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今年以來，鋅精礦供應(yīng)緊張的情況加劇，致使冶煉廠的成本不斷上漲，鋅冶煉的虧損幅度也逐漸擴(kuò)大。然而，隨著近期進(jìn)口鋅礦的增加以及海外鋅精礦加工費(fèi)指導(dǎo)價的上調(diào)，市場普遍認(rèn)為，礦源緊張的情況將有所緩解。

冶煉廠利潤主要受原料價格及加工費(fèi)影響。2024年，鋅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，加工費(fèi)承受巨大壓力并呈現(xiàn)下滑趨勢，直接導(dǎo)致了冶煉廠利潤的連續(xù)下滑，一度下跌至-2000元/噸以下的低位。

然而，隨著滬倫比值（即上海與倫敦兩地鋅價的比值）的上升，進(jìn)口窗口得以打開，鋅礦進(jìn)口量隨之增加。2025年第一季度鋅礦加工費(fèi)指導(dǎo)價的上漲，市場普遍預(yù)計(jì)礦源緊張的狀況將逐步得到緩解。在此情況下，加工費(fèi)有望迎來止跌反彈的契機(jī)，而冶煉廠的利潤也有望隨之回升。

前三季度礦緊情況發(fā)酵

冶煉廠利潤虧損

今年以來，鋅精礦供應(yīng)緊張的狀況持續(xù)加劇，國內(nèi)外礦山均受到多重因素的影響，包括礦石品位下滑、極端天氣頻發(fā)、意外事件不斷、設(shè)備技術(shù)問題頻發(fā)以及停產(chǎn)項(xiàng)目未能如期恢復(fù)等，導(dǎo)致了礦山整體產(chǎn)出下降。

受此影響，鋅精礦的加工費(fèi)持續(xù)走低，而鋅精礦的價格則不斷攀升，直接推高了冶煉廠的生產(chǎn)成本，進(jìn)而壓縮了冶煉廠的利潤空間。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月份，主流冶煉廠的煉鋅利潤已經(jīng)逼近虧損1500元/噸的關(guān)口，而在8月份，這一虧損額度更是一度突破了2000元/噸的大關(guān)。

面對嚴(yán)峻的經(jīng)營形勢，冶煉廠的整體開工積極性受到了嚴(yán)重打擊。8月下旬，部分冶煉廠甚至宣布了聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃，以期通過減少產(chǎn)量來穩(wěn)定市場價格并改善自身的經(jīng)營狀況。這一舉措無疑對鋅的產(chǎn)出產(chǎn)生了直接影響，導(dǎo)致鋅的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。

然而，正是這種供需關(guān)系的緊張，為鋅價提供了上漲的支撐。在冶煉廠減產(chǎn)、礦山產(chǎn)出下滑的情況下，鋅的價格逐漸上行，并在年內(nèi)達(dá)到了高位。

四季度進(jìn)口流入增加

礦供應(yīng)緊張預(yù)期緩解

盡管年內(nèi)鋅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，但近期市場迎來了一絲緩和的跡象，供應(yīng)增加的預(yù)期逐漸明朗。

第一，中國鋅原料聯(lián)合談判(協(xié)調(diào))小組(CZSPT)近期發(fā)布了2025年第一季度鋅礦加工費(fèi)指導(dǎo)價，相較于當(dāng)前水平有所上調(diào)。這一舉措傳遞出鋅礦供應(yīng)緊張狀況有望緩解的明確信號，為市場注入了一劑“強(qiáng)心針”。

第二，海外鋅礦山如Buenavista、Kipushi和Aripuan等礦山近期陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，并呈現(xiàn)出投產(chǎn)或增產(chǎn)的良好態(tài)勢。這將進(jìn)一步推動海外鋅礦供應(yīng)量的增加，為全球鋅市場提供更多的原料支持。

此外，滬倫比值自10月份以來持續(xù)攀升，目前已接近近兩年來的高位水平。這一變化使得進(jìn)口盈利窗口得以打開，鋅精礦的進(jìn)口量隨之增加，不僅有效彌補(bǔ)了國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)的缺口，還增強(qiáng)了原料市場的競爭態(tài)勢，為冶煉廠提供了更多的選擇空間。

隨著進(jìn)口鋅礦的不斷流入，國內(nèi)市場上的鋅礦供應(yīng)量將有所增加。這將有助于推動鋅精礦價格逐步回歸理性水平，并減弱其對鋅價的支撐作用。同時，原料進(jìn)口的增加也帶動了鋅進(jìn)口的增長，共同導(dǎo)致現(xiàn)貨市場供應(yīng)超預(yù)期增加，鋅供應(yīng)壓力隨之增大。

在供應(yīng)端呈現(xiàn)積極變化的同時，需求端卻面臨著一定的挑戰(zhàn)。隨著北方進(jìn)入采暖季和冬季氣溫的降低，下游需求逐漸轉(zhuǎn)弱。供強(qiáng)需弱的格局使得價格走勢承壓，鋅價存在高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。

未來冶煉廠利潤有望恢復(fù)

利潤鏈或向下傳導(dǎo)

展望未來，隨著鋅冶煉廠利潤的逐步恢復(fù)與改善，鋅產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布格局預(yù)計(jì)將發(fā)生顯著變化，利潤有望從上游原料端向下游逐步傳導(dǎo)。目前，鋅產(chǎn)業(yè)鏈的利潤主要集中在上游的鋅精礦環(huán)節(jié)。據(jù)調(diào)研，部分礦山鋅精礦的利潤曾一度上漲至7000元/金屬噸的高位，而相比之下，下游的冶煉廠卻深陷虧損泥潭，其利潤空間被極度壓縮。

但是，隨著礦石供應(yīng)量的提升，鋅精礦的價格預(yù)計(jì)將逐步回歸至合理水平，并可能呈現(xiàn)下滑趨勢。這一變化將直接導(dǎo)致上游原料端的利潤有所縮減。與此同時，冶煉廠的成本也將隨之降低，為其利潤回升創(chuàng)造有利條件。在冶煉廠成本回落的同時，鋅價也可能呈現(xiàn)下降趨勢，將進(jìn)一步降低下游企業(yè)的采購成本。隨著采購成本的降低，下游企業(yè)的利潤空間有望得到擴(kuò)大，從而增強(qiáng)其盈利能力。

綜上所述，未來鋅產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布有望發(fā)生積極變化，由上游的鋅精礦環(huán)節(jié)向下游逐步傳導(dǎo)。這將為整個鋅產(chǎn)業(yè)鏈帶來更加均衡的利潤分布，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。

（作者單位：卓創(chuàng)金屬）