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2018年1月12日，由金瑞期貨股份有限公司主辦的2018年有色金屬投資策略會(huì)在上海通茂大酒店舉行。金瑞期貨研究所羅平對(duì)2018年有色金屬市場(chǎng)運(yùn)行做出展望。

再生鉛：鉛市場(chǎng)供應(yīng)最大變數(shù)

金瑞期貨研究所羅平

鉛雖然是期貨市場(chǎng)的小眾品種，但野百合也有春天，2017年鉛在二三季度的波動(dòng)率甚至超過(guò)其他金屬。今天分享的是再生鉛，鉛市場(chǎng)供應(yīng)最大變數(shù)。

一、研究出發(fā)點(diǎn)

我們研究的出發(fā)點(diǎn)有三，首先，再生鉛產(chǎn)量占比超過(guò)四成，且比例逐年提高，成為影響供應(yīng)的重要因素。微觀層面1：我們測(cè)算中國(guó)鉛精礦理論短缺擴(kuò)大但原料庫(kù)存數(shù)據(jù)增加，這直接矛盾如何產(chǎn)生的，我們分析與再生鉛有關(guān)。微觀層面2：我們期望分析影響再生鉛的關(guān)鍵因素，并量化判斷對(duì)市場(chǎng)的影響。

對(duì)于再生鉛行業(yè)，過(guò)去三年由于原生鉛產(chǎn)量的縮減，再生鉛成為鉛市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，預(yù)估2017年再生鉛產(chǎn)量占比41%。再生鉛產(chǎn)能的增加源于幾個(gè)方面：（1）原生鉛企業(yè)再生鉛產(chǎn)能的擴(kuò)張，（2）隨著生產(chǎn)者生產(chǎn)責(zé)任延伸制的推行，鉛酸蓄電池企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的延升，（3）現(xiàn)有再生鉛企業(yè)的技改及擴(kuò)張。預(yù)計(jì)未來(lái)再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快。

二、再生鉛原料的供需

回到研究的初衷，我們認(rèn)為2017年精礦理論短缺與實(shí)際庫(kù)存之間的差異主要原因在于企業(yè)加大了再生廢鉛物料使用比例。通過(guò)對(duì)2017年數(shù)據(jù)的梳理，2017精礦產(chǎn)量縮減13萬(wàn)噸，進(jìn)口受加工費(fèi)下調(diào)的影響縮減4萬(wàn)噸，需求穩(wěn)定，精礦理論缺口在21萬(wàn)噸，而實(shí)際缺口沒(méi)這么大，大概8萬(wàn)噸，這部分用二次廢料充抵的量估算為13萬(wàn)噸左右。因?yàn)?，引發(fā)了我們對(duì)再生鉛原料廢舊電池的研究。

商品研究的本質(zhì)離不開(kāi)供需，我們對(duì)再生鉛原料也采用供需分析進(jìn)行測(cè)算。對(duì)于原料需求，來(lái)源兩個(gè)層面，現(xiàn)有產(chǎn)能和新增產(chǎn)能的投放。對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)能，再生鉛行業(yè)利潤(rùn)自2016年開(kāi)始改善，受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)有擴(kuò)產(chǎn)需求，對(duì)原料的需求增加。這表現(xiàn)在再生精鉛價(jià)格與再生鉛冶煉利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，再生鉛企業(yè)受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)開(kāi)工率過(guò)去提升了20%。對(duì)于新增產(chǎn)能，2017、2018年投產(chǎn)較為集中。雖然實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度與預(yù)期有偏差但總體均按計(jì)劃推進(jìn)。比如2017年合計(jì)投產(chǎn)規(guī)模140萬(wàn)噸，其中江蘇新春興55萬(wàn)噸項(xiàng)目受原料的制約大概50%開(kāi)工率，而山東中慶環(huán)?？萍嫉?0萬(wàn)噸項(xiàng)目卻正常生產(chǎn)。2018年投產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在安徽地區(qū)。

既然再生鉛原料需求劇烈增長(zhǎng)，那原料是否能滿足需要？我們根據(jù)各領(lǐng)域的電池報(bào)廢周期，電動(dòng)自行車1-2年、汽車2-3年、通訊電源5-20年等，大概測(cè)算廢舊電瓶原料在2017年、2018年增速處于相對(duì)低點(diǎn)，增速不足5%，較之2016年下滑，預(yù)計(jì)在2019年才轉(zhuǎn)為相對(duì)寬裕，這意味2018年再生鉛受原料干擾較大。

我們對(duì)再生鉛原料做供需測(cè)算，僅考慮未來(lái)新增供給和需求前提下，假設(shè)產(chǎn)能完全投放，再生鉛原料的缺口較大，2018年有20萬(wàn)噸缺口。未來(lái)再生鉛冶煉產(chǎn)能過(guò)剩加劇。新產(chǎn)能投放不是重點(diǎn)，原料能否滿足需求是關(guān)鍵，這將刺激廢電瓶?jī)r(jià)格維持高位，或通過(guò)擠壓再生鉛冶煉利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期平衡。

三、再生鉛供應(yīng)其他影響因素

影響再生鉛的其他因素還有哪些？我們認(rèn)為原生再生價(jià)差造成的部分需求替代。自2013年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，1#鉛價(jià)格高點(diǎn)對(duì)應(yīng)價(jià)差的高點(diǎn)，最為典型時(shí)期2016.12 &；2017.10，價(jià)差超過(guò)1000元，而兩者倒掛時(shí)對(duì)應(yīng)鉛價(jià)的低點(diǎn)，如2014.12，近5年數(shù)據(jù)顯示價(jià)差主要波動(dòng)區(qū)間（100，400）。因此，超出這范圍或引發(fā)階段性的投資機(jī)會(huì)，加速原生鉛與再生鉛的雙向調(diào)節(jié)。此外，環(huán)保因素不可忽視。此前前三輪全國(guó)環(huán)保督查直接造成供給收縮，預(yù)計(jì)未來(lái)鉛市場(chǎng)受環(huán)保政策的擾動(dòng)增加。“污染防治”被列為2018年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一，深入實(shí)施“水十條”，全面實(shí)施“土十條”我們認(rèn)為環(huán)保力度不放松將繼續(xù)促進(jìn)鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，鉛行業(yè)尤其是再生鉛行業(yè)受政策的擾動(dòng)性增強(qiáng)。

四、觀點(diǎn)總結(jié)及展望

我們做出總結(jié)：由于再生鉛合規(guī)產(chǎn)能的增加和近兩年新增產(chǎn)能的集中投放，冶煉產(chǎn)能有較大提升空間再生鉛供應(yīng)瓶頸在于原料，不在于冶煉未來(lái)可能的情況：

（1）新產(chǎn)能投放不足（2）原料爭(zhēng)奪加劇再生鉛行業(yè)利潤(rùn)下滑（3）政策對(duì)再生鉛供應(yīng)的干擾因素增強(qiáng)

對(duì)于2018年，再生鉛供應(yīng)給定的增速為5%，再生鉛增長(zhǎng)增加鉛市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力，受原料制約，鉛價(jià)維持震蕩偏弱。