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截至2021年底，印度尼西亞（下稱印尼）錫礦儲量80萬噸，全球占比16%，儲采比15年，低于全球平均的17年。印尼現(xiàn)有錫礦資源礦床更深，品位更低，錫礦產(chǎn)量受到較大壓制。目前，印尼錫礦開采深度已由地表下50米降至地表下100米~150米，開采難度提升，印尼錫礦產(chǎn)量也隨之逐年下降，已由2011年的峰值10.45萬噸下降到2020年的5.3萬噸。雖然印尼仍為世界第二大錫礦供給國，但印尼在全球錫產(chǎn)量占比由2011年的35%，下降至2020年的20%。

作為全球第二大精錫生產(chǎn)國，印尼的精錫供給非常重要，但是印尼精錫供應總量和供應彈性呈現(xiàn)下降趨勢。

第一，印尼原礦出口政策繼續(xù)收緊，2021年11月，印尼總統(tǒng)佐科·維多多表示將在2024年停止印尼錫礦出口。2014年，印尼貿(mào)易部頒布貿(mào)易法規(guī)44號文，禁止粗錫出口，意在遏制大量錫資源賤價流失，提升其錫產(chǎn)業(yè)的附加及錫資源的定價話語權。該法規(guī)執(zhí)行后，印尼錫礦產(chǎn)量縮減，2020年，印尼錫礦/精錫產(chǎn)量匹配比僅為0.9。由于印尼冶煉產(chǎn)能低于錫礦產(chǎn)能，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能短期內(nèi)難以消化原本出口的錫礦，所以，印尼錫礦產(chǎn)量下降以適應該國的冶煉需求。2019年開始，印尼錫礦精錫產(chǎn)量匹配比已不足1，而2020年匹配比僅為0.9，錫礦產(chǎn)量已無法滿足本國精錫生產(chǎn)。

第二，印尼資源品位整體下降，面臨陸地資源貧化，海底采礦難度增加的問題，抑制錫礦產(chǎn)量。目前，海底錫礦是印尼錫礦產(chǎn)出主要部分，海底采礦的難度較大、成本高，錫礦產(chǎn)量也會受到季節(jié)性影響。

天馬公司是印尼最大的錫生產(chǎn)企業(yè)，擁有獲準開采錫礦陸地面積的90%，該公司的濱海錫礦產(chǎn)量占比已達94%。但是，由于天馬公司管理不善，其礦權地已經(jīng)被大量小型私立采礦者過度開采，天馬公司近年來被迫加強對礦權的控制。目前，該公司錫礦產(chǎn)出更加依賴于海底錫礦，濱海錫礦產(chǎn)量占比已從2010年的54%增長至2020年的94%。截至2020年底，天馬公司高品位陸上錫礦儲量僅有1.6萬噸。

天馬公司的錫金屬產(chǎn)量整體呈下降趨勢。2019年，天馬公司錫產(chǎn)量達7.6萬噸，同比增長128%，為近年來較高水平。其主要因為2018年第四季度印尼實施新出口法規(guī)，天馬公司得以在統(tǒng)計口徑上取得許可權范圍內(nèi)非法礦商的產(chǎn)量，但是公司實際錫產(chǎn)能并無增長。此后，天馬公司錫產(chǎn)量持續(xù)下降，2021年前三季度，天馬公司精錫產(chǎn)量為1.9萬噸，同比下降49%。

第三，私人小冶煉企業(yè)已成為印尼精錫供應的主力。近期，印尼錫錠出口同比恢復，主要是私人冶煉廠錫錠出口增長。截至2020年底，印尼私營冶煉企業(yè)精錫產(chǎn)能合計約為5萬噸，占印尼總產(chǎn)能62%。印尼錫礦及精錫開采有一個顯著特點，即大部分是私人企業(yè)小規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)量會根據(jù)價格水平靈活調(diào)整。當錫價較高時，小企業(yè)馬上增加產(chǎn)量，錫價下跌時，則選擇關閉產(chǎn)能，所以印尼錫礦及精錫產(chǎn)量的波動性較大，可預測性差。

2021年前三季度，印尼精錫出口5.3萬噸，較2020年同期增長4.8%，筆者認為，當?shù)厮饺艘睙拸S的精錫出口，彌補了天馬公司精錫產(chǎn)量下降的缺口。但值得注意的是，私人冶煉廠產(chǎn)能擴張和實際出口量，將持續(xù)受到印尼當?shù)厝遮厙栏竦沫h(huán)保審查的監(jiān)管。截至2022年1月份，印尼政府尚未通過交易所發(fā)放新的錫出口許可證。

筆者認為，未來印尼錫礦資源將更多向大型冶煉廠集中，小企業(yè)精錫產(chǎn)量大幅增長的可能性將越來越小，精錫產(chǎn)量將趨于穩(wěn)定，產(chǎn)量彈性將系統(tǒng)性下降。隨著印尼錫原礦品位下降，小企業(yè)的小規(guī)模生產(chǎn)模式愈發(fā)不經(jīng)濟，大量小企業(yè)將被清出市場。印尼新礦業(yè)法出臺后，錫原礦供應將更多流向大型企業(yè)，對小型冶煉企業(yè)的錫原礦供應產(chǎn)生“擠出效應”。（作者單位：中金有色研究）