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倫敦LME周正在召開(kāi)，作為每年LME周的重要會(huì)議之一，麥格理在LME周上的金屬峰會(huì)總是吸引了眾多關(guān)注，今年我們?nèi)匀粡膫惗貫槟鷰?lái)麥格理會(huì)議的第一手會(huì)議紀(jì)要。

一、麥格理觀點(diǎn)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持強(qiáng)勁，但在明年擴(kuò)張速度可能會(huì)放緩至2-3%區(qū)間，財(cái)政政策在2019年仍然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，減稅和財(cái)政支出會(huì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)左右；

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)維持結(jié)構(gòu)性下行，不過(guò)最近政策層面的放松可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持一段時(shí)間的穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年GDP增速會(huì)下滑至6-6.5%區(qū)間；

中國(guó)需求端在今年表現(xiàn)不一，基建投資增速顯著下滑，但新屋開(kāi)工面積保持強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這種模式在2019年將會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；

銅在今年更多地受到了宏觀題材的驅(qū)動(dòng)，貿(mào)易摩擦的不斷升溫、市場(chǎng)情緒的悲觀等宏觀因素的沖擊，使得銅遭遇了較大的拋空壓力。不過(guò)目前銅市場(chǎng)供需偏緊，庫(kù)存處于相對(duì)低位，這使得銅價(jià)獲得了相應(yīng)的支撐。從明年來(lái)看，銅精礦供應(yīng)增速仍將下滑，但整個(gè)精煉銅市場(chǎng)會(huì)處于一個(gè)弱平衡狀態(tài)；

鋁價(jià)在今年受到事件的驅(qū)動(dòng)非常明顯，包括此前對(duì)于俄鋁的制裁，已經(jīng)近期海德魯氧化鋁產(chǎn)能是否關(guān)停。目前鋁的生產(chǎn)成本有所抬升，中國(guó)方面鋁錠的庫(kù)存在持續(xù)下降。但從明年來(lái)看，全球鋁市場(chǎng)可能會(huì)重新轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩，價(jià)格重心較今年有所下滑；

鎳在2018年一度反彈，但隨后新能源汽車(chē)的題材讓位與對(duì)于不銹鋼需求的關(guān)注和貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響。鎳的庫(kù)存持續(xù)下降，從新加坡、馬來(lái)西亞和中國(guó)臺(tái)灣出口到歐洲的鎳是否變成了隱形庫(kù)存？旺盛的不銹鋼產(chǎn)出在下半年應(yīng)該會(huì)減速，鎳生鐵的產(chǎn)量增速同樣比較緩慢。鎳市場(chǎng)在2019年仍將維持短缺并且繼續(xù)受益于新能源汽車(chē)的增長(zhǎng)，缺口預(yù)計(jì)為5萬(wàn)噸左右，這意味著顯性庫(kù)存將繼續(xù)下降；

鋅在遠(yuǎn)期供應(yīng)恢復(fù)的預(yù)期以及貿(mào)易摩擦的沖擊下遭到了拋售。目前鋅精礦加工費(fèi)已經(jīng)回升，預(yù)計(jì)今年全球鋅精礦產(chǎn)量增速在4%左右，增量主要來(lái)自秘魯、澳大利亞，預(yù)計(jì)2019年鋅精礦供應(yīng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，增速接近6%，增量主要來(lái)自秘魯、澳大利亞、中國(guó)和其它地區(qū)。2019年鋅精礦市場(chǎng)的缺口將會(huì)抹平，精煉鋅市場(chǎng)的缺口將收斂，因此在對(duì)于明年鋅價(jià)相對(duì)悲觀。

二、現(xiàn)場(chǎng)投票

2019年全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)高于2018年么？

在場(chǎng)50%的人認(rèn)為會(huì)基本上維持一致，有20%的人認(rèn)為甚至?xí)勇晕?qiáng)勁，還有21%的人認(rèn)為衰退即將到來(lái)；（大家對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較樂(lè)觀）

您如何看待2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速？

在場(chǎng)58%的認(rèn)為增速會(huì)下降到6.0-6.5%區(qū)間，但幅度基本可控；有25%的人認(rèn)為增速會(huì)維持在6.5-7.0%區(qū)間，另外有14%的人認(rèn)為會(huì)下降到6.0%以下，因?yàn)楹暧^因素的沖擊；（整體來(lái)看老外對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是比較樂(lè)觀的）

美元指數(shù)在2019年將走向何方？

在場(chǎng)47%的人認(rèn)為短期仍然會(huì)保持上漲，但從全年來(lái)看漲勢(shì)會(huì)逐漸衰竭；另外有21%的人認(rèn)為美元指數(shù)在2019年會(huì)下行，由于貿(mào)易摩擦、增速放緩和通脹抬升等原因；還有20%的人認(rèn)為美元指數(shù)在2019年會(huì)比2018年的上漲更加顯著；

對(duì)于商品價(jià)格而言2019年最大的上行風(fēng)險(xiǎn)是？

在場(chǎng)35%的人選擇了美國(guó)化解其所帶來(lái)的全球貿(mào)易摩擦；還有35%的人選擇了中國(guó)的刺激政策可能對(duì)商品價(jià)格的驅(qū)動(dòng)；（中美仍然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)）

對(duì)于商品價(jià)格而言2019年最大的下行風(fēng)險(xiǎn)是？

在場(chǎng)39%的人選擇了由美國(guó)貿(mào)易摩擦帶來(lái)的全球貿(mào)易的惡化；另有32%的人選擇了強(qiáng)勢(shì)的美元可能會(huì)使商品價(jià)格承壓；還有17%的人選擇了發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩；

您認(rèn)為銅價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)如何？

現(xiàn)場(chǎng)55%的人選擇了銅價(jià)將在6550-7300美元/噸區(qū)間運(yùn)行，有29%的人認(rèn)為銅價(jià)將在5800-6550美元/噸區(qū)間運(yùn)行，另有12%的人比較樂(lè)觀，認(rèn)為銅價(jià)將突破7300美元/噸，僅有5%的人認(rèn)為銅價(jià)會(huì)回到5800美元/噸下方運(yùn)行；（整體來(lái)看，大家對(duì)銅價(jià)的期望確實(shí)比較樂(lè)觀）

您如何看待銅價(jià)在6000美元/噸時(shí)遭受的拋壓？

現(xiàn)場(chǎng)有47%的人認(rèn)為這是基于對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂而拋空的投機(jī)資金，屬于短期行為；另外有38%的人認(rèn)為這并不僅僅是基于貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂的短期投機(jī)資金，有一部分也是長(zhǎng)期行為；有10%的人認(rèn)為這種拋空反映了中國(guó)需求增速的下滑（老外似乎對(duì)中國(guó)需求還是比較樂(lè)觀），只有6%的人認(rèn)為這種拋空是處于供應(yīng)增速的超預(yù)期；

您認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月的鋁價(jià)將如何？

在場(chǎng)45%的人選擇了位于2050-2300美元/噸區(qū)間運(yùn)行，另有23%的人認(rèn)為會(huì)位于2300-2550美元/噸區(qū)間運(yùn)行，還有22%的人認(rèn)為會(huì)下滑至1800-2050美元/噸區(qū)間運(yùn)行，只有3%和6%的人對(duì)鋁價(jià)特別樂(lè)觀和悲觀。

您認(rèn)為明年驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)的最大因素是什么？

43%的人選擇了俄鋁、制裁、關(guān)稅等外生因素；有26%的人認(rèn)為中國(guó)電解鋁產(chǎn)能的增加是最大的驅(qū)動(dòng)因素；還有22%的人認(rèn)為原材料價(jià)格和成本的變動(dòng)對(duì)鋁價(jià)的波動(dòng)更為重要，只有9%的人認(rèn)為庫(kù)存的變動(dòng)更值得關(guān)注；

目前影響鎳價(jià)最大的因素是什么？

有35%的人選擇了不銹鋼需求，有34%的人選擇了新能源汽車(chē)電池的需求，另外有20%的人選擇了印尼的不銹鋼產(chǎn)出，還有11%的人選擇了中國(guó)供給側(cè)改革；（看來(lái)都認(rèn)為需求端的變化對(duì)鎳價(jià)的影響更大，至于需求端是不銹鋼還是電池則是仁者見(jiàn)仁）

您認(rèn)為鋅價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)如何？

現(xiàn)場(chǎng)有33%的人認(rèn)為會(huì)在13500-15000美元/噸區(qū)間運(yùn)行，有32%的人認(rèn)為鎳價(jià)會(huì)突破15000美元/噸，還有21%的人認(rèn)為鎳價(jià)運(yùn)行區(qū)間在11500-13500美元/噸，對(duì)鎳價(jià)相對(duì)悲觀的人僅有15%；（看得出來(lái)對(duì)于鎳價(jià)確實(shí)比較樂(lè)觀，相當(dāng)于現(xiàn)場(chǎng)有85%的人都認(rèn)為鎳價(jià)至少會(huì)維持目前的價(jià)格并且更傾向于上漲）

您認(rèn)為明年影響鋅價(jià)最大的因素是什么？

現(xiàn)場(chǎng)有75%的人選擇了鋅精礦的供應(yīng)增加，只有8%、10%、7%的人選擇了現(xiàn)貨市場(chǎng)、滬倫比值和價(jià)差結(jié)構(gòu)；（看來(lái)市場(chǎng)對(duì)鋅的預(yù)期還是非常一致，對(duì)供應(yīng)恢復(fù)的擔(dān)憂仍將是2019年的主線，尤其是加工費(fèi)切實(shí)上漲，更是讓這種擔(dān)憂變得變得邏輯自洽）

您認(rèn)為鋅價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)如何？

現(xiàn)場(chǎng)有39%的人認(rèn)為會(huì)在2400-2900美元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，有22%的人認(rèn)為會(huì)上升到2900-3400美元/噸區(qū)間運(yùn)行，還有26%的人認(rèn)為會(huì)下滑至1900-2400美元/噸運(yùn)行；（從這一結(jié)果看，普遍沒(méi)有把鋅價(jià)看得很低，那么如果市場(chǎng)仍然最傾向于把鋅作為空頭配置、但是價(jià)格缺沒(méi)有看得很低，那么這兩個(gè)結(jié)果是矛盾的，也許有一個(gè)會(huì)是錯(cuò)的）

未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，您最可能作為多頭配置的是？

現(xiàn)場(chǎng)有45%的人選擇了銅，有31%的人選擇了鎳，選擇鋁、鉛、鋅和錫的人寥寥無(wú)幾；（去年投票最看好的是鎳、其次是銅，今年銅被更加看好，而且看好銅、鎳的觀點(diǎn)更加集中，也許這一點(diǎn)值得注意）

未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，您最可能作為空頭配置的是？

現(xiàn)場(chǎng)有36%的人選擇了鋅，有24%的人選擇了鋁，有20%的人選擇了鉛；（鋅依然是眾矢之的，鋁也并不被看好，也許我們需要做的是去看看鋅和鋁是否存在預(yù)期偏差的可能）。