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進口占比（單位：%）

電解鋁在產產能（單位：萬噸）

中國氧化鋁港口庫存（單位：萬噸）

氧化鋁期貨價格自9月中旬開啟新一輪上漲，近月2411合約自3800元/噸附近漲至5300元/噸附近，漲幅接近40%。同時，氧化鋁期貨近遠月合約表現(xiàn)逐步分化，分析其背后原因，主要是受上游鋁土礦供給偏緊影響，且年內這一格局扭轉的概率不大。因此，氧化鋁現(xiàn)貨供應偏緊，現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，期貨近月合約表現(xiàn)強勢；對遠月合約來說，國內外鋁土礦遠期供應存在緩解預期，印尼鋁土礦預計在明年一季度放開出口限制，國內氧化鋁在四季度末會有新增產能，遠月合約價格自高位回落也在預期當中，但短期盤面存在反應過度的概率。

鋁土礦供應持續(xù)偏緊

價格穩(wěn)中有升

從2014年—2023年國內鋁土礦產量和進口數(shù)據(jù)來看，國內鋁土礦產量自5500萬噸增加至9300萬噸，且近4年國內產量變化不大，維持在9000萬~9300萬噸之間；而進口量飛速增加，自3628萬噸增加至14138萬噸，且近幾年來維持10%以上的增速。從進口占比數(shù)據(jù)來看，進口量占總量的比重從39.7%升至60.3%，國內對進口鋁土礦依賴度較高。

從進口來源看，幾內亞和澳大利亞是我國鋁土礦的主要進口來源國，進口規(guī)模大約占到總進口量的92%，其中，自幾內亞的進口量占比超70%。根據(jù)幾內亞周度出港數(shù)據(jù)，今年5月份到8月上旬，周度出港量呈趨勢性下滑態(tài)勢，主要是受幾內亞雨季影響。按運輸時間1.5~2個月計算，國內鋁土礦在10月份仍處于偏緊狀態(tài)。但9月下旬以來，幾內亞鋁土礦出港量數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，結合時滯影響，預計到11月中下旬，國內鋁土礦供給緊張局面將略有緩解。

從鋁土礦價格來看，國產礦價格穩(wěn)中有升，進口礦同樣表現(xiàn)強勢。國產礦方面，截至上周五，山西地區(qū)鋁硅比5.0、氧化鋁含量60%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價560~600元/噸；河南地區(qū)鋁硅比5.0、氧化鋁含量60%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價530~570元/噸；貴州地區(qū)鋁硅比5.5、氧化鋁含量58%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價450~490元/噸；廣西地區(qū)鋁硅比6.0、氧化鋁含量53%的鋁土礦不含增值稅破碎廠自提成交價320~335元/噸。進口礦方面，截至上周五，幾內亞鋁土礦CIF價格上漲至82.5美元/噸，較前一周上調3.5美元/噸；澳大利亞鋁土礦價格同樣上漲2美元/噸。

氧化鋁現(xiàn)貨價格偏強運行

據(jù)Mysteel統(tǒng)計，近期，我國北方地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨成交價格5150~5250元/噸，西南地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨成交價格4870~5000元/噸。國外氧化鋁現(xiàn)貨價格同樣保持強勢，西澳大利亞氧化鋁FOB價格由4月初的369美元/噸上漲至當前的693美元/噸，漲幅高達87.8%，且暫未看到見頂跡象。從內外對比來看，國外氧化鋁價格表現(xiàn)更強，國內氧化鋁進口虧損約800元/噸，自今年4月份以來持續(xù)處于進口虧損狀態(tài)。

電解鋁在產產能維持高位

西南地區(qū)枯水季減產概率降低

從國內電解鋁產能數(shù)據(jù)來看，9月份，國內電解鋁總產能為4499.7萬噸，接近4500萬噸產能“天花板”；9月份，電解鋁在產產能4352.9萬噸，環(huán)比增加1.5萬噸，增幅有限；產能利用率達96.87%，處于歷史較高位置，且上方空間有限。

當前，下游電解鋁行業(yè)整體利潤尚可，南北地區(qū)差異較大，主要是受氧化鋁現(xiàn)貨價格及電費差異化影響，噸鋁利潤仍能維持在2000元以上的地區(qū)有內蒙古、云南、新疆和山東，出現(xiàn)虧損的地區(qū)有貴州、陜西、遼寧、福建和重慶，最高成本和最低成本之間的差價達到3000元/噸以上，但是從社會任務及電解鋁冶煉工藝停復產高成本的角度來看，國內電解鋁冶煉行業(yè)負反饋概率極低。據(jù)了解，短期內，新疆、貴州等地區(qū)仍有近50萬噸新增產能投產。近些年，西南地區(qū)光電、風電等新能源發(fā)電規(guī)模擴大，今年西南地區(qū)發(fā)電量充足，四季度枯水季電解鋁減產的概率降低。當前，國內電解鋁在產產能處于歷史同期高位，且以往四季度枯水季產能降低的季節(jié)性規(guī)律在今年存在失效的可能，預計電解鋁在產產能將持續(xù)處于高位，對氧化鋁的需求將維持在一個相對較高的位置。

庫存持續(xù)處于歷史同期低位

今年以來，氧化鋁港口庫存數(shù)據(jù)一直處于歷史同期極低水平，9月中旬開始出現(xiàn)小幅反彈，但較為有限，10月底再次下滑，當下最新數(shù)據(jù)為2.6萬噸，處于歷史極低位置。

近遠月合約分化明顯

氧化鋁近月2411合約持倉量快速下滑，當前最新持倉量接近4800手，而倉單量為5.8萬噸，約2900手，兩者相差不大，預計近月合約價格隨現(xiàn)貨波動。2412合約持倉量仍有5.9萬手，盡管鋁土礦進口量在11月下旬會有所改善，但幅度有限，年內仍維持偏緊狀態(tài)，且近期北方地區(qū)將進入供暖季，預計年內合約價格維持偏強運行。對于遠月合約，不管是國內外鋁土礦緩解預期，還是氧化鋁增產預期，都在盤面遠月合約價格上有所體現(xiàn)，多近空遠的正套組合以及遠月空頭走勢，使得盤面期限結構走向深度Back。

綜合來看，氧化鋁近月合約基本面維持偏強格局，主要原因是鋁土礦持續(xù)偏緊，空有氧化鋁產能，但沒法在短期內轉化為充足的產量，國外氧化鋁價格表現(xiàn)更強。近期，在北方地區(qū)環(huán)保限產之下，氧化鋁冶煉環(huán)節(jié)會受到一定影響，而西南地區(qū)電力充沛，電解鋁減產的概率下滑，對氧化鋁的需求將維持在高位。

（作者單位：正信期貨）