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在上周五美盤交易盤中，有名義價(jià)值超過42億美元的黃金期貨在一分鐘之內(nèi)被拋單，占日間正常交易量的10%左右。這引發(fā)市場(chǎng)恐慌，黃金半小時(shí)交易量暴增至6萬多單。此前近十六年來的60天最低波動(dòng)紀(jì)錄被打破。

這樣的神秘大手筆交易在黃金市場(chǎng)并非初次，最近四個(gè)月內(nèi)，另外還有兩起巨額買單/賣單在短短1-5分鐘之內(nèi)成交，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。

這筆資金背后推手到底是誰？對(duì)行情有著何種警示作用？

巨量拋單發(fā)動(dòng)“空襲”

美國(guó)東部時(shí)間上周五早盤盤中，黃金期貨突然出現(xiàn)近4萬手（名義價(jià)值超過42億美元）巨量空單砸盤，占正常日間交易量的10%左右。巨量拋單的出現(xiàn)，誘發(fā)了市場(chǎng)恐慌，并觸發(fā)了止損盤的出現(xiàn)。隨后半小時(shí)，黃金期貨交易量飆升至6萬多單，金價(jià)跌近1%。同時(shí)波動(dòng)率大增，而此前該品種60天歷史波動(dòng)接近2001年來的新低紀(jì)錄。

國(guó)外的分析師們也沒有弄明白，這筆資金背后推手到底是誰。Heraeus Metals New York LLC的銷售和市場(chǎng)經(jīng)理Miguel Perez-Santalla稱：“我們沒有看到任何讓黃金下跌10美元的消息，但它確實(shí)發(fā)生了。應(yīng)該是有人持有大量的頭寸，能引發(fā)止損，讓市場(chǎng)朝著一個(gè)方向移動(dòng)。”

中大期貨貴金屬分析師趙曉君猜測(cè)：“是一些對(duì)沖機(jī)構(gòu)對(duì)含有黃金頭寸的套利進(jìn)行平倉(cāng)，或是大型現(xiàn)貨商進(jìn)行套保操作所致。如果發(fā)生在亞盤時(shí)間段，更多的是利用流動(dòng)性差的因素進(jìn)行短期投機(jī)操作。而發(fā)生在美盤時(shí)刻，則是受到相關(guān)市場(chǎng)或影響信息刺激所致。”

寶城期貨分析師曹崢表示，由于此次閃跌行情并不處在關(guān)鍵價(jià)位，或者敏感時(shí)點(diǎn)，所以對(duì)沖基金等大機(jī)構(gòu)利用目前市場(chǎng)整體低波動(dòng)率進(jìn)行“閃電”攻擊的可能性較大。閃電攻擊的目的是顯著擴(kuò)大波動(dòng)率從而誘導(dǎo)新資金的介入。效果需要結(jié)合美元、風(fēng)險(xiǎn)偏好等基本面因素，單純的資金力量?jī)H能擴(kuò)大短期的波動(dòng)率，但難以主導(dǎo)價(jià)格中期趨勢(shì)的形成。

事實(shí)上，黃金市場(chǎng)并非第一次出現(xiàn)這樣神秘的大手筆交易，上個(gè)月就有超過200萬盎司的黃金合約在短短的五分鐘內(nèi)完成交易，導(dǎo)致黃金跳漲。兩個(gè)月前，也有巨額價(jià)值的黃金合約在一分鐘內(nèi)完成交易，推動(dòng)黃金走高。

“近期芝加哥期權(quán)交易所CBOE針對(duì)全球最大黃金ETF基金SPDR Gold Shares隱含波動(dòng)率的黃金ETF波動(dòng)率指數(shù)（GVZ）降至10.65，創(chuàng)下歷史的新低。當(dāng)波動(dòng)性達(dá)到極端低位的時(shí)候，下方的空間較為有限，波動(dòng)性向歷史平均水平回歸是大概率。歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，當(dāng)黃金以低波動(dòng)性運(yùn)行一段時(shí)間后，價(jià)格波動(dòng)會(huì)有所加大。”曹崢說。

低波動(dòng)下的“躁動(dòng)”

“實(shí)際上，從黃金30天波動(dòng)率來看，自2013年美聯(lián)儲(chǔ)公布退出QE后，整體市場(chǎng)波動(dòng)率逐年萎縮，這些短暫波動(dòng)并未對(duì)趨勢(shì)產(chǎn)生持久的影響。”趙曉君表示。

瑞銀（UBS）策略師Joni Teve也認(rèn)為，上周五的這波黃金期貨拋售沒有令人信服的理由，預(yù)計(jì)明年也不會(huì)出現(xiàn)拋售大潮。“在我們看來，市場(chǎng)并不是真的需要有足夠的泡沫來引發(fā)重大拋售，至少不會(huì)讓人聯(lián)想到2013年那種程度的拋售。”

他還稱，總體來看，目前黃金的持倉(cāng)量依然較低，盡管過去幾年金價(jià)低位反彈，但投資者的黃金敞口并沒有大幅度增加。

截至11月10日，SPDR黃金ETF持有量為843.09噸，較上周減少2.66噸。截至10月31日，COMEX黃金非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)為193，095張，較上周增加1710張。

在白銀的投資需求方面，相對(duì)于黃金受到宏觀因素影響小，但是沖擊不可避免。據(jù)方正中期期貨提供的數(shù)據(jù)，SLV白銀ETF持倉(cāng)去年以來出現(xiàn)快速增長(zhǎng)并且恢復(fù)到10000噸以上，離歷史峰值接近，去年以來共增加1000噸至最高11000噸，長(zhǎng)期來看，白銀ETF 持倉(cāng)保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)。截至11月10日，SLV白銀ETF持有量為9，893.21噸，較上周減少29.37噸。截至10月31日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)為60，152張，較上周減少4968張。

曹崢指出，黃金閃跌行情一般都看似事發(fā)偶然，但結(jié)合當(dāng)時(shí)的多空背景因素以及供需狀況，均是有“據(jù)”可依。此次閃跌的背景是多重利空因素導(dǎo)致的。近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，又恰逢美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近以及黃金季節(jié)性淡季，黃金走勢(shì)格局是易跌難漲。

Joni Teves則在研報(bào)中表示，沒有看到市場(chǎng)上存在刺激金價(jià)2018年大漲或者大跌的催化因素。

黃金多頭如履薄冰

“目前仍然關(guān)注美國(guó)及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹回升情況，以及美國(guó)本土的相關(guān)政策執(zhí)行情況，在債務(wù)上限12月到期后，在聯(lián)儲(chǔ)加息縮表下，債市對(duì)黃金的影響會(huì)加劇。目前金價(jià)仍處于1300美元/盎司左右震蕩，但隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)決議臨近，債務(wù)上限和特朗普相關(guān)政策將相繼落地，降低不確定性，金價(jià)在縮表加息下受制于美債收益率仍將疲軟。”趙曉君說。

瑞銀在最近的一份報(bào)告中則表示，沒有看到市場(chǎng)上存在刺激金價(jià)2018年大漲或者大跌的催化因素。美國(guó)實(shí)際利率的上漲、美元走強(qiáng)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下降都是不利于黃金的因素。并將2017年黃金均價(jià)預(yù)期下調(diào)1%，至1260美元/盎司，將2018年均價(jià)預(yù)期下調(diào)3%，至1285美元/盎司。

Joni Teves認(rèn)為，黃金價(jià)格未來將受到很好的支持，但同時(shí)也存在一些限制因素。與此同時(shí)，揮之不去的緊張情緒使得多頭們堅(jiān)守陣地，而空頭則猶豫不決。其認(rèn)為，雖然市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，但考慮到財(cái)政刺激可能對(duì)政策利率路徑施加上行壓力，實(shí)際利率環(huán)境將總體保持良性，黃金仍存上行風(fēng)險(xiǎn)。

曹崢指出，美元指數(shù)能否繼續(xù)走強(qiáng)從而打壓金價(jià)值得關(guān)注。目前CFTC美元基金凈多從歷史極低的凈空水平反彈，而基金凈多在歷史區(qū)間極值附近有反向指標(biāo)的意義。近期美元基金凈多出現(xiàn)低位拐點(diǎn)，結(jié)合總體向好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)示美元未來或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勢(shì)。

“近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體向好，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息板上釘釘，加之美元基金凈多從極低水平反彈，美元易漲難跌。而近期地緣緊張降溫讓避險(xiǎn)利多顯著消退，黃金驅(qū)動(dòng)指標(biāo)中性略偏空。季節(jié)性上，11月和12月是黃金的傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)季節(jié)性利空將一直延續(xù)到年底。綜上來看，預(yù)計(jì)黃金未來仍將延續(xù)弱勢(shì)走勢(shì)。”曹崢說。