去年幾乎持平，略微下滑。目前預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)鋅礦增量約為20-25萬噸，低于年初預(yù)期水平，下半年國(guó)內(nèi)鋅礦供給預(yù)計(jì)依然依賴進(jìn)口鋅礦補(bǔ)充。但目前由于1-4月鋅礦產(chǎn)量與去年持平，若下半年鋅礦產(chǎn)量釋放或?qū)⑹沟娩\價(jià)承壓，但若鋅礦增量繼續(xù)調(diào)減，則將有利于支撐鋅價(jià)。
　　我們5月中旬在云南調(diào)研鋅礦供給情況顯示，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)認(rèn)為供給端原料方面，鋅礦最緊張的時(shí)期在去年4季度，目前有所寬松，但仍未飽和、依然緊張。二次物料的進(jìn)口也不順暢，主要是因?yàn)檫M(jìn)口認(rèn)定的問題，因進(jìn)口二次物料主要為廢渣，若歸類為洋垃圾則較為麻煩，因而生產(chǎn)企業(yè)選擇在靠近鋼廠的原料地區(qū)建廠。
　　鋅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，后期將小幅增加，但增量預(yù)計(jì)較少。目前合規(guī)的大型礦山生產(chǎn)正常，因而整體產(chǎn)量將保持穩(wěn)定。但小礦山的產(chǎn)出預(yù)計(jì)受到限制，一是因?yàn)榄h(huán)保嚴(yán)格，小礦山?jīng)]有合格手續(xù)的話幾乎不可能生產(chǎn)；二是因?yàn)榈V權(quán)整合問題，以后行業(yè)集中度將增加，但目前在小礦山未整合完成前，建水的小礦山難有規(guī)模性產(chǎn)出。整體云南地區(qū)的增量預(yù)計(jì)將有2萬噸左右，調(diào)研了解蒙自地區(qū)有1.8萬噸計(jì)劃2017年8-9月復(fù)產(chǎn)。但從該礦的復(fù)產(chǎn)可以看到，目前要拿到環(huán)評(píng)合格與采礦證等合法作業(yè)文件投入大，耗時(shí)長(zhǎng)。該礦2014-2015年環(huán)保投資3個(gè)億，2016年著手復(fù)產(chǎn)，2017年8-9月才準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，前期需2-3個(gè)月前期準(zhǔn)備。
　　在國(guó)內(nèi)增量不大，鋅礦庫(kù)存已基本消耗的情況下，要維持冶煉產(chǎn)量則需增加進(jìn)口鋅礦量。本次調(diào)研貿(mào)易商認(rèn)為后期進(jìn)口鋅礦將增加，緩解目前鋅礦供給緊張情況，這也與近期海關(guān)數(shù)據(jù)相符。5月進(jìn)口鋅礦217，968噸，同比大幅增加近一倍，但環(huán)比增幅不大，主要來自秘魯，同比增幅較大主要是因?yàn)槿ツ赀M(jìn)口鋅礦量太低，基數(shù)太小。
　　目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫(kù)存在半個(gè)月-1個(gè)月左右，是去年同期的50%左右，沒有增加鋅礦庫(kù)存主要是因?yàn)槟壳百Y金較緊張，鋅礦價(jià)格也在高位，相同的資金量只能保持這么多庫(kù)存。在鋅礦庫(kù)存依然偏低的情況，冶煉企業(yè)依然需要在三季度為冬儲(chǔ)做一定準(zhǔn)備，疊加復(fù)產(chǎn)后鋅礦需求量增加，因而加工費(fèi)或依然維持低位震蕩或小幅走高。

　　全球冶煉產(chǎn)量小幅回升，但缺口依然擴(kuò)大
　　國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-4月全球精煉鋅產(chǎn)量升至449.39萬噸，較上年同期增長(zhǎng)2.26%，但仍未回到2015年460.38萬噸的水平。2017年4月，全球鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至92，400噸，3月修正為供應(yīng)短缺72，700噸。1-4月全球鋅市供應(yīng)短缺112，000噸，上年同期為短缺20，000噸。ILZSG稱，消費(fèi)者、生產(chǎn)商及交易所鋅庫(kù)存4月降至1，260，400噸，3月為1，355，100噸。產(chǎn)量增幅最大的印度地區(qū)因鋅礦供給回升帶動(dòng)冶煉產(chǎn)量回升。
　　較低的加工費(fèi)依然制約冶煉企業(yè)生產(chǎn)，除了韓國(guó)高麗亞鉛因加工費(fèi)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)冶煉廠也在二季度集中減產(chǎn)，導(dǎo)致二季度精煉鋅產(chǎn)量下降，庫(kù)存快速走低。
　　2月韓國(guó)高麗亞鉛因?yàn)殇\礦供應(yīng)緊張和低加工費(fèi)計(jì)劃2017年減少7.7%精煉鋅產(chǎn)量至59.99萬噸。
　　低加工費(fèi)使得目前國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)更為被動(dòng)，春節(jié)后鋅價(jià)快速下跌至20000元/噸-22000元/噸一線震蕩，一度跌破20000元/噸，因鋅價(jià)下跌，價(jià)格分享同時(shí)快速下跌，冶煉利潤(rùn)快速下滑，冶煉廠檢修增加。
　　2017年3月13日，中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西安召開了高層研討會(huì)。會(huì)議各方表態(tài)，不排除通過實(shí)際減產(chǎn)檢修，來上調(diào)國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)。據(jù)安泰庫(kù)，目前相關(guān)國(guó)外貿(mào)易商已同意了今年中國(guó)ISP工藝冶煉企業(yè)混合礦進(jìn)口條件，2017年加工費(fèi)相比去年變化不大。同時(shí)冶煉企業(yè)一致強(qiáng)調(diào)保持國(guó)產(chǎn)精礦長(zhǎng)期形成的礦冶分享?xiàng)l件（15000元/噸以上，2/8分享）。
　　在3月17日安泰科發(fā)布文件表示鋅冶煉廠集中檢修減產(chǎn)，共同應(yīng)對(duì)不合理加工費(fèi)。截止3月17日，參加兩次會(huì)議的共計(jì)12家鋅冶煉產(chǎn)能在20萬噸的骨干企業(yè)中，已有漢中鋅業(yè)、商洛、東嶺、豫光金鉛(7.40 +0.54%,診股)、白銀、葫蘆島、紫金、株冶、南方等9家企業(yè)正在或即將陸續(xù)采取停產(chǎn)檢修等措施。在集中檢修后，南方地區(qū)加工費(fèi)有小幅回升，但6月下旬開始走穩(wěn)。據(jù)SMM，6月云南地區(qū)選廠復(fù)產(chǎn)，鋅礦產(chǎn)出增加，導(dǎo)致云南廣西等地區(qū)加工費(fèi)上調(diào)明顯。湖南花垣縣地區(qū)復(fù)產(chǎn)，湖南地區(qū)加工費(fèi)繼續(xù)調(diào)漲100-200元/金屬噸至均價(jià)4250元/噸，廣西地區(qū)加工費(fèi)上調(diào)50元/噸至4100元/噸。安泰科認(rèn)為，盡管湘西等地區(qū)少數(shù)礦山從4月份開始恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)口礦也有增加趨勢(shì)，但原料供應(yīng)緊張局面會(huì)持續(xù)，冶煉廠需做較長(zhǎng)期打算。精礦緊張會(huì)延伸到鋅錠緊張，供給端力量繼續(xù)給鋅價(jià)以向上的支撐，鋅錠不會(huì)輕易跌破2萬元，6-7月消費(fèi)淡季過后，鋅價(jià)將回升。
　　精煉鋅供給受4-5月冶煉廠檢修減產(chǎn)影響下滑，預(yù)計(jì)6月將有所恢復(fù)至44.6萬噸。據(jù)SMM， 因部分煉廠設(shè)備環(huán)保、常規(guī)檢修等問題，5月煉廠產(chǎn)量減少3.5萬噸至40.7萬噸，環(huán)比下降1.5%，同比下降10.4%，預(yù)計(jì)6月精煉鋅總產(chǎn)量有望恢復(fù)。安泰科5月份統(tǒng)計(jì)的冶煉廠為46家，鋅錠總產(chǎn)能609萬噸，本月增加泗頂冶煉廠。鋅產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1-5月份上述企業(yè)鋅錠總產(chǎn)量為192.7萬噸，同比下降1.0%。其中5月鋅產(chǎn)量為39萬噸，同比下降1.5%，較4月份環(huán)比增加4.7%，日均產(chǎn)量環(huán)比增加1.3%。
　　精煉鋅生產(chǎn)據(jù)SMM，5月主要鋅冶煉廠開工率67.06%，環(huán)比下滑0.27%。5月部分煉廠因設(shè)備生產(chǎn)、原料品質(zhì)或常規(guī)檢修等問題，產(chǎn)量下滑；以及部分地區(qū)環(huán)保檢查，導(dǎo)致個(gè)別煉廠產(chǎn)量低迷，供給端偏緊。二季度冶煉企業(yè)紛紛檢修減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，庫(kù)存走低。三季度，檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升，若全年生產(chǎn)計(jì)劃不變，則三季度供給壓力增加。
　　云南調(diào)研同樣也支持今年冶煉產(chǎn)量預(yù)計(jì)于去年持平，難有增量。我們調(diào)研時(shí)間是5月中旬，兩家傳統(tǒng)冶煉企業(yè)均已恢復(fù)正常生產(chǎn)，但年內(nèi)均無擴(kuò)張計(jì)劃，維持與去年相同產(chǎn)量。精礦的來源主要是省內(nèi)及周邊四川和貴州的礦，有小部分考慮進(jìn)口。因緬甸環(huán)保較寬松且政局較穩(wěn)定，因此也有使用小量緬甸礦。因加工費(fèi)維持低位，因此利潤(rùn)率較低，礦山利潤(rùn)高，需要運(yùn)營(yíng)流轉(zhuǎn)的很好才有利潤(rùn)。資金方面的確有資金緊張影響到投產(chǎn)速度的情況。庫(kù)存方面因?yàn)榫苯淤u給貿(mào)易商，幾乎零庫(kù)存。
　　后期的擴(kuò)張主要在二次物料利用企業(yè)與礦企。二次物料冶煉企業(yè)均有在河北的擴(kuò)張計(jì)劃，其中較為確定是2018年底預(yù)計(jì)投產(chǎn)15萬噸鋅生產(chǎn)項(xiàng)目。另一家預(yù)計(jì)2018年底上市后擴(kuò)張將更為迅速。某礦山將投產(chǎn)10萬噸鋅冶煉項(xiàng)目，但屬于置換項(xiàng)目，一期產(chǎn)能先以6萬噸為目標(biāo)。

　　進(jìn)口預(yù)計(jì)逐漸增加
　　進(jìn)口方面，中國(guó)海關(guān)最新公布中國(guó) 5月進(jìn)口鋅礦217，968噸，同比大幅增加近一倍，但環(huán)比增幅不大，主要來自秘魯；1-5月累計(jì)進(jìn)口鋅礦113.08萬噸，同比增幅91.68%。去年進(jìn)口由于套利窗口幾乎持續(xù)關(guān)閉，進(jìn)口持續(xù)維持低位。5 -6月份由于國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存快速下降，可交易現(xiàn)貨減少，使得國(guó)內(nèi)鋅價(jià)更強(qiáng)，進(jìn)口套利窗口打開，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口將增加。國(guó)內(nèi)精煉鋅市場(chǎng)的緊張從上海貿(mào)易升貼水走高至200元/噸也可見一斑。
　　6月份則是由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口套利窗口打開帶來大幅盈利后，刺激大量精煉鋅進(jìn)口，國(guó)際市場(chǎng)精煉鋅偏緊導(dǎo)致倫鋅回升。6月22日LME鋅庫(kù)存減975噸至304000噸，雖然庫(kù)存變動(dòng)幅度不大，但注銷倉(cāng)單下降近4萬噸，注銷倉(cāng)單占比激增至65.9%，刺激LME鋅價(jià)快速上漲。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，則由于進(jìn)口鋅錠的流入打壓現(xiàn)貨升水，庫(kù)存短期內(nèi)有所回升。
　　在國(guó)內(nèi)增量不大，國(guó)內(nèi)鋅礦庫(kù)存已基本消耗的情況下，港口鋅礦庫(kù)存也已較去年同期大幅回落，目前處于低位震蕩，要維持冶煉產(chǎn)量則需增加進(jìn)口鋅礦量。后期進(jìn)口鋅礦將增加，緩解目前鋅礦供給緊張情況，這也與近期海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)相符。
　　進(jìn)口鋅礦方面，據(jù)SMM50%標(biāo)準(zhǔn)品位進(jìn)口鋅精礦主流成交于45-60美元/干噸附近，低于50%且其他含量超標(biāo)或不足的，市場(chǎng)報(bào)價(jià)調(diào)漲至70-90美元/干噸不等。6月隨著進(jìn)口比值走高，鋅精礦進(jìn)口盈利窗口打開，進(jìn)口鋅精礦盈利擴(kuò)大至500-700元/噸附近，但于6月中下旬重新關(guān)閉。

　　庫(kù)存同比大幅下降，環(huán)比陸續(xù)下滑
　　經(jīng)過 2016 年鋅產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫(kù)存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫(kù)存均低于去年水平。上半年LME 鋅庫(kù)存下降12.60萬噸至30.19噸，取消倉(cāng)單占比從24.81%上升至73.12%。上半年上期所鋅庫(kù)存下降7.95萬噸至7.34萬噸，倉(cāng)單則下降5.5萬噸至2.7萬噸。據(jù)我的有色，全國(guó)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存下降7.13萬噸至11.8萬噸。全球庫(kù)存均大幅下降至近年來低點(diǎn)，目前全球交易所庫(kù)存僅約37.5萬噸，尚不足一個(gè)月的消費(fèi)量，因此低庫(kù)存依然支持鋅價(jià)偏強(qiáng)。也是因SHFE倉(cāng)單偏低，可交割倉(cāng)單一度低至18.5萬噸，6月交割引發(fā)了逼倉(cāng)風(fēng)波，月間價(jià)差擴(kuò)大至超1000元/噸，現(xiàn)貨升水超2000元/噸，后以倉(cāng)單快速增加，月間價(jià)差迅速回落結(jié)束，順利平穩(wěn)交割。預(yù)計(jì)下半年庫(kù)存依然低位震蕩。
　　二季度以來，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)快速回落。但據(jù)前期信息顯示，鋅需求受環(huán)保影響疲軟，因此市場(chǎng)有傳言有企業(yè)有囤貨現(xiàn)象。但我們?cè)谠颇险{(diào)研了解企業(yè)認(rèn)為沒有必要在目前資金緊張，鋅價(jià)升水的情況下大量囤貨。因此庫(kù)存的降低除了隱形庫(kù)存和產(chǎn)量下降外，或的確有消費(fèi)尚好，不如此前市場(chǎng)預(yù)期那么差的原因，我們也將持續(xù)跟蹤。鋅合金和高純鋅錠的生產(chǎn)增加，也是降低市場(chǎng)上的普通鋅錠供給的原因之一。

　　下游需求維持低速增長(zhǎng)
　　全球鋅消費(fèi)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)新常態(tài)，ILZSG 提高國(guó)際市場(chǎng)鋅需求至 2.6%左右的偏低速增長(zhǎng)，提高中國(guó)地區(qū)的增速，從僅 1.3%提升至 2.3%，中國(guó)以外的地區(qū)從 2.7%提高至 2.9%。
　　依舊維持美國(guó)和印度會(huì)是國(guó)外的增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)受益于制造業(yè)回歸，印度受益于汽車產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，對(duì)大宗商品市場(chǎng)有所支撐。且因年初預(yù)期今年的黑天鵝事件影響較小，VIX指數(shù)低位運(yùn)行，特朗普政府政策不確定性增加已導(dǎo)入預(yù)期，美國(guó)失業(yè)率5月下降至4.3%的低點(diǎn)，整體市場(chǎng)處于一個(gè)較樂觀的狀態(tài)，若下半年特朗普的基建計(jì)劃可以落地，則將帶給市場(chǎng)向上動(dòng)力。特朗普此前提出制造業(yè)回歸美國(guó)，且未來十年將投資1萬億大量重修和新建基礎(chǔ)設(shè)施以改善美國(guó)的高速公路、機(jī)場(chǎng)、橋梁、學(xué)校和醫(yī)院等等，有利于對(duì)鋁需求的拉動(dòng)。印度則處于高速發(fā)展階段，GDP增速超過中國(guó)，對(duì)于基建和汽車的需求將帶動(dòng)鍍鋅需求，一名VEDANTA人員預(yù)計(jì)印度2017年鋅消費(fèi)增速將達(dá)到6.5%
　　中國(guó)仍是最大的鋅消費(fèi)地，有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳全訓(xùn)表示截至2016年末，我國(guó)鉛鋅總產(chǎn)量、總消費(fèi)量分別連續(xù)16年和26年位居世界第一位，即使消費(fèi)平臺(tái)期到來，但每年約500萬噸鉛、700萬噸鋅的生產(chǎn)與需求總量是十分可觀的。在這樣一個(gè)存量的基礎(chǔ)上，還有很多新的機(jī)遇可利用，預(yù)計(jì)年消費(fèi)增速約為1.7%。同時(shí)一帶一路的逐步落實(shí)，依然有望支持大宗商品的需求。據(jù)民生證券報(bào)告，我國(guó)企業(yè)2016年在“一帶一路”沿線61個(gè)國(guó) 家新簽對(duì)外承包工程項(xiàng)目合同8158份，新簽合同總額1260.3億美元，占同期我國(guó)對(duì) 外承包工程新簽合同總額的51.6%，同比增長(zhǎng)36%；完成營(yíng)業(yè)額759.7億美元，占同期 總額的47.7%，同比增長(zhǎng)9.7%，業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，增速也遠(yuǎn)高于行業(yè)總體增速。 從合作業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看，主要集中在電力工程、交通運(yùn)輸建設(shè)、房屋建筑和石油化工、 工業(yè)建設(shè)以及制造加工設(shè)施等領(lǐng)域。同時(shí)我國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張也在進(jìn)一步加速，據(jù)銀河國(guó)際，亞洲、拉丁美洲和非洲是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和直接投資的重要目的地。麥肯錫的一個(gè)研究報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，這些地區(qū)在2016 - 2030年的基礎(chǔ)設(shè)施投資，將是2000 - 2015年的三倍以上。
　　雖然我們?cè)颇险{(diào)研并未直接了解下游終端情況，但側(cè)面了解需求尚好。冶煉廠大部分直接銷售給貿(mào)易商，銷售情況良好，甚至有催貨情況。貿(mào)易商認(rèn)為需求主要還是鍍鋅這塊，鍍鋅消費(fèi)還可以，下游開工比較理想，但原料價(jià)格較高，今年下游沒有去年上半年那么好，主要因?yàn)橘Y金緊張。雖然據(jù)前期了解鍍鋅板的庫(kù)存高企，開工率下滑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋅需求的擔(dān)憂。但本次了解鍍鋅板鋅用量較少，鍍鋅結(jié)構(gòu)件的用鋅量較高。而基建這塊華東的電線電纜、鐵塔很多是西南地區(qū)企業(yè)中標(biāo)，因此消費(fèi)或有訂單轉(zhuǎn)移的情況。這也與我們?cè)跁?huì)場(chǎng)了解到的信息相符，雖然天津地區(qū)環(huán)保嚴(yán)查限制鍍鋅開工，但出現(xiàn)部分訂單轉(zhuǎn)移至周邊河北地區(qū)的情況。
　　需求方面，6月下游需求回升，主要受鍍鋅板消費(fèi)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)。據(jù)SMM經(jīng)過長(zhǎng)期的環(huán)保評(píng)估，京津冀地區(qū)多數(shù)鍍鋅企業(yè)環(huán)保評(píng)估已過關(guān)，基本均恢復(fù)正常生產(chǎn)。且因鐵路需求有所增加，通訊塔、電信塔及太陽能(5.17 +0.58%,診股)消費(fèi)好轉(zhuǎn)，拉動(dòng)需求端消費(fèi)。據(jù)我的有色，266條鍍鋅產(chǎn)線中，有20條產(chǎn)線停產(chǎn)或檢修，開工率為92.48%，較上周下降1.12%；周產(chǎn)能利用率為72.36%，較上周回升0.46%；111條彩涂產(chǎn)線中，9條產(chǎn)線停產(chǎn)或檢修，開工率為91.9%，較上周下降1.79%；周產(chǎn)能利用率為72.99%，較上周回升1.82%。
　　從下游消費(fèi)量來看，根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年1-5月份全國(guó)鍍鋅板產(chǎn)量為943.77萬噸，同比增加21.4%。2017年1-5月份全國(guó)鍍鋅板銷量為889.87萬噸，同比增加16.63%。2017年1-5月底全國(guó)鍍鋅板庫(kù)存量為58.13萬噸，同比增幅為5.66%。整體鍍鋅板產(chǎn)銷數(shù)據(jù)好于我的有色和上海有色等資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)。因無論是上海有色還是我的有色的鍍鋅開工率均同比下滑，因此市場(chǎng)對(duì)今年需求預(yù)期偏悲觀。但若從中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來看，鍍鋅產(chǎn)銷依然向好，庫(kù)存同比增加5%，但依舊在可控范圍內(nèi)。同時(shí)，5-6月的開工率均有所回升，因此整體需求或延長(zhǎng)至7-8月傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，從而全年需求較為平穩(wěn)，淡季不淡。
　　出口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2017年1-4月出口鍍鋅板（帶）709979.9噸，凈出口為504385.2噸，同比上漲7.05%。今年上半年整體出口增加，但波動(dòng)幅度加劇，二季度滬倫比高位或?qū)⒁种棋冧\板出口。反傾銷和內(nèi)外比價(jià)走高依然可能導(dǎo)致出口進(jìn)一步受阻，影響逐漸顯現(xiàn)。但在一帶一路的帶動(dòng)下，仍有望保持出口量。
　　雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年的需求大概率走弱，下半年可能會(huì)更差，但需注意需求走弱的預(yù)期是否已反應(yīng)在前期走弱的價(jià)格中。實(shí)際上需求端來看，雖無明顯亮點(diǎn)，但也并不疲軟。

　　建筑房地產(chǎn)
　　具體下游需求方面，基建帶動(dòng)的建筑業(yè)仍然是鋅的消費(fèi)大頭，占比約48%。
　　目前來看，建筑房地產(chǎn)雖然增速回落，但同比增速依然不低。雖然市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)后市比較悲觀，但這個(gè)走弱或是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前數(shù)據(jù)同比依然保持增加，增速走弱的情況下，依然保持增長(zhǎng)，對(duì)需求端依然有所支撐。1-5月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資37595億元，同比增8.8%，增速比1-4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月房屋新開工面積65179萬平方米，增9.5%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-5月商品房銷售面積54820萬平方米，增14.3%，增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-5月商品房銷售額43632億元，增18.6%，增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。5月末，商品房待售面積66018萬平方米，比4月末減1452萬平方米。華泰證券(17.73 -0.95%,診股)認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要目標(biāo)的情況下，基建投資增速維持高位是大概率事件。從年初各省公布的今年固定資產(chǎn)投資完成額的增速目標(biāo)來看，增速較高的省份主要分布于西部，中部和華南區(qū)域，包括新疆、西藏、云南、貴州、湖南、廣東和福建等。

　　汽車
　　汽車目前是下游需求的另一個(gè)亮點(diǎn)，占比約23%。目前來看后期基建和汽車交通仍然是鋅需求的兩大主要組成部分，雖然今年由于優(yōu)惠政策減半，市場(chǎng)普遍認(rèn)為汽車產(chǎn)銷增速將回落，但中期協(xié)副秘書長(zhǎng)認(rèn)為即便考慮購(gòu)置稅優(yōu)惠政策收窄后，汽車產(chǎn)銷依然能有5%的增速。因?yàn)閲?guó)內(nèi)主要鋼鐵廠汽車鍍鋅板產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，比如寶鋼和武鋼，產(chǎn)量仍有增加空間。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)品質(zhì)量的要求提升，高端車比例增加，預(yù)計(jì)整體鍍鋅比例也將提升。與汽車相關(guān)的另一個(gè)鋅應(yīng)用領(lǐng)域是氧化鋅，主要用于汽車輪胎和陶瓷制品等。目前來看，汽車訂單逐漸向好，下半年是傳統(tǒng)旺季，季節(jié)性產(chǎn)銷回升，帶動(dòng)需求繼續(xù)支持鋅消費(fèi)。
　　2017年1-5月，汽車產(chǎn)銷1135.84萬輛和1118.20萬輛，同比增長(zhǎng)4.49%和3.71%，低于上年同期1.3個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。銷量累計(jì)增速比1-4月繼續(xù)下降。其中乘用車產(chǎn)銷963.78萬輛和942.11萬輛，同比增長(zhǎng)3.05%和1.48%；商用車產(chǎn)銷172.05萬輛和176.09萬輛，同比增長(zhǎng)13.33%和17.51%。乘用車產(chǎn)銷同比增速低于行業(yè)水平，商用車產(chǎn)銷同比保持較快增長(zhǎng)。2017年5月國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)銷分別完成174.8萬輛和175.1萬輛，產(chǎn)量比上月下降2%，銷量比上月增長(zhǎng)1.7%，比上年同期分別下降1.8%和2.6%，分別低于汽車總體2.5個(gè)百分點(diǎn)，成為影響汽車增長(zhǎng)的重要因素。其中，5月，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）銷售71.48萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)4.43%，同比增長(zhǎng)13.46%。
　　我們此前根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推算，政策優(yōu)惠退出后的增速仍然能夠維持6%左右，與中期協(xié)副秘書長(zhǎng)觀點(diǎn)一致，但考慮到去年增速較快，基數(shù)較高，同比增速有可能進(jìn)一步放緩，但總體依然保持中低增速，目前根據(jù)中期協(xié)副秘書長(zhǎng)觀點(diǎn)增速或在5%左右，因此在下半年汽車產(chǎn)銷旺季，對(duì)精煉鋅的消費(fèi)依然可期。2009年和2010年，中國(guó)乘用車市場(chǎng)在購(gòu)置稅優(yōu)惠政策促進(jìn)下，取得52.93%和33.16%的增幅，成為全球最大的汽車市場(chǎng)。2009年，1.6L及以下乘用車購(gòu)置稅減半優(yōu)惠政策首次實(shí)施。2010年，又改為按照7.5%征收。在購(gòu)置稅優(yōu)惠全面退出后，2011年中國(guó)乘用車增幅驟減至5.19%。2011年至2015年，中國(guó)乘用車年均增幅僅為6.4%。

　　家電及其他
　　家電也受益于去庫(kù)存和房地產(chǎn)銷售增加，今年產(chǎn)量均保持去年同期水平或者微漲，其中空調(diào)表現(xiàn)最佳，且訂單依然向好。但因占比不大，預(yù)計(jì)帶動(dòng)消費(fèi)增速有限，但不會(huì)拖累消費(fèi)情況，因此依然預(yù)計(jì)整體消費(fèi)有約1.5-2%左右的低速增長(zhǎng)。