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上周滬鋅主力合約價格大幅下挫，市場低迷。然而，從基本面分析，滬鋅正處于價值區(qū)間底部，適合逢低買入。首先，7月精煉鋅產(chǎn)量大幅下滑，供給端收縮明顯。其次，冶煉利潤微薄，冶煉廠生產(chǎn)動力萎縮。最后，需求平穩(wěn)，夏季高溫過后下游開工率有望提升。

精煉鋅供給收縮

7月全國精煉鋅總產(chǎn)量同比降幅呈現(xiàn)擴大趨勢。據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，7月中國精煉鋅產(chǎn)量約40萬噸，環(huán)比減少5%，同比減少10%。1—7月累計產(chǎn)量310萬噸，累計同比微增1%。安泰科精煉鋅產(chǎn)量統(tǒng)計結(jié)果顯示，7月單月產(chǎn)量約34萬噸，同比下降9%，較6月環(huán)比減少1.9萬噸，日均產(chǎn)量環(huán)比減少9%。1—7月鋅及鋅合金總產(chǎn)量為262萬噸，同比減少1.9%。據(jù)我的有色數(shù)據(jù)，7月鋅錠產(chǎn)量約26萬噸，環(huán)比減少1.8萬噸，同比減少17%。7月產(chǎn)能利用率55.8%，環(huán)比下降3.7%，同比下降11.9%。減量主要來自于內(nèi)蒙古，并且湖南、云南、四川、廣東部分冶煉廠也出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)。

冶煉廠生產(chǎn)積極性不高

隨著冶煉廠利潤下滑，其產(chǎn)能利用率下降較為明顯。盡管基準加工費小幅改善，但由于鋅價回落幅度過大，即使在礦山二八分成后，冶煉廠獲得的綜合加工費還是位于5000元/噸盈利基準線之下，生產(chǎn)即虧損。雖然目前西北地區(qū)鋅礦山處于季節(jié)性產(chǎn)出高峰，冶煉廠議價能力稍有好轉(zhuǎn)，但由于白銀公司及西部礦業(yè)(601168,股吧)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，西北鋅礦增量外溢并不明顯，而且在滬鋅跌至2萬元/噸以下時，礦山惜售情緒十分明顯，原料供應仍難言寬松。

煉廠方面，雖然原料端具備增產(chǎn)條件，但上周由于滬鋅價格下跌幅度遠高于冶煉廠加工費上揚增速，并且原料多為前期高價礦，原料、成品價格倒掛，8月冶煉廠生產(chǎn)積極性不高，加之第二輪環(huán)保檢查即將開始，冶煉廠開工率也將受到消極影響，精煉鋅產(chǎn)量恐會進一步收縮。

下游需求預期平穩(wěn)

下半年以來，精煉鋅消費平穩(wěn)，消費結(jié)構(gòu)延續(xù)以往北強南弱特點。根據(jù)我們推算的表觀消費平衡表，預計2018年中國精煉鋅消費量約680萬噸，仍存約30萬噸的供給缺口。精煉鋅下游初級消費領(lǐng)域主要是鍍鋅（65%）、壓鑄合金（15%）、氧化鋅（12%）、黃銅（8%）、電池（1%）。

鍍鋅用途廣泛，需求量大。從上海有色公布的涂鍍企業(yè)開工率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然7月為下游季節(jié)性需求淡季，但鍍鋅及彩涂企開工率及產(chǎn)能利用率僅小幅回落，且幅度十分有限，從6月的81%下滑至7月的78%。而我的有色數(shù)據(jù)則顯示鍍鋅開工率小幅攀升，7月鍍鋅板卷企業(yè)產(chǎn)能利用率為72.5%，月環(huán)比上升0.3%。鍍鋅板卷企業(yè)全國檢修停產(chǎn)線為18條，整體開工率回升至93.38%。我們預計后期隨著溫度下降，下游采購有望逐步放量，而隨著訂單好轉(zhuǎn)，涂鍍企業(yè)產(chǎn)能利用率或進一步提升。

總之，短期滬鋅上揚概率加大。