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春節(jié)假期期間，倫銅價格下探后回升，國內(nèi)利好政策不斷釋放和海外庫存的持續(xù)減少，對價格形成向上驅(qū)動。展望后市，宏觀利好的不斷顯現(xiàn)和國內(nèi)供需基本面的良好，將對滬銅價格產(chǎn)生支撐，并賦予價格較強的向上彈性。

政策利好釋放

美國通脹數(shù)據(jù)的堅挺，給美聯(lián)儲降息之路蒙上陰影，但2024年降息3次已成為共識。美國1月CPI超預(yù)期，核心CPI環(huán)比創(chuàng)8個月以來最大升幅；美國1月PPI全線超預(yù)期，核心PPI同比加速上漲，服務(wù)類成本漲幅明顯。市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期再度回撤，兩年期美債收益率增長超過10個基點，美元指數(shù)繼續(xù)保持堅挺。但多位美聯(lián)儲高官支持夏季開始降息，2024年降息2~3次成為共識。同時，美國消費者的中期通脹預(yù)期創(chuàng)有記錄以來最低，也有助于為美聯(lián)儲未來降息提供保障?；诋斍暗慕迪㈩A(yù)期，美國市場流動性將修復(fù)，有利于支撐風(fēng)險資產(chǎn)價格。

中國政策利好持續(xù)釋放，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。去年四季度，央行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，用好新增的抵押補充再貸款工具，加大對保障性住房建設(shè)支持力度。同時，國家發(fā)展和改革委員會將會同有關(guān)方面采取更多務(wù)實舉措，不斷優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，提振民營企業(yè)發(fā)展信心。從數(shù)據(jù)上看，中國1月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，社融同比增長，新增人民幣貸款創(chuàng)單月歷史新高。2024年春節(jié)期間，出行和消費數(shù)據(jù)良好，也表明中國經(jīng)濟進一步恢復(fù)。

供需基本面良好

銅礦供應(yīng)緊張且冶煉虧損較大，影響精銅產(chǎn)量。當前，銅精礦現(xiàn)貨加工費TC為22.43美元/噸，據(jù)測算，冶煉廠虧損已經(jīng)超過1500元/噸。銅精礦供應(yīng)緊張不斷發(fā)酵，現(xiàn)貨TC持續(xù)弱勢。根據(jù)SMM消息，某冶煉廠以20美元/噸的中低位TC向貿(mào)易商采購Las Bambas銅精礦；Serro Gorda銅精礦招標，礦山與貿(mào)易商成交TC在10美元/噸高位，這表明銅精礦現(xiàn)貨TC或繼續(xù)下降。銅精礦供應(yīng)緊張已經(jīng)開始影響國內(nèi)精銅產(chǎn)量，部分冶煉廠因原料緊張而減少銅精礦投爐量，精銅產(chǎn)量持續(xù)下滑。

春節(jié)假期期間，海外庫存持續(xù)回落，表明海外市場整體消費不斷增加，從而推升銅價連續(xù)回升。春節(jié)后終端消費回升預(yù)期較強，銅材訂單可能好于去年同期，也對價格形成支撐。多數(shù)線纜企業(yè)春節(jié)期間放假，但個別企業(yè)因訂單急于交貨輪班生產(chǎn)。受電網(wǎng)類訂單支撐，今年春節(jié)期間線纜訂單好于去年同期，多數(shù)企業(yè)仍有未完成線纜訂單，這將支撐春節(jié)后企業(yè)快速復(fù)工。同時，多數(shù)企業(yè)對2024年電力和電網(wǎng)類訂單充滿信心，且民用電纜可能復(fù)蘇較強，這有利于電纜和銅桿開工率的回升。銅管企業(yè)開工率走低，但是空調(diào)企業(yè)一季度排產(chǎn)良好，將支撐后期銅管訂單。銅板帶箔終端消費整體優(yōu)于去年同期，銅板帶箔企業(yè)復(fù)工將較去年同期提前。從企業(yè)訂單判斷，春節(jié)假期之后，下游企業(yè)在銅價偏低的背景下，將增加原料備庫，國內(nèi)社會庫存去化速度有可能加快。

綜合來看，美聯(lián)儲年內(nèi)降息將為市場提供流動性，且中國利好政策持續(xù)釋放，將不斷提升市場風(fēng)險情緒。從基本面來看，銅精礦供應(yīng)緊張影響精銅生產(chǎn)，但加工訂單良好且消費持續(xù)回升預(yù)期較強，國內(nèi)社會庫存將面臨較快的去化，這將對銅價形成支撐，甚至賦予價格較強的向上彈性。