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2018年全球礦業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)“差強(qiáng)人意”，供需雙雙低迷，主要商品價(jià)格震蕩回調(diào)，礦業(yè)公司業(yè)績(jī)改善步伐減緩，資本市場(chǎng)對(duì)礦產(chǎn)資產(chǎn)追逐顯著降溫。同期，全球礦業(yè)資本支出大幅反彈、勘探投入增幅超過20%，行業(yè)并購(gòu)迎來大爆發(fā)、并購(gòu)金額增長(zhǎng)超過40%，顯示出礦業(yè)公司對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展的樂觀預(yù)期未改。展望2019年，全球礦業(yè)市場(chǎng)仍將維持緊平衡格局，整體形勢(shì)較2018年或有改善，但受到宏觀領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)沖擊與不確定性因素增多影響，市場(chǎng)波動(dòng)將加大、商品分化將加劇。

2018年全球金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，再生金屬市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)十種有色金屬合計(jì)產(chǎn)量達(dá)5688萬噸，同比增長(zhǎng)6%。此外，有色工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)有色品種礦產(chǎn)端產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于精煉金屬產(chǎn)量增速，表明主要品種對(duì)外依存度仍在攀升。

受到主要國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2018年全球金屬礦產(chǎn)品需求走勢(shì)分化，表現(xiàn)整體不及預(yù)期。

2018年全球金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)整體依舊處于短缺狀態(tài)，但在供需兩端雙向微調(diào)影響下，多數(shù)產(chǎn)品的短缺程度有所緩解。

截至2018年11月末，紐約商品交易所、上海期貨交易所合計(jì)金庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，維持在2016年下半年以來低點(diǎn)，銀庫(kù)存則有顯著增加。

壹

企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善減緩

資本市場(chǎng)熱度回調(diào)

●2017年全球礦業(yè)公司迎來久違的業(yè)績(jī)爆發(fā)，但進(jìn)入2018年后，隨著主要商品價(jià)格震蕩趨弱，礦業(yè)公司業(yè)績(jī)改善逐顯乏力。

2018年上半年，全球前十大礦業(yè)公司（非能源類，下同）合計(jì)營(yíng)業(yè)收入略高于上年全年的一半，同比增速則較上年腰斬。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入較2017年同期增長(zhǎng)10.7%，總量?jī)H占到去年全年的80%。就利潤(rùn)而言，上半年十大礦業(yè)公司合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到189.3億美元，略高于上年全年的一半，但同比增速不到上年五分之一。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)凈利潤(rùn)較2017年同期下降2%，其中淡水河谷凈利潤(rùn)大幅下滑、加拿大黃金公司由盈轉(zhuǎn)虧成為主要拖累。考慮到進(jìn)入第四季度后主要商品價(jià)格維持年內(nèi)低位，預(yù)計(jì)2018年全球礦業(yè)公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)均將大幅放緩。

2017年下半年之后全球礦業(yè)新一輪擴(kuò)張態(tài)勢(shì)已基本確立，全年資本資產(chǎn)僅萎縮2%。2018年全球礦業(yè)領(lǐng)域資本支出在連續(xù)五年的萎縮之后實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。上半年，前十大礦業(yè)公司資本支出合計(jì)為149.8億美元，規(guī)模較2017年同期增加30%，總量占到上年全年的55%。前三季度累計(jì)，十大礦業(yè)公司中已公布相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計(jì)資本支出較2017年同期增加6.9%，其中淡水河谷由于資本支出高峰已過，前三季度支出規(guī)模同比回落超過20%成為拖累。另外，從各企業(yè)資本支出情況來看，處于第一梯隊(duì)的國(guó)際礦業(yè)公司（必和必拓、力拓、嘉能可）投資擴(kuò)張意愿相對(duì)強(qiáng)烈，資本支出增長(zhǎng)最為明顯。在當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好及對(duì)未來市場(chǎng)持續(xù)樂觀的支撐下，預(yù)計(jì)2019年全球礦業(yè)領(lǐng)域資本支出仍將維持較高增速。

2017年，礦業(yè)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪爆炒，眾多企業(yè)市值較前期翻番。隨著流動(dòng)性收緊及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，2018年礦業(yè)資本市場(chǎng)顯著降溫。截至11月末，全球前十大礦業(yè)公司合計(jì)市值為3480億美元，總量較2017年末縮水四分之一。其中，前四大礦業(yè)公司（必和必拓、力拓、淡水河谷和嘉能可）合計(jì)市值占比接近70%。從2018年以來各公司的股價(jià)表現(xiàn)來看，嘉能可、紐蒙特礦業(yè)及泰克資源等四家公司年內(nèi)累計(jì)股票跌幅均在20%上下，而加拿大黃金、墨西哥銅業(yè)和自由港股價(jià)跌幅接近40%。2018年，淡水河谷累計(jì)股價(jià)漲幅超過10%，成為資本市場(chǎng)表現(xiàn)最為亮眼的公司。力拓和必和必拓必拓的股價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小，這也反映出市場(chǎng)對(duì)兩家國(guó)際一流礦業(yè)公司地位的高度認(rèn)可。

貳

勘探投入加速增長(zhǎng)

銅金領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張

● 得益于2017年礦業(yè)公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)性改善，2018年全球勘探預(yù)算投入大幅增加。

標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入為101億美元，規(guī)模較2017年增加20%。在納入統(tǒng)計(jì)的1741家礦業(yè)公司中，55.4%的企業(yè)2018年增加了勘探支出預(yù)算，其中金額增加較多的礦業(yè)公司包括紐蒙特礦業(yè)公司、艾芬豪礦業(yè)公司、嘉能可等?；诳碧酵度肱c工業(yè)金屬價(jià)格指數(shù)之間的變化關(guān)系測(cè)算，標(biāo)普預(yù)計(jì)2019年全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入將增長(zhǎng)15%左右，規(guī)模達(dá)到2014年以來新高。

在有色金屬領(lǐng)域中，黃金長(zhǎng)期是最受關(guān)注的資產(chǎn)。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2018年黃金領(lǐng)域勘探投入為48.6億美元，金額較2017年增加15.7%，規(guī)模占到行業(yè)投入的一半以上。銅是全球有色金屬領(lǐng)域勘探投入的第二大品種，2018年投入規(guī)模預(yù)計(jì)為20.7億美元，金額較2017年增加超過20%，規(guī)模占到行業(yè)投入的五分之一以上。此外，包括銅在內(nèi)的基本金屬2018年勘探投入預(yù)計(jì)為30.4億美元，規(guī)模較2017年增加接近20%。主要商品中僅有鈾品種勘探投入規(guī)模較2017年有所下降，這與近幾年市場(chǎng)形勢(shì)持續(xù)低迷有很大關(guān)系。

過去兩年，一些新興礦業(yè)國(guó)家先后調(diào)整政策礦業(yè)，帶動(dòng)全球礦業(yè)勘探區(qū)域布局出現(xiàn)變化。其中，2018年拉丁美洲地區(qū)勘探投入為27.4億美元，盡管規(guī)模同比增長(zhǎng)12.7%，但占全球總投入的比例降至28.4%，終結(jié)2012年以來的持續(xù)抬升勢(shì)頭。在穩(wěn)定的礦業(yè)政策和成熟的礦業(yè)資本市場(chǎng)幫助下，2018年加拿大超過非洲成為全球勘探投入的第二大地區(qū)，規(guī)模達(dá)到14.4億美元、增速超過20%，占全球總投入的比例升至15%，達(dá)到過去六年最高。此外，2018年澳大利亞、非洲、美國(guó)的勘探投入均保持10%以上的增長(zhǎng)。主要地區(qū)僅有東南亞勘探投入較2017年萎縮，側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)該地區(qū)未來礦業(yè)前景的擔(dān)憂。

叁

行業(yè)并購(gòu)迎來爆發(fā)

中資熱情顯著下降

● 2017年全球金屬礦業(yè)市場(chǎng)并購(gòu)陷入金融危機(jī)以來低谷，2018年市場(chǎng)迎來爆發(fā)。

標(biāo)普統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，全球金屬及礦產(chǎn)領(lǐng)域（不包括油氣）并購(gòu)事件涉案金額（已公布）合計(jì)905.2億美元，較2017年增長(zhǎng)超過40%，預(yù)計(jì)全年接近1000億美元，將創(chuàng)2013年以來新高。其中，全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域（剔除鋼鐵、煤炭）2018年并購(gòu)金額為533億美元，較2017年增長(zhǎng)超過10%。大型礦業(yè)公司（力拓）的業(yè)務(wù)布局持續(xù)調(diào)整及煤炭?jī)r(jià)格維持高位，是過去兩年該領(lǐng)域并購(gòu)爆發(fā)的主要推手。

鑒于商品的特殊性，黃金一直是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)的熱點(diǎn)品種。標(biāo)普統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去十年黃金領(lǐng)域發(fā)生的并購(gòu)事件涉案金額，合計(jì)占全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)總金額的20%，且這一比例在2010和2015年一度達(dá)到30%。2018年，黃金依然是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)的第一大品種，截止11月末并購(gòu)涉案金額累計(jì)109.8億美元，占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)總金額的21%。銅是全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)的第二大品種，截至11月末并購(gòu)累計(jì)涉案金額占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)總金額的20%，主要并購(gòu)案包括紫金礦業(yè)收購(gòu)加拿大Nevsun資源、哈薩克斯坦礦業(yè)收購(gòu)俄羅斯Baimskaya項(xiàng)目、OZ礦業(yè)收購(gòu)澳大利亞Avanco資源等。

全球第一大黃金公司巴里克收購(gòu)蘭德黃金資源公司是有色金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域最大的收購(gòu)案。與前兩年中資企業(yè)成為全球金屬及礦產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)的絕對(duì)主角不同，2018年中資企業(yè)并購(gòu)熱情顯著降溫。截至11月末，在已明確交易金額大于1億美元的項(xiàng)目中，僅20%的買方為中資背景企業(yè)，這一比例相對(duì)于2017年的超過30%大幅下降。

機(jī)構(gòu)預(yù)期2019年金屬礦產(chǎn)品價(jià)格跌多漲少，整體下行壓力大于向上支撐。截至2018年11月末，彭博與標(biāo)普對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有關(guān)商品價(jià)格預(yù)測(cè)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年略微看好銀、錫、銅等品種，不太看好鈷、鋅、鉛等品種，且市場(chǎng)將整體呈現(xiàn)前高后低的變化趨勢(shì)。就具體價(jià)格而言，預(yù)計(jì)2019年國(guó)際市場(chǎng)銅均價(jià)為6650美元/噸，金均價(jià)為1270美元/盎司。

從中期市場(chǎng)走勢(shì)來看，國(guó)際機(jī)構(gòu)較為看好銀、銅，基本看平金、鋁、錫，而看空鐵礦、鋅、鉛、鈷、鉬等品種。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2021年金價(jià)為1318美元/盎司。

肆

未來市場(chǎng)

謹(jǐn)慎樂觀

●全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景弱化，仍將是2019年礦業(yè)市場(chǎng)改善的最大阻力。

2018年下半年之后，全球金屬礦業(yè)市場(chǎng)步入階段性調(diào)整期。受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)雜性加大、不確定性增多沖擊，需求增長(zhǎng)前景顯著弱化，主要商品價(jià)格開始震蕩回調(diào)，礦業(yè)公司業(yè)績(jī)改善步伐減緩，資本市場(chǎng)對(duì)礦業(yè)資產(chǎn)追逐顯著降溫，令行業(yè)回暖前景蒙上陰影。

2018年市場(chǎng)供給端增長(zhǎng)放緩，需求端增長(zhǎng)也遠(yuǎn)不及預(yù)期，供需基本面對(duì)市場(chǎng)的支撐顯著減弱。

中國(guó)消費(fèi)全球一半以上的金屬礦產(chǎn)品，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響全球礦業(yè)市場(chǎng)的核心。

2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將大概率放緩，減輕美元指數(shù)的上行壓力、降低新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也將最終作用于金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)，減輕價(jià)格和需求的下行壓力。不過，盡管2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)供給端整體仍將保持偏緊的狀態(tài)，但隨著上游資源領(lǐng)域部分改建擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，隨著中游冶煉領(lǐng)域環(huán)保約束減輕，供給端對(duì)市場(chǎng)向上的支撐預(yù)計(jì)將略弱于2018年。此外，美國(guó)特朗普政府對(duì)內(nèi)政外交政策進(jìn)行“非常規(guī)”調(diào)整，仍舊是2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，2019年全球礦業(yè)市場(chǎng)仍將維持緊平衡格局，整體形勢(shì)有望較2018年輕度改善，但受到宏觀領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)沖擊與不確定性因素增多，市場(chǎng)波動(dòng)也將加大，且隨著不同品種供需形勢(shì)變化的差異，商品間分化將進(jìn)一步加劇。

數(shù)據(jù)來源：S&P Global Market Intelligence，中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院