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鎳價(jià)2019年12月反彈至11.5萬元/噸附近后橫盤了較長時(shí)間，而LME也在12月出現(xiàn)連續(xù)大幅交倉。印尼禁礦帶來的推動效用不斷退潮，即便自今年元旦開始正式實(shí)施，但由于國內(nèi)提前備貨，題材影響力已暫難掀起浪潮。而不銹鋼端疲弱，對上游的負(fù)面反饋有所增大，疊加地緣因素引發(fā)的避險(xiǎn)需求回升，鎳價(jià)借勢調(diào)整，跌破11萬元/噸整數(shù)關(guān)口。

宏觀預(yù)期變化

貿(mào)易問題的樂觀預(yù)期近期有所回升，繼續(xù)帶來較好的情緒支持，而當(dāng)前市場最為關(guān)注的制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期逐漸向樂觀方向發(fā)展。從PMI數(shù)據(jù)中可以看出，官方PMI站穩(wěn)榮枯線，無疑帶來一定的利多提振，而財(cái)新PMI持穩(wěn)。目前，處于工業(yè)品被動去庫存階段，將有利于工業(yè)品價(jià)格的企穩(wěn)回升。而對于今年第一季度也有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的預(yù)期，元旦降準(zhǔn)大禮包帶來意外驚喜，多因素復(fù)合料會繼續(xù)利多整體工業(yè)品走勢。

不過事實(shí)上，近日有色金屬期貨整體對宏觀利好的反映偏于平淡，一方面，去年12月已經(jīng)對工業(yè)數(shù)據(jù)的邊際走好有所反映；另一方面，節(jié)前備貨基本結(jié)束，也令有色近期節(jié)奏跟進(jìn)不及以估值修復(fù)為核心的有色股票走勢。而此時(shí)出現(xiàn)的中東地緣風(fēng)險(xiǎn)則令市場借勢調(diào)整。后續(xù)來說，國內(nèi)降準(zhǔn)利好仍存在進(jìn)一步提振市場的可能，后續(xù)連續(xù)的工業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)改善和投資需求變化仍會提振有色整體。

近期主要供需題材關(guān)注點(diǎn)的變化

鎳市繼續(xù)呈現(xiàn)了一些隱形庫存顯性化的情況。外盤繼續(xù)呈現(xiàn)需求不振和庫存的回升，對于盤面走勢，無論內(nèi)外盤庫存的發(fā)展走勢都暫不樂觀。只是市場已經(jīng)對于庫存的變化已經(jīng)認(rèn)知為金融手段變化，那么對于LME庫存的關(guān)注和反映相對變得淡漠。對價(jià)格引導(dǎo)來說并不利好，但沖擊也相對有限。而且當(dāng)前來看，整體交倉節(jié)奏雖然較為猛烈，但后續(xù)繼續(xù)增加的空間也可能相對有限，主要在于前期出庫存的庫存鎳豆為主，而若時(shí)間久遠(yuǎn)的庫存再交回的可能性不高，因此，之前的庫存減量還是會大于近期的回升量?？傮w來看，電解鎳減庫存的傾向仍將延續(xù)。目前LME鎳庫存自6.5萬噸回升至15萬噸上方。

庫存由降轉(zhuǎn)升，外盤貼水加深，內(nèi)盤升水回升

國內(nèi)電解鎳需求一般，現(xiàn)貨俄鎳供應(yīng)較為充足，內(nèi)外盤倒掛，由于近期人民幣升值也呈現(xiàn)出內(nèi)盤弱于外盤走勢。國內(nèi)需求很淡，金川鎳階段供應(yīng)不足，但預(yù)期下周到貨增加，升水回升空間有限。

鎳鐵停產(chǎn)檢修料增加

進(jìn)入2019年12月，鎳價(jià)先抑后揚(yáng)，此前市場在960元/鎳點(diǎn)時(shí)，半數(shù)鎳鐵企業(yè)虧損，但去年12月除了正常停產(chǎn)檢修外暫未有很廣泛的減產(chǎn)消息出現(xiàn)，至去年12月下旬價(jià)格回升，鎳鐵廠利潤有小幅改善。近期，不銹鋼在對原料的招標(biāo)過程中，出現(xiàn)一定的壓價(jià)傾向。年關(guān)將近，多數(shù)不銹鋼廠2月原料已經(jīng)備齊，年前基本已無大量采購。進(jìn)入1月以后，鎳鐵廠檢修停產(chǎn)以及不銹鋼廠檢修停產(chǎn)均有出現(xiàn)，預(yù)計(jì)會維持供需兩淡。對鎳鐵生產(chǎn)負(fù)反饋增加。而且2019年11月的印尼鎳鐵進(jìn)口已經(jīng)在大量增加，證明國內(nèi)應(yīng)對印尼禁礦，轉(zhuǎn)向進(jìn)口鎳鐵的傾向會比較明顯，后續(xù)鎳鐵廠尤其是原料來源困難且成本偏高的高爐生產(chǎn)企業(yè)壓力更大，減停產(chǎn)預(yù)期會進(jìn)一步增強(qiáng)。

需求端預(yù)期變化仍會有較大影響

不銹鋼高庫存有下降，且佛山地區(qū)因統(tǒng)計(jì)口徑和備貨影響有顯著的庫存下降，但是市場反映較為平淡。不過，去年12月底開始至今年1月底，據(jù)調(diào)研，國內(nèi)鋼廠集中檢修增多，不銹鋼出現(xiàn)集中的減產(chǎn)目前預(yù)期有49.3萬噸，其中力影響出現(xiàn)300系的減產(chǎn)高達(dá)27.55萬噸，減產(chǎn)幅度約占300系粗鋼產(chǎn)量25%左右，而且一體化和非一體化工廠均呈現(xiàn)減產(chǎn)情況。

而不銹鋼，從2019年底開出的2020年不銹鋼期價(jià)（1、2、3月，甚至有開到4月）低至1.37萬元/噸，低價(jià)貨源到貨引發(fā)了近期不銹鋼年關(guān)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，市場對于遠(yuǎn)月的現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)較為悲觀的預(yù)期仍可能會繼續(xù)向上游原料端繼續(xù)施壓。后續(xù)在于關(guān)注市場貨源的豐富程度和差異性能否引導(dǎo)繼續(xù)去庫存。此外，期貨不銹鋼臨近第一次交割，關(guān)注倉單變化。1月初開始公布的不銹鋼倉單情況顯示暫無交割倉單形成。

后市走向預(yù)期

階段來看，空頭能量壓力釋放，且破11萬元/噸關(guān)口后整體走勢進(jìn)一步弱化，鎳價(jià)下檔10.8萬元/噸，10.5萬元/噸支撐，后續(xù)鎳鐵企業(yè)虧損停產(chǎn)檢修節(jié)奏也需要注意。注意宏微改共振效應(yīng)在關(guān)鍵宏觀事件和數(shù)據(jù)出現(xiàn)后的變化，關(guān)注避險(xiǎn)情緒釋放后的共振情緒，鎳因技術(shù)破位仍大概率繼續(xù)延續(xù)筑底走勢，注意下方技術(shù)支持變化。

（作者單位：方正中期）