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上周銅價沖高回落，漲勢暫歇，LME銅最高達到6633美元/噸，滬銅指數(shù)最高為53380元/噸，市場樂觀情緒及供應端炒作有所降溫。后市來看，政策邊際收緊的擔憂漸起，中美關系持續(xù)緊張，宏觀面支撐減弱。礦端供應偏緊預期仍在，產(chǎn)出恢復仍需時日。精銅供應稍顯充裕，國內庫存快速累積。需求增量有限，廢銅替代明顯。因此，短期銅價或高位振蕩。

關注宏觀政策傾向

從宏觀環(huán)境來看，前期亢奮的市場情緒有所降溫，A股回調，有色金屬漲勢暫歇。各國經(jīng)濟仍以復蘇為主，中國6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復性增長，二季度GDP同比增長3.2%，而一季度為下降6.8%。7月LPR1年期報3.85%，5年期以上報4.65%，均與前值相同。流動性仍偏充裕，通脹預期回升，不過對于后半年政策邊際收緊擔憂漸起。7月底是額外失業(yè)金等刺激政策的到期日，本周特朗普政府和國會將繼續(xù)討論是否推出新一輪財政刺激措施。前期金融市場的大幅反彈多得益于流動性充足和積極的財政政策刺激，后期政策的變動將成為重要的風險因子。此外，中美關系持續(xù)緊張，擾動市場情緒。而美元指數(shù)的持續(xù)弱勢，對銅價尚有一定的支撐。

短期礦端供應仍偏緊

上周中國銅冶煉廠加工費TC為48美元/干噸，環(huán)比減少2美元/千噸，外礦供應持續(xù)偏緊。Antofagasta旗下的Centinela和Zaldivar因薪資談判破裂計劃罷工，目前進入政府調停階段。智利礦山生產(chǎn)頻受干擾，短期銅礦供應偏緊之勢或延續(xù)。而下半年，隨著疫情影響減弱，礦山生產(chǎn)將逐漸恢復。秘魯能源與礦業(yè)部長表示，在7月初結束了全國范圍的抗疫封鎖后，秘魯?shù)V企有望在7月底恢復全面運營。6月銅精礦進口量為159.4萬噸，環(huán)比下降5.7%，連續(xù)第二個月下滑，主要產(chǎn)銅國智利和秘魯受疫情影響，礦山開工率不高，且港口發(fā)貨效率低。

國內庫存快速累積

中國6月精煉銅產(chǎn)量為86萬噸，同比增長3.5%，增速有所下滑；前6個月累計產(chǎn)量482.2萬噸，同比增長4.6%。7月冶煉企業(yè)檢修的有赤峰金劍、金川總部及赤峰云銅等，預計產(chǎn)量增量有限。從進口情況來看，6月未鍛軋銅及銅材進口環(huán)比大增50.5%，至65.65萬噸，是去年同期的近兩倍。前期進口盈利水平較高，且國內經(jīng)濟恢復較早，大量進口銅流入到國內，預計7月進口量或小幅下降?？傮w來看，國內精銅供應稍顯寬裕。

國內庫存停止下滑開始累積，截至7月17日，上期所總庫存上升至15.86萬噸，上周上期所期貨庫存增加23759噸，至64626噸，增幅較大。LME銅庫存下降速度較快，截至7月17日庫存降至15.73萬噸，而月初時庫存還在21萬噸附近，LME現(xiàn)貨小幅升水于3月期價格，庫存外降內增，令滬銅價格承受一定的壓力。

需求邊際增量有限

據(jù)SMM調研，6月電線電纜企業(yè)開工率為103.27%，延續(xù)了5月火熱行情。隨著5、6月份國網(wǎng)集中交貨的結束，7月電線電纜企業(yè)開工率預計下滑3.75個百分點，至99.52%，但比去年同期仍上升了8.04個百分點。6月空調產(chǎn)量2490.3萬臺，同比增長12%，環(huán)比增加28.2%，6月空調產(chǎn)量大增，前期受疫情抑制的需求有所體現(xiàn)，不過將進入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，外需恢復也仍需時日，后期需求增量料有限。7月初汽車消費環(huán)境相對變化較大，雨水偏多且是高考季，車市走勢不強。國內廢銅供應相對充足，精廢價差仍在2000元/噸上方，替代精銅消費。

綜上所述，隨著市場風險偏好情緒的減退，銅價高位回落，當前銅價處于偏高位置，仍面臨一定的技術性調整壓力。不過基本面支撐仍在，且資金看漲情緒濃厚，調整幅度料將有限。