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上周銅價沖高回落，滬銅主力2004最高反彈至46570元/噸，得益于國內疫情防控得當，疊加多方位政策支持，市場信心有所回升。后市來看，疫情在國外有蔓延之勢，恐慌情緒加劇，且美元表現較強，銅價反彈面臨較大阻礙。同時短期現貨供應充裕，庫存不斷攀升，令銅價承壓。國內復工速度加快，且有政策的刺激，下方支撐較為明顯。因此，短期銅價或以振蕩為主，主力合約參考區(qū)間45200—47000元/噸。

短期供應較充裕

據WBMS公布的數據，2019年全球銅市供應短缺9.4萬噸，2018年短缺27.5萬噸，短缺幅度有所收窄。截至上周五，SMM銅精礦加工費TC報在70.95美元/噸，環(huán)比上升4.95美元/噸，春節(jié)后連續(xù)三周上升，煉廠采購積極性不高，銅精礦市場短期呈現供過于求的局面。精銅方面，受疫情影響，國內物流受阻，煉廠在原輔料、硫酸及成品精銅運輸上均遇到較大阻力，部分煉廠出現減產，預計2月精銅產出將下降至70萬噸以下。2月下旬來，物流運輸逐步放開，煉廠的硫酸脹庫壓力也在緩解。

春節(jié)過后，國內庫存快速攀升。截至2月24日，上期所銅庫存達到166984噸，是春節(jié)前的兩倍多。受疫情影響，下游需求不暢，冶煉廠成品庫存能力有限，將其轉化成交易所的倉單。近期現貨貼水于期貨，暗示現貨供應端偏寬松的態(tài)勢。

復產速度將加快

從終端需求來看，2019年國家電網實際完成電網投資4473億元，同比降低11%，2020年這一數據將繼續(xù)下降，預計電網投資4080億元，同比下降8.8%。因此，今年整體電纜消費不太樂觀。家電生產受疫情影響較大，不過疫情逐漸得到控制，3月中上旬開工將明顯提升，3月是空調生產旺季，料將對銅材需求產生一定的提振。受春節(jié)因素影響，1月汽車產銷大降，分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，產量同比下降24.6%，銷量同比下降18.0%，新能源汽車產銷同比降速超50%。2月受疫情拖累，汽車產銷仍面臨較大壓力。

據SMM調研，目前大部分地區(qū)如山東、江蘇、上海等地規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復工率已超過50%，復工壓力較大的主要是中小企業(yè)。習近平總書記指出要落實分區(qū)分級精準復工復產，打通人流、物流堵點，放開貨運物流限制，推動產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)協(xié)同復工復產，多地也陸續(xù)出臺政策支持，企業(yè)復產的速度有望加快。

政策刺激下悲觀心態(tài)有改觀

近期國外確診新冠肺炎人數持續(xù)上升，日本和韓國疫情較為嚴重，韓國將新冠肺炎疫情預警級別上調至最高級別?？只徘榫w不斷蔓延，避險資產價格持續(xù)攀升。美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為50.8，低于預期的51.5，前值是51.9，而歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI意外回升至49.1。不過當前美元指數仍處于上漲趨勢中，截至2月18日當周，美元投機性凈多頭頭寸升至7周以來新高，美元走強對銅價的壓制仍不可忽視。

中國1月貨幣供應量M2同比增長8.4%，1月新增人民幣貸款33400億元，1月新增社融規(guī)模5.07萬億元。2月20日貸款市場報價1年期LPR降10個基點，至4.05%，5年期降5個基點，至4.75%，市場流動性較為充足。央行副行長表示，下一步人民銀行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，推進LPR改革繼續(xù)釋放金融機構降低貸款利率的潛力。在財政政策和貨幣政策支持下，二季度國內經濟將逐步企穩(wěn)。截至2月18日當周，COMEX1號銅投機性凈空頭寸縮減3646手，投機性多頭持倉小幅增加2841手。隨著銅價的低位反彈，市場悲觀心態(tài)有所改觀。