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供給壓力大 氧化鋁空間有限

下半年，由于氧化鋁投產(chǎn)壓力以及悲觀的出口形勢，氧化鋁供應仍偏過剩，價格依舊承壓。從市場整體供需情況來看，氧化鋁、電解鋁開工情況較為匹配，氧化鋁并不短缺；其次，新投產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品或將于四季度有所產(chǎn)出。而國慶節(jié)后將進入采暖季，今年采暖季的具體政策還沒有正式出臺，因此，政策對氧化鋁產(chǎn)能的影響尚不明朗。另一方面，氧化鋁生產(chǎn)彈性較高，下方空間較為有限。當?shù)片F(xiàn)金成本時，高成本的減停產(chǎn)對于價格的支撐已有多次驗證，當價格跌至2500元/噸附近時，氧化鋁廠邊際產(chǎn)能在持續(xù)性虧損現(xiàn)金流后，減產(chǎn)動作將會再度出現(xiàn)，氧化鋁企業(yè)的高產(chǎn)能集中度對氧化鋁價或構成托底，但一旦價格有所反彈，壓產(chǎn)產(chǎn)能將很快恢復生產(chǎn)，另外，成本下移也將帶動部分企業(yè)具備逐漸恢復壓產(chǎn)產(chǎn)能的愿望。預計屆時供需格局下，邊際產(chǎn)能的減產(chǎn)將對價格僅起支撐作用，難言刺激大幅反彈，四季度氧化鋁價格將處于震蕩狀態(tài)，氧化鋁作為電解鋁最大的成本項，對電解鋁的支撐力度或將邊際轉弱。

電解鋁產(chǎn)能趨于增加

新增產(chǎn)能主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙古、廣西、云南等地，而復產(chǎn)產(chǎn)能則主要體現(xiàn)在山東魏橋和青海西部水電兩家企業(yè)?？紤]到山東魏橋和新疆信發(fā)的影響仍將持續(xù)，預計9~10月份全國電解鋁產(chǎn)量仍將維持在較低水平。據(jù)悉，陜西美鑫逐漸達產(chǎn)，云鋁海鑫和溢鑫基本達到階段滿產(chǎn)產(chǎn)能，中潤、蒙泰等企業(yè)部分電解鋁實現(xiàn)產(chǎn)出，另外，新投產(chǎn)產(chǎn)能紛紛推遲至四季度中期，因此，總體來看新增產(chǎn)能逐漸貢獻產(chǎn)量。復產(chǎn)方面，青海西部水電有限公司已經(jīng)復產(chǎn)5萬噸。青海百河鋁業(yè)有限責任公司4月12日已開始少量復產(chǎn)。魏橋鋁電（集團）54萬噸電解鋁指標已公示，預計復產(chǎn)時間為近一到兩個月。山東魏橋和新疆信發(fā)的影響仍將持續(xù)，復產(chǎn)時間待定。

電解鋁去庫速度或下滑

需求端隨著滬倫比值的大幅修復，疊加內(nèi)外基本面供需預期的逆轉，以及部分國家對中國鋁材展開反傾銷措施，預計，未來鋁材出口量將會有所下滑。另一方面，宏觀經(jīng)濟環(huán)境偏弱導致終端需求預期亮點匱乏。綜合考慮，鋁去庫趨勢或延續(xù)，但去庫速度或因投產(chǎn)進程的加速而減緩。

綜上，短期看，到貨偏少，鋁庫存繼續(xù)下滑，鋁現(xiàn)貨升水較為堅挺。而另一方面，鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤較高，因此，空頭保值對鋁期貨盤面價格壓力較大。中期看，由于此前供給端減產(chǎn)導致供應收縮幅度較大，鋁錠社會庫存預計仍將繼續(xù)下滑。另外，當前電解鋁廠在有利潤的狀況下正加速投產(chǎn)進程，鋁錠供給壓力較大，同時在高利潤模式之下鋁廠或增加保值頭寸，對價格亦有向下的壓力。

（作者單位：華泰期貨）