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春節(jié)后，下游加工企業(yè)逐步復(fù)工，但企業(yè)生產(chǎn)過程中首先選擇消費(fèi)節(jié)前的備庫庫存，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況不及預(yù)期。近期精銅進(jìn)口盈利窗口打開，保稅區(qū)庫存流入內(nèi)地，國內(nèi)銅庫存持續(xù)累積。截至3月15日，上海期貨交易所銅庫存增至26.8萬噸，相比春節(jié)前一周，庫存增量達(dá)到8.2萬噸，總庫存處于中性偏高水平。但筆者認(rèn)為，隨著下游及終端消費(fèi)旺季的到來，季節(jié)性累庫將告一段落，銅市將進(jìn)入新一輪去庫存周期，提振銅價(jià)。

下游消費(fèi)方面，加工企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)至正常水平。據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月銅桿企業(yè)開工率為47.67%，同比下降6.56個(gè)百分比。預(yù)計(jì)3月銅桿企業(yè)開工率為71.58%，同比增加2.23個(gè)百分比。銅管企業(yè)開工率方面，2月銅管企業(yè)開工率為67.57%，同比增加0.06個(gè)百分比。預(yù)計(jì)3月銅管企業(yè)開工率為89.11%，同比增加2.25個(gè)百分比。下游企業(yè)開工率回升將有助于庫存加速去化。

終端消費(fèi)方面，電網(wǎng)投資領(lǐng)域，2017年電網(wǎng)投資對(duì)銅消費(fèi)增速帶動(dòng)有限，電網(wǎng)基本建設(shè)全年投資完成額累計(jì)5314.67億，同比下滑2.15%。2018年中國國家電網(wǎng)計(jì)劃電網(wǎng)投資4989億元，較2017年計(jì)劃投資4657億元增長7.1%。目前我國常規(guī)電網(wǎng)的主干輸電線路已經(jīng)基本建成，配網(wǎng)建設(shè)將是2018—2020年帶動(dòng)銅消費(fèi)增長的亮點(diǎn)，配電網(wǎng)用銅比例更高，電網(wǎng)建設(shè)拉動(dòng)銅消費(fèi)增速值得期待。汽車產(chǎn)銷方面，純電動(dòng)汽車以及插電式混合動(dòng)力汽車的耗銅量分別為89.1kg和55.9kg，分別是傳統(tǒng)汽車耗銅量的4.6倍和3倍，新能源汽車的高速發(fā)展有望帶動(dòng)銅消費(fèi)量的增長。

罷工增加銅礦供給不確定性

智利安托法加斯塔集團(tuán)的Los Pelambres銅礦的工人在拒絕了公司集體勞動(dòng)協(xié)議的最新報(bào)價(jià)后集體投票決定罷工，2017年該礦生產(chǎn)了356300噸銅。該工會(huì)有447名成員，目前，約99%的工人都投票贊成合法罷工，罷工因素為銅礦供給再添不確定性。

罷工堪稱銅價(jià)上漲的催化劑，當(dāng)銅價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，礦山勞資糾紛越激烈，持續(xù)時(shí)間也將越長。2018年銅礦供應(yīng)問題仍將是影響銅價(jià)的重要因素。巴克萊報(bào)告顯示2018年將有38份勞資合同到期，影響銅礦產(chǎn)量達(dá)到700萬噸，需要簽訂新勞資合同的數(shù)量為2010年以來最高水平。在全球銅礦供給增速下滑的格局下，潛在礦山罷工將提振銅價(jià)。

綜上，銅市利空因素的影響逐步減弱，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息后，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情，對(duì)于銅價(jià)壓制作用減少。因?yàn)橹抢~礦工人罷工導(dǎo)致銅礦供給不確定性增加，下游加工企業(yè)開工率逐步回升及終端行業(yè)將迎來消費(fèi)旺季，有望提振銅價(jià)，預(yù)計(jì)銅價(jià)重心將逐步抬升。