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　　央企整合迫在眉睫 有望成為最大主題(附股)

　　近期有望推出兼并重組指導(dǎo)意見的重點行業(yè)

　　一、央企整合，迫在眉睫

　　1、政策面已逐漸成熟

　　國資委自2006年開始大力推進央企及國企重組，并頒布了一系列的相關(guān)政策法規(guī)。同時伴隨著國家調(diào)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策，工信部也加緊制定各行業(yè)進行兼并重組的指導(dǎo)意見。目前鋼鐵、汽車、有色等行業(yè)的兼并重組指導(dǎo)意見已基本完成，后續(xù)建材、船舶等行業(yè)的兼并重組指導(dǎo)意見也將陸續(xù)出臺，支持重點企業(yè)通過兼并重組做強、做大。相關(guān)重點行業(yè)兼并重組意見的制定使得未來將超越行業(yè)限制，從更高層面破除兼并重組過程中的體制和政策上的障礙，特別是跨地區(qū)、跨所有制兼并重組的政策障礙，比如財政稅收、資產(chǎn)處置過程中存在的問題。

　　2、央企整合大潮即將來臨

　　隨著國資委近年來的大力推進，目前央企家數(shù)已經(jīng)減少至126家，之前的頻率是平均每年整合10家。按照之前國資委要求今年年末要至少整合至80-100家的硬性規(guī)定，今年余下時間的硬性指標是26家，全年整合家數(shù)將超過任何一年，央企整合大潮來臨。而這只是開始，后續(xù)央企家數(shù)將不斷減少，只保留那些從行業(yè)、規(guī)模及盈利能力等方面真正能夠躋身世界前列的集團單位。

　　3、央企整合的方式

　　央企整合的方式主要有兩種：一是在兩個主營業(yè)務(wù)相同或類似的央企之間進行重組，二是央企內(nèi)部進行重組。央企整合與重組跟國家產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，相關(guān)重點行業(yè)也成為央企整合的重中之重，我們看到目前的央企整合也以央企間重組為主。

　　央企與地方國企間的重組值得重點關(guān)注。國資從性質(zhì)上可劃分為中央背景和地方背景，前者直屬國務(wù)院國資委，后者則屬于地方政府或地方國資委。由于我國現(xiàn)行的財稅體制是"分稅制"和轉(zhuǎn)移支付制，部分地方擔心被重組后的企業(yè)將不再為地方財政作出貢獻，因此聯(lián)合重組難度較大。但隨著后續(xù)兼并指導(dǎo)意見的出臺，相關(guān)障礙和掣肘將得到理順。此維度建議關(guān)注新疆(ST中葡、天山股份 （000877）、中糧屯河 （600737）)、湖南(銀河動力 （000519）、岳陽紙業(yè) （600963）)、重慶(重慶路橋 （600106）、涪陵電力 （600452）、三峽水利 （600116）)、江蘇(*ST高陶、南京熊貓 （600775）)、甘肅(祁連山 （600720）)、寧夏(美利紙業(yè) （000815）、ST銀廣夏、西北軸承 （000595）、東方鉭業(yè) （000962）)、河北(河北宣工 （000923）、*ST湖科、天威保變 （600550）)、遼寧(遼通化工 （000059）)、廣西(柳鋼股份 （601003）)。

　　國資委關(guān)于央企整合的思路主要有四種：央企之間"強強聯(lián)合"；一般央企并入優(yōu)秀央企，即以強并弱；科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團；非主業(yè)資產(chǎn)向其它中央企業(yè)集中。從這個思路出發(fā)可以考慮以下幾個方面的投資機會：1."主輔分離"帶來的重組機會。與控股央企股東主業(yè)差異較大的上市公司和與央企輔業(yè)業(yè)務(wù)重合的地方龍頭國企值得重點關(guān)注；2.解決產(chǎn)能過剩帶來的兼并重組機會。淘汰落后產(chǎn)能將提高行業(yè)集中度，使行業(yè)中的龍頭企業(yè)擴大規(guī)模，如工信部曾明確要解決過剩產(chǎn)能和重點推進兼并重組的汽車、鋼鐵、有色、船舶和建材行業(yè)等行業(yè)；3.提高資產(chǎn)證券化帶來的投資機會。資產(chǎn)證券化比例較低的行業(yè)在整合加速過程中也將受益，如軍工板塊資產(chǎn)證券化率不到20%；4.央企背景科研院所歸屬權(quán)劃分等帶來的投資機會，如有研硅股 （600206）、軸研科技 （002046）、北礦磁材 （600980）等。

　　4、整體上市有望掀起新高潮

　　兩會期間證監(jiān)會上市部官員透露，推進整體上市將是證監(jiān)會今年的工作重點，通過整體上市可以解決歷史上因額度上市帶來的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等遺留問題。

　　股改前的A股市場流行"大集團，小公司"，很多上市公司資產(chǎn)只是集團很小的一部分，而原材料采購和產(chǎn)品銷售往往都要通過集團公司實現(xiàn)，因此產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易上市公司利潤極易被操控；股改后，若大股東通過認購定向增發(fā)股份方式向上市公司注入資產(chǎn)，實現(xiàn)大集團的整體上市，就能夠減少關(guān)聯(lián)交易，集團還能得到價值不菲的大量股份。因此，對于大股東來講有很大的動能去盡力促成整體上市。

　　去年底李榮融提出，"2010年國資委將繼續(xù)支持符合條件的央企盡快實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)整體上市"。尚福林在今年初也提出今年的重點就包括"推動部分改制上市公司整體上市，嚴厲打擊股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為"。因此，不論是政策層面還是企業(yè)層面，都有推動整體上市的動力。

　　5、拆分上市也躍入央企整合視線

　　國資委提出的央企整合規(guī)劃使市場焦點一直聚焦在整體上市上，但目前很多集團開始紛紛考慮拆分上市，如中糧集團欲打造"糧油產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈"，希望將來集團下面有三到五家上千億市值的上市企業(yè)。

　　在央企整合中，整體上市將受限于產(chǎn)權(quán)關(guān)系是否理順、中央和地方利益分配是否均衡等一系列問題，如中國石化 （600028）整合S儀化多年未果。整體上市確實有利于減少關(guān)聯(lián)交易，避免同業(yè)競爭，但并不意味著分拆上市和整體上市是對立的。日前召開的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)溝通會傳出消息，證監(jiān)會將允許A股是國內(nèi)公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，不失為一個強烈的信號，未來拆分上市案例有望不斷增加。

　　二、央企中誰將被優(yōu)先整合

　　我們認為在目前的126家央企單位中，科研院所和規(guī)模排名靠后的單位將是優(yōu)先被其他大型央企整合的對象。而對于這些可能被優(yōu)先整合的央企來講，其旗下上市公司值得重點關(guān)注。我們考慮原因主要有以下幾點：1.按照國資委設(shè)想，將重點支持業(yè)務(wù)相近的央企進行整合，此種情況下將很大程度上造成相關(guān)旗下上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭，存在資產(chǎn)運作空間；2.也可能在整合后把旗下較小的公司作為殼賣掉；3.從另一個角度，這些有望被整合的央企為了避免被整合掉，也將積極進行資產(chǎn)運作，加快旗下資產(chǎn)證券化進程。

　　科研院所并入生產(chǎn)性企業(yè)是國資委實施央企整合的一條重要思路，如果上市公司母公司是科研院所，則集團利用上市公司實現(xiàn)整體上市，既符合國資委的思路，又能大大提高企業(yè)的研發(fā)能力與技術(shù)競爭力。目前仍有電信科學(xué)技術(shù)研究院、武漢郵電科學(xué)研究院、北京有色金屬研究總院、北京礦冶研究總院等科研院所尚未被央企整合，旗下涉及的上市公司有：有研硅谷、北礦磁材、大唐電信、高鴻股份 （000851）、烽火通信 （600498）、光迅科技 （002281）等。

　　總的來講，不管這些"小"央企如何整合，其旗下上市公司都存在巨大的市場機會。綜合來看，科研院所層面我們建議關(guān)注有研硅股、北礦磁材、烽火通信；從規(guī)模排名靠后層面我們建議關(guān)注路橋建設(shè) （600263）、新興鑄管 （000778）、彩虹股份 （600707）。（上海證券報）

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