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8月下旬的黃金價格已經充分反映了美聯儲四次加息預期，而滬金1812合約262.70元/克是金價中期底部；進入9月，美元上漲乏力，振蕩走弱，在美聯儲議息會議前夕，美元指數下破94整數關口，這預示著金價反彈之路正式開啟。

COMEX期貨和期權凈空頭寸創(chuàng)歷史新高

截至9月18日當周，投機者所持COMEX黃金期貨和期權凈空頭寸增加2965手合約，至74390手合約，創(chuàng)2006年6月有數據記錄以來的凈空頭最高位。

2月以來，黃金市場一直處于疲弱狀態(tài)。尤其是4月中旬后，盡管地緣政治、全球貿易摩擦和經濟疲軟等均引發(fā)市場避險情緒上升，但黃金并未獲得市場青睞——美聯儲今年將加息四次的預期持續(xù)打壓黃金市場，美元資產大受追捧，黃金被市場“遺棄”，市場看空氛圍濃厚，7月COMEX市場黃金期貨和期權凈多持倉由正數轉為負數。除此之外，ETF投資者也在不斷拋售黃金，年初迄今，全球最大黃金ETF持倉已經下降94.09噸，目前仍未有停售跡象。

8月16日金價創(chuàng)出年內新低，倫敦現貨黃金1160美元/盎司，滬金1812合約跌至262.7元/克，之后金價迅速反彈。當前市場看空氛圍雖然并未扭轉，但金價卻呈現了筑底跡象。

9月美聯儲會議前夕美元指數下跌

最近幾個月，全球貿易摩擦愈演愈烈，美元成為主要受益者之一。不過，“靴子”落地之后，市場對美元的避險需求減弱，美元指數于9月20日突然下破94整數關口，打破了短時關鍵支撐，后市預計仍將偏弱運行。

9月美聯儲貨幣政策會議即將來臨，市場普遍預計美聯儲將升息25個基點，政策前景成為關注焦點。美聯儲主席鮑威爾將在新聞發(fā)布會上講話，FOMC的預測可能將比升息本身的影響更大，全球金融市場的波動性勢必將由于此次會議的諸多不確定性而增強。

我們認為，當前的金價已經提前反應了加息四次的預期，而一旦9月不加息，金價勢必會大幅反彈。美聯儲首次加息是在2015年12月，但加息直到最近才開始影響全球經濟，近日新興市場危機愈演愈烈，如果任其發(fā)展，影響傳導到發(fā)達國家也只是時間問題，美聯儲官員已經開始關注美債收益率曲線走平這一現象，而這通常是作為經濟衰退的指標。另一方面，美國經濟數據總體表現良好，美聯儲一再強調漸進加息，2015、2016年加息一次，2017年增至三次，若今年加息四次，加息步伐顯然加快，若按照這一節(jié)奏將快速達到美聯儲目標中性利率，顯然，在全球經濟不確定背景下，與美聯儲漸進加息的路徑實際上并不一致。因此，我們認為9月美聯儲若放緩加息步伐也在情理之中，而即使加息，美聯儲新聞發(fā)布會的措辭也會偏鴿?？傮w看，美聯儲加息前，市場炒作預期打壓金價，而一旦確定加息，金價會借機反彈。

各國央行主動增加外匯儲備

從整體資產配置角度看，作為傳統(tǒng)避險資產，目前的金價很難反映出全球政治和經濟的不確定性。另一方面，美元資產雖然被市場青睞，但市場對美股的擔憂卻越來越緊張，美股上漲周期隨時面臨深度回調。同時，10年期美債收益率持續(xù)圍繞3%波動，市場擔心市場利率持續(xù)走高會打壓經濟。

世界黃金協(xié)會近期公布的報告顯示，全球各國央行增持黃金儲備的趨勢還在繼續(xù)。今年上半年創(chuàng)下2015年以來最大的上半年增持量，總計買入193.3噸黃金，同比增長8%，這是自2015年以來，各國央行黃金增持量最大的一個上半年。其中，俄羅斯、土耳其和哈薩克斯坦央行占比達到86%，是最大的黃金買家。值得注意的是，除了這幾個已經持續(xù)幾年的黃金大買家，還有一些央行也開始增持黃金，比如埃及央行自1978年以來第一次增持黃金，還有印度、印尼、泰國和菲律賓央行也開始買入。

近期全球新興經濟體貨幣劇烈波動，增強了全球央行對自身貨幣的關注度，作為傳統(tǒng)的貨幣錨，黃金儲備有利于穩(wěn)定市場預期，隨著美元加息周期的推進，我們預計央行的這種主動購買行為會繼續(xù)下去，將在中長期支撐黃金價格。

據瑞士海關管理局數據，其黃金出口在8月回升，出貨量環(huán)比上漲30%至14個月高位150.5噸。數據顯示，瑞士運往印度的黃金升至39.5噸，為2017年5月以來最多。全球第二大黃金消費國印度的黃金進口量在8月翻了一番，達到15個月以來的最高水平。根據GFMS編制的數據，今年印度前八個月的進口量同比下降12.9%至532.1噸，但由于政府采取措施提高農民收入，將提振農村購買力，預計今年剩余時間內的黃金需求將有所改善。8月瑞士出口至中國的黃金為44.3噸，為今年的第二高位。全球主要市場對于黃金的需求總體良好，有利于金價反彈。

黃金價格波動性逐步增大

未來需要關注以下幾方面：第一，關注全球貿易爭端。美國政府并不期望美元強勢，畢竟美元走強會抑制出口，在經過了近幾周的修正之后，市場對于美元是否會繼續(xù)走強存在疑問。第二，關注黃金價格自身的波動率。雖然市場避險情緒濃厚，但是黃金波動率處于歷史低位，市場關注度低，金價避險屬性難以發(fā)揮。不過我們預計未來一段時間金價波動性將顯著增大。第三，關注包括美國大選、英國脫歐、中東局勢等影響全球政治經濟預期的事件。第四，為了應對已經進入加息進程的美聯儲，關注全球央行針對本國貨幣波動的應對性政策預期。第五，關注總體凈空持倉情況。從最近幾年看，過度看空的持續(xù)時間都不會很長，市場隨時存在轉向的可能，而這個時間窗口可能是9月美聯儲議息會議。市場看空氛圍逆轉的參考指標是ETF持倉不再流出，且連續(xù)增持。

從技術面來看，美元指數在跌穿上行趨勢線之后持續(xù)下挫，跌破94關口之后，技術指標走勢愈發(fā)消極，因此美元指數或延續(xù)跌勢。而金價已經連續(xù)五個月下跌，為2013年2月以來的最長時間連續(xù)下跌，技術上呈現超賣跡象，加之眼下黃金顯示出韌性，自8月底以來金價一直保持在1200美元/盎司附近，MA均線溫和反彈，5日均線上穿40日均線，暗示金價傾向上漲。此外，動能指標也顯示金價上行動能在不斷增強，后市一旦均線系統(tǒng)向上發(fā)散，金價將延續(xù)反彈走勢，可能沖擊1250—1280美元/盎司區(qū)間。操作上，持多單思路為主，止損設置在1160—1180美元/盎司，盈虧比2：1。